國慶后，螺紋鋼、鐵礦石主力合約均迎來了一波反彈，螺紋反彈幅度最大是170元/噸左右，礦石主力合約反彈幅度在50元/噸左右。國慶期間關(guān)于地產(chǎn)政策的放松給了多頭喘息的機會，加上節(jié)后貿(mào)易商和鋼廠的小補庫行為以及12日傳出的環(huán)保減產(chǎn)文件均為螺紋的拉漲推波助瀾。但我們認為在中周期邏輯下，一場由遠及近的會戰(zhàn)已經(jīng)打響。受預(yù)期不佳影響的遠月合約首當(dāng)其沖，而后代表現(xiàn)貨的近月合約也難獨善其身。

　　10月初行政性減產(chǎn)預(yù)期和節(jié)后補庫成為推漲鋼價和礦價的主要因素。從我們的調(diào)研情況看，受北京APEC會議影響，行政性減產(chǎn)會嚴格執(zhí)行，但僅限于首都附近。且燒結(jié)設(shè)備居多，對于高爐的減產(chǎn)幅度并不會太大。節(jié)后補庫主要是鋼廠小補原料，由于節(jié)前原料補庫不多，節(jié)后出現(xiàn)鋼廠原料庫存均偏低，部分鋼廠加大了原料采購，但目前也已接近尾聲。從現(xiàn)貨面的角度看，目前鋼廠原料和成材庫存均低，貿(mào)易商鋼材庫存低，出口訂單在10月底前還表現(xiàn)不錯，使得近期現(xiàn)貨面反映到近月合約價格上比較堅挺。

　　但期貨操作需要眼光長遠，而非著眼于目前現(xiàn)貨面的短暫繁榮。目前現(xiàn)貨利潤在好轉(zhuǎn)，按照我們的估算模型，目前三級螺紋大型鋼企毛利在210元/噸左右。實際調(diào)研下來，主流鋼廠的實際毛利水平也應(yīng)該接近甚至是超過這一水平。在這一水平附近，鋼廠減產(chǎn)力度會很有限。在目前鋼價和利潤水平，粗鋼產(chǎn)量仍會是高位運行。

　　但我們看三級螺紋的盤面利潤就會發(fā)現(xiàn)，最近期貨上反映的預(yù)期已經(jīng)走在了現(xiàn)貨基本面前面，期貨反映的是投資者對產(chǎn)業(yè)鏈運行邏輯的判斷。螺紋1505合約快速貼水，煉鋼利潤快速被打成小幅虧損，說明市場對于鋼廠不減產(chǎn)和冬季的需求疲弱的擔(dān)憂。終端需求疲弱是受季節(jié)性影響，無法改變的。出口訂單不佳的跡象已經(jīng)初現(xiàn)，雖然海關(guān)統(tǒng)計的鋼材出口訂單1—9月累計增速上升到了39.3%高位，但這一數(shù)據(jù)反映的是8月的出口水平。從調(diào)研看，一些鋼廠的出口訂單已經(jīng)在10月出現(xiàn)下滑，出口關(guān)稅的可能調(diào)整以及東南亞一些國家對我國鋼材進口的反傾銷措施，將會對未來我國鋼材出口造成很大壓制。

　　最終，市場的邏輯與預(yù)期反映到螺紋1501和1505合約的價差上，目前遠月價差已經(jīng)貼水近月價差57元/噸。這場從預(yù)期到現(xiàn)實，由遠及近的會戰(zhàn)已經(jīng)展開。不必糾結(jié)于螺紋、礦石的期貨高貼水，只要邏輯被驗證，現(xiàn)貨面會和近月合約一起跟跌。

　　從對手盤的邏輯看，多頭在哪？對手盤的邏輯又是什么？從席位上去看，特別從螺紋1501前幾大席位同進同出的表現(xiàn)看，初略估算幾個主要席位，主力多頭在螺紋1501上的多頭頭寸浮虧9.3億元以上，后期在1505上急忙做空對沖減小浮虧1.7億元，合計在螺紋做多上浮虧7.6億元以上。

　　從盤面去看，也在印證我們的邏輯。最弱的是遠月的螺紋和礦石，而后是近月的螺紋，相對最強的是近月的礦。下跌的節(jié)奏順序很可能也是如此。目前遠月貼水已到位，當(dāng)11月后發(fā)現(xiàn)需求不行的鋼廠想要在1505合約上賣保時，會發(fā)現(xiàn)最好的時間點已過，保不保都是痛。螺紋1501合約上主力多頭的死扛會抵不住現(xiàn)貨面的走弱，11月初很可能就該陸續(xù)平倉出局。1501合約的礦石對于主力多頭而言是占相對優(yōu)勢的。

　　因此，我們是明確看空的。從時點上看，11月初很可能就會出現(xiàn)遠月先行跌到位，近月開始發(fā)力下跌的情形。

來源：期貨日報