盡管倫敦銅價(jià)勉力站上60日均線，但如果缺乏中國(guó)買盤支持，銅價(jià)的上漲將是不可持續(xù)的，我們從近期滬銅走勢(shì)看，60日均線面臨艱難抉擇，能否企穩(wěn)后市變數(shù)較大。近期在方向沒有明朗前，投資者須保持冷靜與觀望的姿態(tài)來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　基本面：明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨大量地方債平臺(tái)到期風(fēng)險(xiǎn)，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅下滑可能對(duì)銀行系統(tǒng)造成的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。尤其在經(jīng)濟(jì)減速過程中，這些債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更加加劇，今年三季度民間高利貸危機(jī)就是典型案例。中央政府注意到了這些潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。央行11月16日發(fā)布貨幣政策報(bào)告對(duì)此進(jìn)行了表述，表示要加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范。而此前央行負(fù)責(zé)人接受采訪時(shí)也承認(rèn)了民間金融在制度層面的合法性，正在對(duì)民間借貸進(jìn)行陽光化、規(guī)范化。

　　周一(12月5日)，匯豐(HSBC)公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)11月非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)創(chuàng)三個(gè)月新低，降至52.5，10月份為54.1。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)（CFLP）上周六公布的非制造業(yè)PMI為49.7，跟10月份的57.7相比大幅下滑。

　　預(yù)計(jì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策開始傾向于保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為主。

　　由于銅庫存持續(xù)吃緊，且上周全球主要央行增加金融體系流動(dòng)性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示向好亦對(duì)銅價(jià)帶來支撐。目前現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒維穩(wěn)，部分市場(chǎng)人士維持觀望。最新升水銅報(bào)在升水150元/噸，平水銅報(bào)在50元/噸附近。

　　預(yù)計(jì)銅價(jià)的反彈恐未結(jié)束，但能否轉(zhuǎn)變中級(jí)頹勢(shì)還需要進(jìn)一步驗(yàn)證。建議近期滬銅密切關(guān)注60日均線附近表現(xiàn)。一但向上穿越，波段多單可順勢(shì)輕倉跟進(jìn)，反之近期仍以震蕩偏空思路視之。

　　螺紋鋼熊市不言底

　　螺紋鋼4000上方附近能否真正成為底部，目前無論是宏觀面還是基本面，其支撐力度較為疲軟。在近兩個(gè)月的時(shí)間段里，螺紋鋼始終不能脫離區(qū)域震蕩模式而走出單邊行情。即使近期央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，預(yù)計(jì)對(duì)目前的鋼市影響甚微，畢竟疲弱的需求無法真正形成強(qiáng)大的后盾去支持價(jià)格。

　　基本面：預(yù)計(jì)明白中國(guó)經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”將貫穿貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)等各個(gè)方面政策，貨幣政策方面將以微調(diào)代替全面寬松，將以數(shù)量化工具為主，存準(zhǔn)有可能繼續(xù)下調(diào)，但利率暫時(shí)難降。在中長(zhǎng)期通脹壓力尚未消除的情況下，類似于2008年4萬億的財(cái)政刺激政策難以重現(xiàn)，盲目“保增長(zhǎng)”將被“保民生”所取代。在財(cái)政政策方面，政府可能以結(jié)構(gòu)性減稅為重點(diǎn)對(duì)第三產(chǎn)業(yè)減輕負(fù)擔(dān)。在產(chǎn)業(yè)政策方面，2011年末~2012年上半年，各種產(chǎn)業(yè)規(guī)劃將繼續(xù)密集出臺(tái)，預(yù)計(jì)發(fā)布時(shí)間點(diǎn)在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開前后。

　　“10月份，全行業(yè)盈利處于歷史最低水平，77家大中型鋼鐵企業(yè)產(chǎn)品銷售利潤(rùn)率僅為0.47%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)13.75億元，比9月份下降82.6%。”中鋼協(xié)黨委副書記羅冰生在“第九屆中國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略發(fā)展與投資峰會(huì)”上表示。一份內(nèi)部統(tǒng)計(jì)顯示，10月份，77家重點(diǎn)大中型鋼鐵企業(yè)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值2712.8億元，環(huán)比下降3.48億元；實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入2900.6億元，環(huán)比下降7.13%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)13.75億元，環(huán)比下降65.2億元，降幅82 .59%。其中，500萬噸以上的企業(yè)共實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)15.28億元，環(huán)比下降52.92億元，降幅77.6%。

　　值得注意的是，鋼鐵行業(yè)虧損面也在不斷擴(kuò)大。9月份77家大中型鋼鐵企業(yè)中有9家虧損，10月份增至25家虧損，虧損面擴(kuò)大至32 .5%；25家企業(yè)虧損額為21.25億元。即便是利潤(rùn)位于前列的寶鋼和包鋼，利潤(rùn)額也僅分別為3.52億元和3.22億元。

　　在鋼鐵行業(yè)的窘境背后，三大礦山掌控的鐵礦石仍在“掠奪”整個(gè)行業(yè)微薄的利潤(rùn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1至10月我國(guó)進(jìn)口鐵礦石55793.44萬噸，比上年同期增長(zhǎng)10.86%；進(jìn)口鐵礦石平均到岸價(jià)166.66美元/噸，比上年同期上漲34.33%。

　　鋼企不敢輕易停產(chǎn)的原因：勞動(dòng)力市場(chǎng)供不應(yīng)求，停產(chǎn)意味著流失一線員工；高爐一旦停產(chǎn)再恢復(fù)生產(chǎn)成本非常高；產(chǎn)能過剩市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，停產(chǎn)后下游客戶很快將被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶走，即使恢復(fù)生產(chǎn)客戶也很可能流失。上周國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的情況下，巋然不動(dòng)，各地、各品種鋼材價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定，沒有跟隨資本市場(chǎng)波動(dòng)，總體市場(chǎng)表現(xiàn)的較為理性。

　　社會(huì)庫存：螺紋483.61萬噸，減8.57萬噸，北方因季節(jié)性需求放緩庫存增加，南方庫存有所減少；線材90.481萬噸，減0.765萬噸；熱軋428.08萬噸，減6.96萬噸。

　　上海三級(jí)螺紋4410（-），二級(jí)螺紋4230（-），北京三級(jí)螺紋4270（-30），沈陽三級(jí)螺紋4400（-），上海6.5高線4360（-20），5.5熱軋4180（+20），唐山鐵精粉1215（-），澳礦1045（+10），唐山二級(jí)冶金焦1925（-），唐山普碳鋼坯3890（-）

　　技術(shù)面：關(guān)注60日均線附近表現(xiàn)，只要價(jià)格不能有效穿越該線，螺紋鋼的中級(jí)弱勢(shì)將難以改變。如果在4000一線無實(shí)質(zhì)性利多支持，那么未來螺紋鋼不排除有打破近期震蕩區(qū)域向下尋找支撐的可能，畢竟不破則不立。近期仍以弱勢(shì)震蕩思路看待，適當(dāng)參與短線區(qū)域滾動(dòng)交易。

　　橡膠底部未確立 弱勢(shì)震蕩仍難免

　　盡管今天橡膠多空在主力合約1205上增倉，但因缺乏量能的配合，市場(chǎng)后市繼續(xù)維持弱勢(shì)震蕩的概率較大。

　　基本面：對(duì)于貨幣政策定向放松早有預(yù)期，10月下旬國(guó)務(wù)院總理溫家寶在天津調(diào)研時(shí)表示，宏觀政策將“適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)”。隨后央行又在《2011年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中透露微調(diào)信號(hào)。2010年1月至今央行上調(diào)了12次存準(zhǔn)來應(yīng)對(duì)高通脹壓力，但是現(xiàn)在CPI已經(jīng)出現(xiàn)了向下的拐點(diǎn)，而且市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑甚至“硬著陸”的擔(dān)憂加劇，周一(12月5日)，匯豐(HSBC)公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)11月非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)創(chuàng)三個(gè)月新低，降至52.5，10月份為54.1。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)（CFLP）上周六公布的非制造業(yè)PMI為49.7，跟10月份的57.7相比大幅下滑。

　　預(yù)計(jì)未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策逐步傾向于保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。“調(diào)結(jié)構(gòu)”將貫穿貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)等各個(gè)方面政策，貨幣政策方面將以微調(diào)代替全面寬松，將以數(shù)量化工具為主，存準(zhǔn)有可能繼續(xù)下調(diào)，但利率暫時(shí)難降。在中長(zhǎng)期通脹壓力尚未消除的情況下，類似于2008年4萬億的財(cái)政刺激政策難以重現(xiàn)，盲目“保增長(zhǎng)”將被“保民生”所取代。在財(cái)政政策方面，政府可能以結(jié)構(gòu)性減稅為重點(diǎn)對(duì)第三產(chǎn)業(yè)減輕負(fù)擔(dān)。在產(chǎn)業(yè)政策方面，2011年末~2012年上半年，各種產(chǎn)業(yè)規(guī)劃將繼續(xù)密集出臺(tái)，預(yù)計(jì)發(fā)布時(shí)間點(diǎn)在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開前后。

　　現(xiàn)貨實(shí)單商談為主。下游需求不佳，庫存居高不下。印尼20進(jìn)口成本折算價(jià)24831（-16），SICOM TSR20進(jìn)口折算成本25083（+27）。進(jìn)口轉(zhuǎn)虧為盈，外盤弱于國(guó)內(nèi)，后市可能增加外盤的買盤。青島保稅區(qū)庫存居高不下，泰國(guó)煙片膠報(bào)價(jià)3365美元/噸（-60），20號(hào)復(fù)合膠報(bào)價(jià)3365美元/噸（-60）。報(bào)價(jià)下調(diào)，下游工廠買興不旺，遞盤價(jià)格偏低，市場(chǎng)交投不積極。

　　技術(shù)面：1205合約盡管在25000及圍繞8日均線整理，有形成階段性底部跡象，但能否構(gòu)筑成功依舊存在變數(shù)。在中級(jí)弱勢(shì)沒改變前，投資者仍可逢反彈少量拋空為主，除非能突破60日均線阻力，那我們的觀點(diǎn)將修正。 (KANI)

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