也許11月的數(shù)據(jù)被前月的某些溢出效應(yīng)夸大了，因中國的國慶"黃金周"假期落在10月，但基本趨勢確實在非常穩(wěn)固地上行。
　　今年以來的累計進口量較上年同期的降幅迅速收窄，就可明顯地說明這點。2011年1-11月，盡管中國銅進口較上年同期仍減少近10%，但在一兩個月前，這一幅度還一直徘徊於20%以上。
　　中國加快銅進口步伐的同時，精煉銅進口的比例也在提高。該比例在10月達到77%，若11月的比例亦大致相當?shù)脑�，則意味著該月精煉銅進口量為32.7萬噸，為2010年3月以來最高的月度進口。
　　進口仍在持續(xù)
　　目前看來，進口銅在通過中國海關(guān)後，似乎還一路穿越了上海保稅倉庫，直達中國境內(nèi)。
　　保稅倉庫的銅庫存目前估計約為26-27萬噸，已較上月中減少了約5萬噸。
　　盡管這一庫存仍略高於"正常"水準，但已遠低於今年頭幾個月那樣的驚人高位。
　　此外，中國大陸對保稅倉庫中的銅需求依然堅挺。目前這些銅較LME現(xiàn)貨的升水仍達到每噸約130-150美元。
　　從歷史記錄看，上述升水處於高位，且無疑高於智利生產(chǎn)商Codelco每噸110美元的2012年長期協(xié)議報價。
　　中國銅的升水還遠高於全球任何其他地區(qū)，這就是為何有銅繼續(xù)從美國等國家流入中國，要知道美國以往并非中國銅進口的主要來源地。
　　消費還是補庫?
　　當然，不能只因為銅正在流入中國大陸，就肯定意味著是滿足即時需求。這些銅還可能用於重建前幾個月被大量消耗的庫存。
　　誠然，中國自身的銅產(chǎn)量在不斷下滑。11月精煉銅產(chǎn)量較前月減少了4.5%。雖然不同月份的工作日天數(shù)差異可能導(dǎo)致趨勢被夸大，但按年比較一下，全國銅產(chǎn)量在8月達到610萬噸的高位後就持續(xù)下滑。11月已降至545萬噸。
　　廢銅供應(yīng)被普遍視為造成這一跌勢的關(guān)鍵因素，尤其是中國海關(guān)針對廢舊金屬進口誤報采取了定期整治行動。
　　廢銅供應(yīng)減少既會減少中國的銅產(chǎn)量，又會增加精煉銅消費，因銅加工商重新調(diào)整原料投入比例。從理論上講，這意味著精煉銅進口需求會上升。
　　但要說"真實"需求是推動過去三個月精煉銅進口大增的唯一因素，也有點過頭。
　　在整體工業(yè)生產(chǎn)不斷放緩的背景下，銅加工需求似乎也不太可能加速，更不用說達到使9-11月的精煉銅進口比前三個月增加30萬噸的程度了。
　　廢銅短缺也許是原因之一，但值得注意的是，11月廢銅進口量為43萬噸，從10月37。7萬噸的低位反彈，且高於41萬噸的三個月均值，意味著如果中國存在廢銅供應(yīng)緊張，內(nèi)部流動的影響肯定和進口一樣大。
　　因此，雖然人們很容易認為11月的初步進口數(shù)據(jù)證實，中國工業(yè)的韌性要高於其他地區(qū)，但這些數(shù)據(jù)也表明，中國9-10月國際銅價大跌之際補充庫存，也是原因之一。
　　鑒於中國信貸狀況持續(xù)緊張，討論這種補庫行動發(fā)生在加工商還是貿(mào)易商和投機商層面，似乎已沒有什麼意義。
　　LME的影響
　　從倫敦金屬交易所(LME)市場的角度看，最重要的一點是，進口的銅不再像2009年底和2010年初那樣只是堆在保稅倉庫里。
　　那些已通關(guān)，并被計入"進口數(shù)據(jù)"的保稅倉庫銅，尚未繳納中國17%的增值稅，一旦國際市場發(fā)現(xiàn)其價值，就能夠掉轉(zhuǎn)方向，重新流出中國。
　　這在今年上半年就曾出現(xiàn)過，當時有14.4萬噸銅被再度出口，將中國的凈進口量打壓至非常低的水準，并造成LME庫存上升。
　　實際上，目前的情況正好相反。
　　中國的進口意愿重燃，正在吸收亞洲各地的LME倉庫庫存。新加坡、韓國的三座倉庫，以及馬來西亞兩座倉庫在僅僅兩個月內(nèi)就出現(xiàn)了庫存大幅減少。
　　截至9月末，上述六地的總庫存為16萬噸。目前僅為55，350噸。此外，有19，300噸是以注銷倉單的形式存在，表明這些貨物即將離開倉庫。
　　而這一趨勢似乎仍未完結(jié)。本月至今，亞洲倉庫凈新增5，625噸注銷倉單，LME范圍內(nèi)的總數(shù)為7，700噸。
　　相比過於細微地分析中國需求而言，這才是目前推動中國進口趨勢的最為利多的因素。
　　庫存從亞洲倉庫流出，使得LME總庫存持續(xù)減少。當前持續(xù)的買興甚至還將過剩的交易所庫存轉(zhuǎn)移走，正如前面所說銅從美國流向中國那樣。
　　不確定中國這樣的進口水平能維持多久。這在很大程度上將取決於價格走勢，因為從歷史經(jīng)驗看，往往是在價格較低時買入，而在價格較高時消耗庫存。
　　但即便在下一批進口數(shù)據(jù)出爐前，本地升水情況和保稅倉庫的庫存水準也值得重點關(guān)注。如果保稅庫存開始增加，則預(yù)示著中國大陸對銅的胃納已暫時得到了滿足，也許這一天的到來只是時間問題。

 

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