端午節(jié)后第一個交易日，國內商品市場顯現(xiàn)大面積的下跌。目前商品市場面臨新的內憂外患：中國經(jīng)濟疲軟超預期，需求回暖恐怕短時間內難以出現(xiàn)；海外貨幣擴張步伐停滯。由此，大宗商品需求前景依舊暗淡，特別是由減產(chǎn)或資金驅動的工業(yè)品反彈將終結，新一輪探底風險攀升。

　　經(jīng)濟下行風險超預期

　　數(shù)據(jù)顯示，5月份出口大幅下滑、進口大跌、通脹趨緩、投資疲軟、銀行貸款也開始下滑，這意味著多數(shù)商品需求前景惡化，去庫存進程將停滯。

　　具體來看，5月份，引導中國經(jīng)濟增長的三駕馬車都在減速，且未來重新加速的難度很大。5月出口同比增長1%，增速比上月急劇回落13.7個百分點，遠低于市場預測的5.6%，創(chuàng)下去年7月以來新低。在貿易爭端升級，實體經(jīng)濟需求疲軟和人民幣升值等三大不利因素的制約下，依賴出口增長拉動經(jīng)濟恢復的可能性很低。投資也在減速，1-5月份全國固定資產(chǎn)投資增速比1-4月份回落0.2個百分點。內需不足在5月份進口負增長和生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）降幅擴大中得到進一步驗證。

　　從信貸數(shù)據(jù)來看，5月新增信貸規(guī)模明顯低于市場預期，且其中較多用于居民按揭貸款，非金融企業(yè)中長期貸款起不來，這說明金融向實體經(jīng)濟輸血的渠道不順暢。5月新增貸款6674億元創(chuàng)3個月新低。

　　海外貨幣寬松步伐停滯

　　對于大宗商品而言，低利率環(huán)境和充裕的流動性是其價格反彈或者上漲的重要驅動力之一。近期，海外主要經(jīng)濟體貨幣寬松步伐明顯停滯，這將導致低利率環(huán)境的逆轉，全球經(jīng)濟復蘇面臨沉重的資金壓力。

　　近期數(shù)據(jù)顯示，美元實際利率在不斷攀升，而5月份美國非農就業(yè)數(shù)據(jù)也進一步助長了市場對于美聯(lián)儲削減量化寬松（QE）的預期。實際利率的攀升，這將抬高融資成本、融資企業(yè)投資和個人消費，對于美國股市、樓市和債市的而言，新一輪大規(guī)模拋售風險迫在眉睫，最后會蔓延至大宗商品市場。而在股市和商品的收益率不能跑贏實際利率的情況下，投資者借入資金的成本更高，拋售股票或商品套現(xiàn)意愿可能會上升。

　　減產(chǎn)效果弱化

　　隨著大宗商品大多數(shù)跌破成本，很多行業(yè)都出現(xiàn)減產(chǎn)活動，這在一定程度上支撐了工業(yè)品價格的反彈。然而，大宗商品需求前景正面臨中國經(jīng)濟進一步下行壓力而在不斷惡化，減產(chǎn)效果因此而被削弱。

　　對比工業(yè)增加值可以看出，工業(yè)制造業(yè)上游因去年三季度盲目的擴張而導致存貨再度擠壓，去庫存壓力大增，而產(chǎn)能過剩又導致過剩壓力進一步增大，工業(yè)制造業(yè)下游需求卻相對溫和，難以消化不斷攀升的上游產(chǎn)出，這就導致上游原材料端減產(chǎn)都不能改變供需面過剩的格局，反而因季節(jié)性淡季來臨和下游需求進一步萎縮而過剩壓力增加。包括電解鋁，鋼材和部分化工品，減產(chǎn)規(guī)模占總產(chǎn)能都不大，這意味著減產(chǎn)對過剩量而言可謂是杯水車薪。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前電解鋁減產(chǎn)規(guī)模大約100萬噸左右，而中國電解鋁社會庫存為115萬噸左右，二季度新增產(chǎn)能大約150萬噸，從而減產(chǎn)并不改變整體供應過剩格局，只不過由于減產(chǎn)導致現(xiàn)貨市場到貨量略有減少，造成市場階段性偏緊。鋼材方面，中鋼協(xié)的最新統(tǒng)計旬報數(shù)據(jù)顯示，5月下旬中鋼協(xié)會員企業(yè)粗鋼日產(chǎn)量為170.95萬噸，旬環(huán)比下降1.8%。然而，5月下旬開始，鋼市夏季用鋼需求淡季的日益臨近，重點鋼企5月下旬粗鋼日均產(chǎn)量低于5月上中旬，是個正常的結果，并不意味著鋼企會持續(xù)性減產(chǎn)。

轉自證券時報網(wǎng)