5月以來(lái)滬鋅走勢(shì)疲軟，快速跌破17000點(diǎn)后承壓窄幅振蕩。鋅價(jià)偏弱主要受制于宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性和過(guò)剩的供需形勢(shì)。結(jié)合基本面和技術(shù)分析，筆者認(rèn)為滬鋅估值偏低，雖然中短期仍可能受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和庫(kù)存壓力影響振蕩筑底，但長(zhǎng)期看好鋅市。

　　銅鋅聯(lián)動(dòng)性很強(qiáng)，因而鋅受宏觀經(jīng)濟(jì)影響也較大。近期全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體偏弱，全球貨幣政策趨緊以及歐債危機(jī)是關(guān)注焦點(diǎn)。前兩年為刺激經(jīng)濟(jì)多國(guó)釋放大量流動(dòng)性，現(xiàn)今雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不足，但多國(guó)卻不得不咽下通脹苦果。中國(guó)已經(jīng)多次加息和提準(zhǔn)，然而4月CPI同比值仍高達(dá)5％，通脹壓力不減，市場(chǎng)預(yù)期6月初仍可能加息。結(jié)合國(guó)際板推出傳聞，中國(guó)股市萎靡不堪。美國(guó)QE2將結(jié)束，目前看不到任何推出QE3的跡象。歐盟已經(jīng)加息一次，其他多國(guó)如澳大利亞、印度、巴西等早已加息。

　　全球流動(dòng)性趨緊導(dǎo)致金融屬性大幅衰退，商品價(jià)格回歸基本面主導(dǎo)。歐債危機(jī)陰云不散，近期西班牙、比利時(shí)、意大利和希臘再度遭受評(píng)級(jí)下調(diào)，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇。由此，美元指數(shù)因美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)稍好以及避險(xiǎn)情緒而逐級(jí)上漲，在中短期將壓制大宗商品價(jià)格。

　　從基本面看，全球鋅市仍處于明顯的供應(yīng)過(guò)剩狀態(tài)。ILZSG公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年第一季度全球鋅市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩11.1萬(wàn)噸，3月全球精煉鋅市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩2.52萬(wàn)噸。WBMS最新數(shù)據(jù)顯示，今年一季度全球鋅市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩16.6萬(wàn)噸，2010年同期為供應(yīng)過(guò)剩38.3萬(wàn)噸。同期LME鋅庫(kù)存持續(xù)增加，處于歷史高點(diǎn)，鋅注銷倉(cāng)單庫(kù)存比不足2％；SHFE鋅庫(kù)存約40萬(wàn)噸，也處于歷史高點(diǎn)。

　　基本面疲軟使得鋅價(jià)難漲易跌，導(dǎo)致加工費(fèi)下降，抑制鋅礦進(jìn)口和降低冶煉廠產(chǎn)能利用率。1—4月我國(guó)鋅精礦進(jìn)口95.46萬(wàn)噸，同比減少10.69％。中國(guó)4月精煉鋅產(chǎn)量43.5萬(wàn)噸，環(huán)比下降同比微漲，因部分企業(yè)提前檢修，同期鍍層板產(chǎn)量也出現(xiàn)環(huán)比下滑。

不過(guò)鋅價(jià)可能估值過(guò)低。即期鋅價(jià)不足歷史高點(diǎn)一半，同期銅價(jià)處于歷史高點(diǎn)90％水平，鉛價(jià)也達(dá)歷史高點(diǎn)65％水平。從加工費(fèi)來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋅礦加工費(fèi)跌破5000元/噸，進(jìn)口鋅礦加工費(fèi)跌破100美元/噸，都處歷史低位。2011年以來(lái)，加工費(fèi)下降、能源價(jià)格上漲、人力成本上升等因素進(jìn)一步壓縮鋅冶煉商利潤(rùn)空間，而加息又增加企業(yè)資金成本，國(guó)產(chǎn)鋅礦冶煉企業(yè)利潤(rùn)大幅下滑，利潤(rùn)下滑至去年6月水平。進(jìn)口鋅礦虧損更明顯，虧損幅度為兩年來(lái)最大。

　　如此一來(lái)，生產(chǎn)商不得不減產(chǎn)或惜售。但受宏觀經(jīng)濟(jì)和周邊市場(chǎng)影響，市場(chǎng)信心不足，滬鋅現(xiàn)貨保持貼水狀態(tài)。然而細(xì)心的投資者可以觀察到，現(xiàn)貨貼水幅度由前期-600元/噸縮明顯收窄到不足-200元/噸。5月24日高盛發(fā)布報(bào)告看多銅鋅，理由是雖承認(rèn)鋅供需平衡不如銅這么緊張，但當(dāng)前價(jià)格偏低。

　　技術(shù)上看，滬鋅維持窄幅振蕩，長(zhǎng)期均線仍偏空，但短期均線收窄橫走；MACD指標(biāo)金叉信號(hào)，RSI有底背離跡象。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)仍將打壓期鋅市場(chǎng)，基本面上巨量庫(kù)存壓力較大，期鋅仍面臨下行風(fēng)險(xiǎn)；但加工費(fèi)走低、冶煉商停產(chǎn)檢修、現(xiàn)貨貼水走強(qiáng)等因素表明鋅價(jià)已經(jīng)瀕臨成本線，其下行空間相當(dāng)有限。預(yù)計(jì)到三季度，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇和流動(dòng)性收緊步伐放緩，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)加快以及家電消費(fèi)回升將有助于鋅市去庫(kù)存，鋅市瞅迎來(lái)上漲。

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