近期,銅價在中國進(jìn)口數(shù)據(jù)的支撐下,反彈觸及39210元/噸的年內(nèi)次高點(diǎn),大有一掃此前陰霾之勢,市場風(fēng)險偏好有所上升。不過從走勢上來看,目前銅價在39000元/噸至39500元/噸一線上方有很大壓力,而宏觀市場和金屬銅基本面也并不支撐期價繼續(xù)上行乃至突破。銅價在目前點(diǎn)位很有可能遭遇“三重頂”,前期反彈已是強(qiáng)弩之末。

近期全球市場風(fēng)險事件不斷,英國退歐公投、土耳其政變等紛擾不斷,金融市場避險情緒陡然升溫,美元與黃金迎來雙升格局。不過與此前美聯(lián)儲加息預(yù)期導(dǎo)致的美元上升不同的是,大宗商品總體還是呈現(xiàn)震蕩上行的走勢,美元指數(shù)上升帶來的負(fù)面效應(yīng)較為有限。特別是英國退歐公投事件,為美元大幅反彈的幕后推手,并且后續(xù)外溢效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)。

外溢效應(yīng)集中體現(xiàn)在三方面:一是增強(qiáng)了英國央行和歐洲央行為經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)而繼續(xù)寬松的預(yù)期;二是拖累美聯(lián)儲年內(nèi)加息步伐,市場對美聯(lián)儲加息的普遍預(yù)期也從去年12月份的4次降至1次,甚至有停滯可能;三是日元成為避險貨幣,沖擊日本出口市場,日本醞釀持續(xù)寬松政策�？偠�言之,金融風(fēng)險事件的頻發(fā),給全球貨幣政策帶來喘息之機(jī)。不過這種商品反彈持續(xù)性存疑,并且自2008年金融危機(jī)之后邊際效應(yīng)逐步遞減,要撬動金屬銅期貨市場實(shí)屬不易,上半年金屬銅和螺紋鋼期價走勢的差異也說明了這個問題。

從基本面來看,銅市下游旺季逐步轉(zhuǎn)淡,需求改善難以持續(xù)。上半年整個國內(nèi)商品期貨市場的爆發(fā)正是基于供需極度失衡的有限改善,但目前來看,供過于求的基本面很難撼動。金屬銅的需求主要集中在電力電纜。SMM數(shù)據(jù)顯示,上半年銅加工企業(yè)開工率保持較高水平,特別是銅桿企業(yè)一直保持在80%左右的水平,顯著高于2015年70%的平均水平,這與去年下半年電網(wǎng)投資增速上行相關(guān)。不過經(jīng)歷上半年的快速增長之后,下半年增速回落甚至出現(xiàn)負(fù)增長的可能很大,畢竟國內(nèi)總體需求并無明顯改善,上半年6.7%的GDP數(shù)據(jù)也是勉強(qiáng)維持增長。企業(yè)會在上半年超額完成任務(wù)的同時,下半年將根據(jù)市場需求和企業(yè)庫存擇機(jī)調(diào)整生產(chǎn)進(jìn)度。淡季需求下,國內(nèi)市場現(xiàn)貨從升水逐步過渡到貼水格局,銅需求或?qū)⒅匦禄貧w下行走勢。

產(chǎn)量與進(jìn)口同增,上游供應(yīng)保持穩(wěn)定。盡管下游需求在逐步走弱,但沒有影響上游供應(yīng)的增長。全球礦山產(chǎn)量維持寬裕,進(jìn)口銅精礦的TC費(fèi)用穩(wěn)定在102.5美元/噸附近已經(jīng)有一個月左右,繼續(xù)在高位運(yùn)行,刺激國內(nèi)冶煉企業(yè)也保持較高的開工率,而上半年國內(nèi)冶煉企業(yè)的精銅產(chǎn)量料將維持在10%左右的增長。同時精煉銅的進(jìn)口繼續(xù)增長,盡管6月份進(jìn)口量較5月份環(huán)比有所下滑,略微放慢了腳步,但上半年1-6月份進(jìn)口依然達(dá)到274萬噸,同比增長22%。隨著需求的轉(zhuǎn)淡,供應(yīng)的穩(wěn)定增長逐步轉(zhuǎn)化為市場庫存,上海市場庫存觸底反彈,是供應(yīng)增速重新超過需求增速的先兆。

綜上所述,目前下游市場步入淡季,供過于求格局重現(xiàn),銅價幾乎沒有繼續(xù)上升的空間,技術(shù)上又處于三重頂,震蕩回落將是大概率事件。

來源：中國證券報