前期我們將LME銅12月份的上漲行情定性為外盤的擠倉行情，年初LME銅出現(xiàn)調整，我們認為元旦后的下跌行情是多頭在LME銅期權轉化為期貨頭寸后部分平倉所致。雖然當前LME市場擠倉行情的條件依然具備，但部分跟蹤指標出現(xiàn)一定變化。我們認為短期倫銅在9400附近遇強支撐，本周LME銅交割后行情有望進一步明朗。

 　　LME銅現(xiàn)貨月持倉仍高于交割庫可提供交割量

　　此輪上漲行情一直存在現(xiàn)貨月持倉遠高于交割庫的現(xiàn)象，而部分機構在LME倉單的鎖定成為行情啟動的爆發(fā)點。

　　從1月14日LME持倉數(shù)據(jù)可知，在重要交割日1月19日前，用于交割的LME銅持倉仍可能高達19992手，因此銅交割量有可能將近50萬噸，而同期LME銅庫存僅376225噸。如果再考慮到同期2月份的135萬噸交割訴求，交割需求量更為巨大。投資者首先需關注本周一、周二LME銅1月19日交割日前對應合約持倉量；其次需關注本周一、二LME交割庫存（由于LME銅的實際交割結算是按前2日的官方結算價進行，因此本周一晚間的官方結算即為周三交割日的結算價）是否大量增加，目前來看概率不大。

　　LME銅合約間逆價差出現(xiàn)一定回升

　　前期LME銅現(xiàn)貨至遠月形成非常明顯的負價差排列，并且負價差的持續(xù)擴大對擠倉行情有著重要的意義，因為負價差的存在有利于持有多頭頭寸的投資者逼空方展期后，在遠月繼續(xù)以低價位不斷與對手盤對搏，從而獲得持續(xù)收益。但元旦后合約間負價差出現(xiàn)明顯回升，短期陷入盤整狀態(tài)。

　　元旦之后LME銅庫存增加約3萬噸，但注銷倉單也在增加，且結合庫存增加出現(xiàn)在圣誕節(jié)前后，而2011年2月份后的LME銅合約價格及持倉上漲。因此銅貿易商買期賣現(xiàn)獲得價差收益可能較大。這可能是一種短期操作行為，并不一定代表充足貨物的存在。

　　雖然目前倫銅價處在一個現(xiàn)貨升水的狀態(tài)，但近期近月現(xiàn)貨合約回落相對遠月更為明顯，行情處于休整狀態(tài)。即使我們繼續(xù)對后市看好，但在目前高位行情仍需時間消化。

　　節(jié)后回調視為期權轉化為期貨頭寸后的短期平倉行為

　　由于LME銅期權行權日為到期月份的第一個星期的星期三，而LME銅期權交割日為到期月份的第三個星期的星期三。因此已過去的1月5日為期權行權日，1月18日為期權交割日。

　　從期權的持倉可以看出前期LME銅期貨持倉大概集中在9200—9600區(qū)間，其中在9200—9400附近集中了大量的看漲期權頭寸，而看跌期權為0。在多頭已經(jīng)獲利的情況下，持有看漲期權的頭寸選擇在1月5日行權并轉化為期貨頭寸，并需在18日前選擇平倉或者到時交割。大量的期貨頭寸在最近兩周內要平倉，必定會對銅價上行造成影響。我們認為從期權集中成交的價格看，主要為9300—9400附近，因此這個區(qū)間也可能成為1月份期貨價格的有力支撐位。

　　持倉集中度仍有利多頭

　　前期12月下旬形成在2月17日—3月16日出現(xiàn)一個超過40%的空頭持倉。但近日該空頭持倉已經(jīng)減少，不排除是多頭主力的高位套保頭寸，因此目前市場環(huán)境仍有利多頭。1月12日持倉報告中現(xiàn)貨月增加一空頭席位，可能現(xiàn)貨商交割行為，對行情影響不大。

　　綜上所述，由于前期主導上漲行情的是擠倉行為，當前這些條件依然存在。本周倫銅交割可能影響行情較大波動，操作上可關注倫銅9400附近支撐（期權集中成交位置），中線多頭思路不變。

【期貨日報 】