目前，滬銀1212與1209價(jià)差有利于正向套利。隨著持倉(cāng)的后移，可關(guān)注1212、1301以及1306合約之間的套利機(jī)會(huì)。

　　機(jī)會(huì)一期現(xiàn)價(jià)差

　　滬銀于2012年5月10日上市，由于當(dāng)時(shí)歐債危機(jī)對(duì)金融市場(chǎng)沖擊最為強(qiáng)烈，滬銀1209合約一上市就遭到了空頭的集中打壓：上市當(dāng)日滬銀1209低于白銀TD 47元/千克；但同時(shí)滬銀1212合約高于1209合約28元/千克，呈現(xiàn)出來(lái)的價(jià)差結(jié)構(gòu)是兩頭高，中間低，很明顯滬銀1209合約被低估。這一價(jià)差結(jié)構(gòu)持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，潛在的期現(xiàn)反套機(jī)會(huì)很快被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，隨著不斷有人做期現(xiàn)反套，滬銀1209合約與TD之間的價(jià)差趨于合理。目前趨近交割，滬銀1209合約與白銀TD價(jià)差略高于平水。粗略估算，如果投資者在滬銀1209合約—白銀TD價(jià)差為-50左右時(shí)進(jìn)場(chǎng)，到價(jià)差回歸合理水平40左右時(shí)出場(chǎng)，可穩(wěn)妥的賺取90元/千克的價(jià)差。

　　簡(jiǎn)單分析有兩個(gè)原因在驅(qū)動(dòng)1209合約與TD價(jià)差回歸：第一，白銀COMEX庫(kù)存在今年5—6月份期間達(dá)到歷史最高水平，在庫(kù)存高企的市場(chǎng)中，市場(chǎng)呈現(xiàn)出熊市結(jié)構(gòu)——那么白銀TD高于滬銀1209合約的反向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是極為不合理的；第二，現(xiàn)貨黃金TD與滬金的價(jià)差結(jié)構(gòu)以及滬金期貨月間價(jià)差結(jié)構(gòu)是白銀價(jià)差結(jié)構(gòu)一個(gè)很好的參考。黃金市場(chǎng)價(jià)差比較成熟且結(jié)構(gòu)合理，凸顯了白銀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的矛盾。此情況下，市場(chǎng)涌現(xiàn)了大批套利者(以銀行為代表)，迅速打平了這樣的價(jià)差倒掛現(xiàn)象。

　　機(jī)會(huì)二月間價(jià)差

　　可以看到，滬銀1212與1209合約在8月初之前價(jià)差走勢(shì)都很平穩(wěn)，在7月25日達(dá)到最低的3元/千克之后，市場(chǎng)涌現(xiàn)的正套迅速將價(jià)差拉開(kāi)。1212與1209合約的價(jià)差真正走強(qiáng)是8月3號(hào)以后，原因有以下幾個(gè)方面：第一，前期黃金、白銀在歐債壓制以及貨幣寬松預(yù)期不斷落空的情況下振蕩筑底，8月3號(hào)美國(guó)公布了7月非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期后，大大提振了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，此后歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人也不斷發(fā)表穩(wěn)定市場(chǎng)的言論，此情況下，前期受壓制而低估的貴金屬迅速反彈。第二，由于滬銀主力合約移至1212，多頭資金大都集中在1212合約上，在上漲的行情中，1212合約價(jià)差與1209合約價(jià)差不斷拉大。第三，由于1209合約臨近交割，倉(cāng)單的不斷流入對(duì)1209合約構(gòu)成壓力，使其價(jià)格不斷向白銀TD靠攏(若考慮白銀TD的遞延費(fèi)，75%的概率為“多付空”，滬銀1209與白銀TD價(jià)差業(yè)已平水).1212合約與1209合約價(jià)差從前期穩(wěn)定的40—50元/千克的水平擴(kuò)大至最高140元/千克的水平，但是我們預(yù)期140一線已接近此價(jià)差的極限高位，因?yàn)榇藘r(jià)差已經(jīng)大于以貸款利率計(jì)算的持倉(cāng)成本，此價(jià)位做1212與1209的正套年化收益率可達(dá)7.5%以上，將吸引大批追求安全收益的資金入場(chǎng)。

　　目前有市場(chǎng)傳言1209合約持倉(cāng)和倉(cāng)單之間不匹配，提出交易所倉(cāng)單量不夠交割，筆者認(rèn)為這個(gè)問(wèn)題不必?fù)?dān)心。如果有“逼倉(cāng)”的可能性，大都有以下幾個(gè)指標(biāo)可供判斷：第一，庫(kù)存極低，且注冊(cè)倉(cāng)單形成時(shí)間周期長(zhǎng)。第二，持倉(cāng)上多頭集中，空頭分散。從目前的水平來(lái)看，1209合約在1.1萬(wàn)手左右，理論上需要160—170噸的白銀交割，而目前的倉(cāng)單量有44.7噸白銀。截至最后交易日還有大半個(gè)月，目前倉(cāng)單還在源源不斷的流入，并且許多自然人和很多投機(jī)者都會(huì)提前砍倉(cāng)，因此市場(chǎng)無(wú)需擔(dān)心交割問(wèn)題，建議不要參與非理性的投機(jī)行為。此外，從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前1209合約白銀仍是賣方較為集中，并沒(méi)有多頭集中的現(xiàn)象。

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