今年夏天國(guó)內(nèi)銅供需將逐步偏向供大于求

　　圖為國(guó)內(nèi)銅期現(xiàn)價(jià)格及升貼水對(duì)比

　　6月，銅價(jià)先跌后漲走勢(shì)頗強(qiáng)，在青島港事件持續(xù)困擾有色行業(yè)之際，李克強(qiáng)總理連續(xù)“保底線”的言論提振國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格，加上短期銅貨源收緊的支撐，滬銅1409合約站上49000元/噸一線。然而，筆者認(rèn)為，政策利好還需“聽(tīng)其言觀其行”，下半年銅實(shí)際需求增速有限，而供應(yīng)壓力將加大，銅價(jià)上方反彈空間受限，中期振蕩回落的概率較大。

　　國(guó)內(nèi)政策吹暖風(fēng)，保底線VS弱內(nèi)需

　　6月以來(lái)，中國(guó)貨幣政策謹(jǐn)慎放松的傾向加強(qiáng)，李克強(qiáng)總理表態(tài)稱中國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有信心達(dá)到7.5%的目標(biāo)。從李克強(qiáng)總理的講話來(lái)看，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有兩大下限:一是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行區(qū)間的下限不越過(guò)7.5%；二是保證充分就業(yè)的增長(zhǎng)。而此前認(rèn)為今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能僅為7.3%左右，并認(rèn)為高層或允許經(jīng)濟(jì)增速貼近底線“低空飛過(guò)”，但站在年中的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，高層將7.5%明確為增長(zhǎng)下限，事實(shí)上推動(dòng)刺激措施預(yù)期進(jìn)一步升溫。

　　然而，在調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，房地產(chǎn)和制造業(yè)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，政府出臺(tái)擴(kuò)大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠、定向降準(zhǔn)等一系列“微刺激”政策對(duì)上述金屬相關(guān)行業(yè)的提振有限，盡管一些屬于先行指標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)回升，但房地產(chǎn)趨弱仍是市場(chǎng)的“心病”，加上保底政策能否落實(shí)到銅實(shí)際需求尚未可知，下半年中國(guó)銅消費(fèi)仍難擺脫外強(qiáng)中干的局面。

　　全球庫(kù)存隱形化，基本面不樂(lè)觀

　　今年全球銅礦產(chǎn)量供給的預(yù)期增速將大于需求增速，但上半年至今銅礦供給過(guò)剩并沒(méi)有完全反映到現(xiàn)貨市場(chǎng)上，主要是由于冶煉和貿(mào)易商的囤積與全球庫(kù)存隱形化影響。

　　國(guó)際銅研究小組最新公布的報(bào)告顯示，1—3月全球銅市供應(yīng)短缺20.5萬(wàn)噸，報(bào)告指出一季度全球銅消費(fèi)量同比增加14%，其中中國(guó)銅消費(fèi)暴增29%。而世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的報(bào)告顯示，1—4月全球銅市供應(yīng)短缺28.6萬(wàn)噸。上述數(shù)據(jù)與今年中國(guó)銅需求增速的放緩并不一致，顯示出中國(guó)收儲(chǔ)、表觀庫(kù)存減少及冶煉減少供應(yīng)對(duì)精煉銅市場(chǎng)的支撐。

　　然而，上述支撐因素在下半年料難重現(xiàn)，5月中國(guó)電解銅產(chǎn)量達(dá)61.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.5%，環(huán)比增加5.3%，此前1—4月精煉銅累計(jì)產(chǎn)量不足223萬(wàn)噸。因上半年冶煉廠集中檢修影響下，冶煉廠為順利完成全年產(chǎn)量目標(biāo)將加大銅生產(chǎn)，而當(dāng)前銅消費(fèi)步入季節(jié)性淡季，今年夏天國(guó)內(nèi)銅供需將逐步偏向供大于求。

　　資金壓力加大，現(xiàn)貨高升水料難持久

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)，上半年銅市掀起多輪“月中逼升水”行情，滬銅月差多次拉大至近幾年來(lái)的高位，而現(xiàn)貨貨源結(jié)構(gòu)性緊缺及交易所庫(kù)存較低之下，“空銅派”屢屢遭受打擊。

　　但年中將至，無(wú)論從融資囤貨成本加大，還是冶煉產(chǎn)能恢復(fù)的角度來(lái)看，未來(lái)國(guó)內(nèi)銅貨源難以持續(xù)緊缺，現(xiàn)貨高升水料難持久。截至6月24日，上海電解銅現(xiàn)貨報(bào)價(jià)在升水350—580元/噸，臨近半年末市場(chǎng)資金較大，現(xiàn)銅供應(yīng)壓力驟增，升水大幅調(diào)降，進(jìn)口貨源市場(chǎng)占比增加，但下游畏高，中間商買盤亦有限，現(xiàn)貨交投萎靡。

　　事實(shí)上，在青島港事件爆發(fā)后，銀行的監(jiān)管加強(qiáng)以及對(duì)有色融資規(guī)模的縮減，雖然造成進(jìn)口融資銅困難，但深遠(yuǎn)影響是對(duì)有色信用體系的沖擊，而外資行在大宗業(yè)務(wù)加速退出的步伐將對(duì)銅 “全球搬運(yùn)游戲”構(gòu)成制約，中國(guó)保稅區(qū)銅庫(kù)存將逐步流出。下半年國(guó)內(nèi)銅市將面臨需求增速受限，以及冶煉產(chǎn)量較快增長(zhǎng)，若缺乏融資銅來(lái)調(diào)和供需平衡，則全球銅精礦過(guò)剩將逐步反映到精煉銅市場(chǎng)，造成下半年銅市整體的供應(yīng)過(guò)剩壓力。

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