近期油脂市場(chǎng)出現(xiàn)了一些變化，5月美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告利空數(shù)據(jù)沒有給美豆近月帶來重大壓力，同時(shí)，4月份馬來西亞棕櫚油庫存下降的利多消息也沒有大舉提振期貨價(jià)格。美豆國內(nèi)供給同中國國內(nèi)后期供給環(huán)境形成差異，而前期棕櫚油從海外轉(zhuǎn)移至國內(nèi)的移庫現(xiàn)象同樣導(dǎo)致外盤對(duì)國內(nèi)油脂盤面影響減弱，投機(jī)資金大幅進(jìn)出油脂品種，期價(jià)波動(dòng)較大。筆者認(rèn)為，近期金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)將引發(fā)油脂反彈，但鑒于后期油脂油料龐大到港壓力和疲軟的需求，油脂仍將回歸弱勢(shì)。

　　棕櫚油供給壓力不會(huì)明顯下降

　　供給壓力始終是油脂油料面臨的主要壓力。去年12月份到今年3月，我國共進(jìn)口24度棕櫚油202萬噸，上年同期為167萬噸，同比上漲了20.9%；同期港口庫存從12月初的72萬噸上升到4月份的140萬噸，表明同期消費(fèi)為134萬噸左右，比去年同期增加了11萬噸。消費(fèi)沒有出現(xiàn)明顯下滑，但隨著棕櫚油從海外移庫中國，創(chuàng)紀(jì)錄高位的棕櫚油庫存必須依靠低價(jià)完成銷售，因而棕櫚油庫存增加的同時(shí)，棕櫚油價(jià)格也一路下行。其實(shí)，從去年底開始棕櫚油從馬來西亞轉(zhuǎn)移至中國，出現(xiàn)了馬盤棕櫚油庫存下降而國內(nèi)棕櫚油脹庫的現(xiàn)象，這也是外盤棕櫚油底部盤整而國內(nèi)棕櫚油不斷下行的真正原因。

　　后期棕櫚油供給壓力不會(huì)明顯減弱，因馬來西亞以及印尼棕櫚油產(chǎn)量在5月份開始逐步進(jìn)入增產(chǎn)周期，供給壓力會(huì)逐步增加。國內(nèi)棕櫚油去庫存進(jìn)程將大大延長(zhǎng)。

　　大豆到港放量 油脂反彈幅度有限

　　據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，1—4月我國進(jìn)口植物油合計(jì)263萬噸，大豆進(jìn)口1550萬噸，折油294.5萬噸，合計(jì)進(jìn)口油脂557.5萬噸（未包含進(jìn)口菜籽）。而去年同期進(jìn)口植物油以及大豆折油570.85萬噸，進(jìn)口下降同比下降2.3%；同時(shí)期豆油庫存基本維持不變，但棕櫚油庫存上升了約44萬噸。截止到4月底，張家港地區(qū)四級(jí)豆油價(jià)格下跌了16.5%，而張家港地區(qū)24度棕櫚油下跌10.3%，疲軟的棕櫚油影響了豆油價(jià)格。

　　后期油料供給壓力將會(huì)上升，從3月底開始巴西對(duì)外裝船速度加快，預(yù)計(jì)中國5月下半月開始大豆到港量將繼續(xù)增加，6—7月份大豆到港量會(huì)異常龐大，6月份大豆到港量將創(chuàng)歷史新高，或突破700萬噸，7月份大豆到港量最新預(yù)估在650萬噸，直到8月份才會(huì)降低到500萬噸左右，5—7月到港總計(jì)達(dá)到1850萬噸水平，比去年同期高250萬噸左右。油廠在保證壓榨利潤(rùn)提高開機(jī)率的同時(shí)，油粕價(jià)格更多受到進(jìn)口大豆成本影響，6月份以后油粕調(diào)整壓力將加重。

　　豆粕走勢(shì)將對(duì)油脂形成壓制

　　對(duì)于豆粕而言，生豬養(yǎng)殖飼料消費(fèi)下降幅度有限。雖然部分地區(qū)出現(xiàn)養(yǎng)殖虧損，但目前能繁母豬存欄沒有出現(xiàn)大面積下降，凍豬肉收儲(chǔ)以及規(guī)�；�養(yǎng)殖導(dǎo)致養(yǎng)殖行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力提高，目前生豬存欄依舊保持高位，后期豆粕消費(fèi)需求不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模下降。禽類飼料消費(fèi)方面，因禽流感影響豆粕消費(fèi)在4月份預(yù)計(jì)有50萬噸左右下降，后期禽流感的減弱與消退會(huì)促使禽類養(yǎng)殖業(yè)逐步復(fù)蘇。對(duì)于油廠而言，后期將巨量的低價(jià)到港大豆壓力轉(zhuǎn)嫁到豆油上面是其優(yōu)先選擇，油廠挺粕策略不會(huì)輕易變化。這樣，大豆的供給壓力對(duì)油脂產(chǎn)生的影響更大。

　　內(nèi)外盤油脂后期關(guān)聯(lián)度減弱

　　因美國國內(nèi)大豆十分緊張，基差已經(jīng)創(chuàng)出歷史高位，導(dǎo)致近期美豆價(jià)格不斷上漲。上周的CFTC基金持倉顯示美豆資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)繼續(xù)增持多單，美豆價(jià)格近期易漲難跌。但國內(nèi)外的油脂相關(guān)性將減弱，因未來3個(gè)月國內(nèi)油廠還是根據(jù)南美大豆成本進(jìn)行定價(jià)。在供給過剩的形勢(shì)下，油脂價(jià)格更多是根據(jù)油廠策略以及基本面為主，連粕與連豆油和外盤的關(guān)聯(lián)性將減弱。另外，目前美國玉米播種進(jìn)度大大低于歷史同期，后期美豆播種面積有提高可能，屆時(shí)美豆調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)也將出現(xiàn)。

　　總結(jié)

　　近期外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)對(duì)油脂多頭有利，期價(jià)面臨一定程度的反彈，但這種情緒改善主導(dǎo)的行情很難持續(xù)，特別是在最大的商品進(jìn)口國——中國的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)全面復(fù)蘇之前，油脂仍將回歸基本面——反彈過后向下尋底。

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