前天，一個(gè)朋友問(wèn)，有色金屬又是牛市了嗎？他的中國(guó)鋁業(yè)(7.66 -2.79%,診股)股票解套了，還有幾萬(wàn)塊的盈利，前面套了兩年。

有色金屬價(jià)格現(xiàn)在是牛市嗎？迄今為止，今年LME銅價(jià)漲了25%，鋁價(jià)漲了24.6%，鉛漲了16.5%，鋅漲了20.7%，后進(jìn)生鎳漲了21.9%，錫去年漲的多，今年比較平穩(wěn)。

一、過(guò)去20年，我們經(jīng)歷了什么樣的牛市

是不是牛市，要看牛市是怎么定義的。如果漲幅20%就定性為牛市（金融市場(chǎng)有這么個(gè)說(shuō)法），那現(xiàn)在顯然已經(jīng)是牛市了。不過(guò)，對(duì)有色行業(yè)來(lái)說(shuō)，價(jià)格持續(xù)上漲，才是有意義的牛市。在我的概念里，最近20年里，有色金屬價(jià)格出現(xiàn)過(guò)一次半牛市。

唯一的一次牛市是2000-2007年的超級(jí)牛市。2000年左右開始，中國(guó)的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)，消耗大量的原材料，人類短時(shí)無(wú)法從地殼中挖出更多的金屬，龐大的需求無(wú)法有效滿足，于是就有了這次超級(jí)牛市。

這是一次很有質(zhì)量的牛市。下游需求爆發(fā)，價(jià)高也有人買，生意好做。礦商、冶煉廠能賺到錢，大型交易商能賺到錢，中小商家也能賺到錢。眼光敏銳的人嗅到了商機(jī)，買幾十噸銅，幾噸鎳，存一年，可以賺幾十萬(wàn)。當(dāng)時(shí)幾乎不怎么擔(dān)心下跌，因?yàn)榈�了之后，可以很快上漲去。而且，這個(gè)生意模式容易復(fù)制，看到隔壁二大爺賺了一筆，我也去存批貨，一年下來(lái)大家都有賺。我記得，前幾年行業(yè)里的朋友到上海來(lái)，經(jīng)常感慨，那個(gè)時(shí)候賺錢真是太容易了。

另外的半次牛市，發(fā)生在2009-2011年初。起因是，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，全球主要央行釋放出大量貨幣，市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫；中國(guó)的“四萬(wàn)億”政策，也對(duì)市場(chǎng)起了推波助瀾的作用。但這次牛市成色不好，最多算半次，炒作成分太大，大家還沒(méi)來(lái)得及賺錢，牛市說(shuō)沒(méi)就沒(méi)了。

二、怎么定義2016-2017年的上漲行情

為了更清晰的理解行情，需要把時(shí)間拉的更長(zhǎng)一些。為此，把這次上漲的起點(diǎn)定在2016年�？纯�2015-2016年發(fā)生了什么。

事實(shí)上，2015-2016年金屬需求沒(méi)有變好，也沒(méi)讓市場(chǎng)看到有變好的傾向；全球央行也沒(méi)像過(guò)去那樣肆無(wú)忌憚的釋放流行性。顯然，線索在供給端。

持續(xù)5年下跌之后，2016年初LME金屬大面積跌破成本線。價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間運(yùn)行于成本線之下，廠商虧損，不得不減產(chǎn)。2016年的上漲行情基本可以定義為，廠商自發(fā)減產(chǎn)造成的供給收縮行情，即回歸成本的上漲行情。也有人稱之為價(jià)值回歸行情，開什么玩笑，股票才叫價(jià)值回歸。

我記得行情啟動(dòng)之前，不少聲音說(shuō)，成本支撐沒(méi)用。怎么會(huì)沒(méi)用，時(shí)機(jī)未到而已，沒(méi)有工廠會(huì)傻到一直把產(chǎn)品價(jià)格賣的比成本還低，有些國(guó)企也不會(huì)。

如果說(shuō)2016年的上漲是由廠商自動(dòng)減產(chǎn)造成的，那么2017年的上漲則更多是由廠商被動(dòng)收縮造成的，即國(guó)內(nèi)政策驅(qū)動(dòng)的供給收縮，或收縮預(yù)期。

政策主要包括兩方面，一是逐層深入的供給側(cè)改革，另一是疾風(fēng)勁雨式推進(jìn)的環(huán)保整頓。兩者均給市場(chǎng)帶來(lái)了供應(yīng)減少的預(yù)期。

供給側(cè)改革，削減過(guò)剩產(chǎn)能，目前鋁是唯一一個(gè)明確減產(chǎn)數(shù)量的品種，其它品種也存在這種預(yù)期。2016年煤炭、鋼材供給側(cè)改革，推動(dòng)價(jià)格大幅上漲，為今年有色金屬行情提供了樣板。

有色金屬重工業(yè)的特性，必然使其成為環(huán)保整頓的一個(gè)重點(diǎn)。環(huán)保風(fēng)暴疾風(fēng)勁雨推進(jìn)的同時(shí)，部分地區(qū)出現(xiàn)了一刀切的不良事件，不過(guò)這種行為已經(jīng)得到了及時(shí)制止。

網(wǎng)上到處是供給側(cè)改革和環(huán)保整頓的文章，這里不再贅言了。多說(shuō)一句，不要質(zhì)疑這屆政策層推進(jìn)決策的決心，也不要低估政策層糾偏的誠(chéng)意和速度。

當(dāng)然，關(guān)于新周期的猜測(cè)，也是今年6月份后有色金屬上漲的一個(gè)因素。

三、未來(lái)在哪里？牛市能否最終成形？

不管是被動(dòng)的，還是主動(dòng)的，供給收縮都令有色金屬實(shí)現(xiàn)了可觀的漲幅。但，供給收縮的持續(xù)性并不強(qiáng)。未來(lái)，是否還有亮點(diǎn)，讓上漲行情持續(xù)下去，形成一輪真正的牛市？

未來(lái)重點(diǎn)看兩個(gè)因素。一個(gè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)與新周期，這對(duì)金屬需求至關(guān)重要；另外一個(gè)通貨膨脹與美聯(lián)儲(chǔ)收縮。

關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)與新周期

有沒(méi)有新周期，何時(shí)有新周期，非常重要，因?yàn)檫@意味著金屬需求。

最近關(guān)于中國(guó)新周期的辯論，已呈沸騰之勢(shì)。反方主要包括中泰證券的李迅雷和天風(fēng)證券劉煜輝；正方主要是在股市低點(diǎn)喊出過(guò)“黨給我智慧給我膽”的方正證券(8.88 -1.55%,診股)的任澤平。

劉煜輝稱，去杠桿還沒(méi)有真正開始，產(chǎn)能沒(méi)有出清，現(xiàn)在說(shuō)新周期是扯淡的。李迅雷則表示，最容易對(duì)未來(lái)誤判的原因，就是太看重自己和自己所處的時(shí)代，給了當(dāng)下過(guò)高的權(quán)重。

任澤平是喊新周期最堅(jiān)決的一個(gè)，發(fā)文激情澎湃：“在備受爭(zhēng)議中，我聽到了它堅(jiān)定堅(jiān)決，鏗鏘有力的腳步聲。我深信，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)六年漫長(zhǎng)出清的黑夜隧道，新周期終將走向王座......”

現(xiàn)在給出新周期的結(jié)論，還太早。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)改善的一些積極信號(hào)還是明顯的，包括產(chǎn)能過(guò)剩明顯改善；房地產(chǎn)去庫(kù)存完成大半；全球經(jīng)濟(jì)體向好帶來(lái)出口改善。從這個(gè)層面講，有色金屬長(zhǎng)期牛市還是可以期待的。

關(guān)于通貨膨脹與美聯(lián)儲(chǔ)收縮

通貨膨脹上升，有利于有色金屬價(jià)格上漲；利率上升，則不利于有色金屬上漲。這是最基本的原理。

不過(guò)，最近兩年好像經(jīng)常看到，網(wǎng)上有類似的表述：過(guò)去歷史表明，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，大宗商品價(jià)格往往是上漲的，因此美聯(lián)儲(chǔ)加息，有利于商品上漲。

這是扯淡的。加息周期，商品價(jià)格可以上漲，但推動(dòng)上漲的因素，并不是加息，而是在這一過(guò)程中，其它利好因素占了上風(fēng)。

理論上講，央行超發(fā)貨幣，將導(dǎo)致通脹上升。為拯救2008年金融危機(jī)，全球主要央行大量超發(fā)貨幣。大家認(rèn)為，通脹大幅上升，將是不可避免的。記得，幾年前周其仁先生寫了一篇很有名的文章《貨幣似蜜，最終還是水》，表達(dá)了對(duì)通脹的擔(dān)憂。

吊詭的是，直到今天，包括美歐在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)體，通脹一直低迷，也沒(méi)看見(jiàn)誰(shuí)給出可信服的解釋。通脹低迷，美聯(lián)儲(chǔ)等央行不急于收緊貨幣。

這么一來(lái)，成了低通脹、低利率的格局，無(wú)法給大宗商品一個(gè)方向性的指引。但，你還不能不關(guān)注它，畢竟貨幣最終是水，通脹若起來(lái)，有色金屬價(jià)格將迎來(lái)一片新天地。

來(lái)源：金融界網(wǎng)站