近期，滬銅價格上破前期整理區(qū)間，連創(chuàng)新高。我們認為短期在國內(nèi)宏觀面偏暖、房地產(chǎn)市場回暖的推動下，銅價仍存上探的可能，但供給過剩、高庫存等將使價格中長期承壓。

貨幣政策趨松，市場獲得流動性支持

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月中國制造業(yè)PMI為49.0%，低于1月0.4個百分點，已經(jīng)連續(xù)7個月處于榮枯線以下，并創(chuàng)近3個月新低。其中，關鍵指標新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)均繼續(xù)處于收縮區(qū)間，反映中國經(jīng)濟下滑壓力較大。為防止經(jīng)濟出現(xiàn)硬著陸風險，政府可能繼續(xù)采取偏松貨幣政策，防止經(jīng)濟出現(xiàn)動蕩。

從當前政策來看，央行宣布從3月1日開始降準0.5個百分點，除了向市場注入流動性抵消外匯下降帶來的影響外，更重要的是向市場傳達貨幣趨松的信號，預計年內(nèi)仍有多次降準的可能。同時，央行繼續(xù)開展MLF操作，下調(diào)6個月與1年期利率，為金融機構提供流動性支持，提高了市場活力。

房地產(chǎn)上漲預期未證偽

從銀行貸款結(jié)構來看，個人住房貸款占銀行貸款的比重只有百分之十幾，相對于西方國家40%—50%的比例來說還是比較低的。杠桿方面，中國居民杠桿率在40%以內(nèi)，低于主要國家水平，這就給了政府通過房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟的空間。

另外，房地產(chǎn)價格火爆局面主要出現(xiàn)在一線城市，三、四線城市漲勢有限，這說明中國房地產(chǎn)格局逐漸趨向合理，房地產(chǎn)本身不存在崩盤的風險，房地產(chǎn)價格上漲預期難被證偽。房地產(chǎn)銷售面積增加將促進空調(diào)、電視、冰箱、洗衣機等電器的消費，加之當前是消費旺季，下游加工企業(yè)訂單量逐漸增加可能性較大，開工率將逐步提升，進而提高銅的需求，推動銅價反彈。

中長期供應過剩格局難以改變

當前原料供應充足，2016年中國冶煉廠和國外礦山簽訂的銅精礦長單加工費基準價遠高于冶煉廠成本，企業(yè)利潤仍較為可觀。同時冶煉企業(yè)簽單比例較高，不會存在缺貨風險，煉廠除計劃內(nèi)檢修外，不會刻意停產(chǎn)，預期計劃的35萬噸減產(chǎn)量將被大打折扣。

從庫存上來看，當前全球庫存逐漸向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，截至上周，上期所庫存已經(jīng)攀升至27.6萬噸，處于歷史高位。并且，進口銅仍存在增加的可能，一方面滬倫比值較好導致訂貨增加，另一方面銅融資功能增強也使得庫存向國內(nèi)流轉(zhuǎn)。但我們認為這是不可持續(xù)的，高庫存最終還是要被實體經(jīng)濟消化，但過程比較漫長。

我們總的觀點是，短期銅價存在持續(xù)反彈動力，但中長期銅空頭趨勢未發(fā)生改變，仍會繼續(xù)尋底。在具體操作上，短期可逢低試探性輕倉做多，價格最高看至40000元/噸，消費高峰過后仍以逢高拋空為主。

來源：期貨日報