國(guó)慶后，螺紋鋼、鐵礦石主力合約均迎來(lái)了一波反彈，螺紋反彈幅度最大是170元/噸左右，礦石主力合約反彈幅度在50元/噸左右。國(guó)慶期間關(guān)于地產(chǎn)政策的放松給了多頭喘息的機(jī)會(huì)，加上節(jié)后貿(mào)易商和鋼廠的小補(bǔ)庫(kù)行為以及12日傳出的環(huán)保減產(chǎn)文件均為螺紋的拉漲推波助瀾。但我們認(rèn)為在中周期邏輯下，一場(chǎng)由遠(yuǎn)及近的會(huì)戰(zhàn)已經(jīng)打響。受預(yù)期不佳影響的遠(yuǎn)月合約首當(dāng)其沖，而后代表現(xiàn)貨的近月合約也難獨(dú)善其身。

　　10月初行政性減產(chǎn)預(yù)期和節(jié)后補(bǔ)庫(kù)成為推漲鋼價(jià)和礦價(jià)的主要因素。從我們的調(diào)研情況看，受北京APEC會(huì)議影響，行政性減產(chǎn)會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行，但僅限于首都附近。且燒結(jié)設(shè)備居多，對(duì)于高爐的減產(chǎn)幅度并不會(huì)太大。節(jié)后補(bǔ)庫(kù)主要是鋼廠小補(bǔ)原料，由于節(jié)前原料補(bǔ)庫(kù)不多，節(jié)后出現(xiàn)鋼廠原料庫(kù)存均偏低，部分鋼廠加大了原料采購(gòu)，但目前也已接近尾聲。從現(xiàn)貨面的角度看，目前鋼廠原料和成材庫(kù)存均低，貿(mào)易商鋼材庫(kù)存低，出口訂單在10月底前還表現(xiàn)不錯(cuò)，使得近期現(xiàn)貨面反映到近月合約價(jià)格上比較堅(jiān)挺。

　　但期貨操作需要眼光長(zhǎng)遠(yuǎn)，而非著眼于目前現(xiàn)貨面的短暫繁榮。目前現(xiàn)貨利潤(rùn)在好轉(zhuǎn)，按照我們的估算模型，目前三級(jí)螺紋大型鋼企毛利在210元/噸左右。實(shí)際調(diào)研下來(lái)，主流鋼廠的實(shí)際毛利水平也應(yīng)該接近甚至是超過(guò)這一水平。在這一水平附近，鋼廠減產(chǎn)力度會(huì)很有限。在目前鋼價(jià)和利潤(rùn)水平，粗鋼產(chǎn)量仍會(huì)是高位運(yùn)行。

　　但我們看三級(jí)螺紋的盤面利潤(rùn)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，最近期貨上反映的預(yù)期已經(jīng)走在了現(xiàn)貨基本面前面，期貨反映的是投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行邏輯的判斷。螺紋1505合約快速貼水，煉鋼利潤(rùn)快速被打成小幅虧損，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于鋼廠不減產(chǎn)和冬季的需求疲弱的擔(dān)憂。終端需求疲弱是受季節(jié)性影響，無(wú)法改變的。出口訂單不佳的跡象已經(jīng)初現(xiàn)，雖然海關(guān)統(tǒng)計(jì)的鋼材出口訂單1—9月累計(jì)增速上升到了39.3%高位，但這一數(shù)據(jù)反映的是8月的出口水平。從調(diào)研看，一些鋼廠的出口訂單已經(jīng)在10月出現(xiàn)下滑，出口關(guān)稅的可能調(diào)整以及東南亞一些國(guó)家對(duì)我國(guó)鋼材進(jìn)口的反傾銷措施，將會(huì)對(duì)未來(lái)我國(guó)鋼材出口造成很大壓制。

　　最終，市場(chǎng)的邏輯與預(yù)期反映到螺紋1501和1505合約的價(jià)差上，目前遠(yuǎn)月價(jià)差已經(jīng)貼水近月價(jià)差57元/噸。這場(chǎng)從預(yù)期到現(xiàn)實(shí)，由遠(yuǎn)及近的會(huì)戰(zhàn)已經(jīng)展開(kāi)。不必糾結(jié)于螺紋、礦石的期貨高貼水，只要邏輯被驗(yàn)證，現(xiàn)貨面會(huì)和近月合約一起跟跌。

　　從對(duì)手盤的邏輯看，多頭在哪？對(duì)手盤的邏輯又是什么？從席位上去看，特別從螺紋1501前幾大席位同進(jìn)同出的表現(xiàn)看，初略估算幾個(gè)主要席位，主力多頭在螺紋1501上的多頭頭寸浮虧9.3億元以上，后期在1505上急忙做空對(duì)沖減小浮虧1.7億元，合計(jì)在螺紋做多上浮虧7.6億元以上。

　　從盤面去看，也在印證我們的邏輯。最弱的是遠(yuǎn)月的螺紋和礦石，而后是近月的螺紋，相對(duì)最強(qiáng)的是近月的礦。下跌的節(jié)奏順序很可能也是如此。目前遠(yuǎn)月貼水已到位，當(dāng)11月后發(fā)現(xiàn)需求不行的鋼廠想要在1505合約上賣保時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)最好的時(shí)間點(diǎn)已過(guò)，保不保都是痛。螺紋1501合約上主力多頭的死扛會(huì)抵不住現(xiàn)貨面的走弱，11月初很可能就該陸續(xù)平倉(cāng)出局。1501合約的礦石對(duì)于主力多頭而言是占相對(duì)優(yōu)勢(shì)的。

　　因此，我們是明確看空的。從時(shí)點(diǎn)上看，11月初很可能就會(huì)出現(xiàn)遠(yuǎn)月先行跌到位，近月開(kāi)始發(fā)力下跌的情形。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)