5月5日，外管局20號(hào)文嚴(yán)查融資銅套利貿(mào)易，致使5月外匯占款增量大幅下降，成為近期銀行體系資金緊張的因素之一。此后，高盛唱空“融資銅”，聲稱融資銅資金鏈斷裂之時(shí)就是中國(guó)的“雷曼時(shí)刻”。這其實(shí)高估了融資銅風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，融資銅貿(mào)易所得資金基本上仍通過(guò)銀行保本型理財(cái)產(chǎn)品的方式在銀行體系內(nèi)流轉(zhuǎn)，融資銅的風(fēng)險(xiǎn)已與銀行理財(cái)產(chǎn)品甚至金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)融為一體。目前看，這種風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性較低。

　　融資銅潮落 錢荒潮起

　　6月下旬，在臨近季度末、大量理財(cái)產(chǎn)品到期等季節(jié)性因素影響下，銀行間系統(tǒng)內(nèi)衍生出了一場(chǎng)“錢荒風(fēng)波”，其背后是管理層主動(dòng)去杠桿、釋放金融風(fēng)險(xiǎn)的小試牛刀，為銀行“資金空轉(zhuǎn)”敲響了警鐘。

　　從時(shí)點(diǎn)上看，管理層的“去杠桿之役”在5月份外管局發(fā)布“20號(hào)文”時(shí)便已打響，5月份外匯占款大幅下降則可視為此次“錢荒事件”的先兆。

　　5月5日，針對(duì)融資銅等基于外幣貸款的套利貿(mào)易，為遏制熱錢等異�？缇迟Y金流入風(fēng)險(xiǎn)，外管局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問(wèn)題的通知》(即“20號(hào)文”)，要求加強(qiáng)銀行結(jié)算匯綜合頭寸管理，加強(qiáng)對(duì)進(jìn)出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支的分類管理以及嚴(yán)格執(zhí)行外匯管理規(guī)定、加大核查檢查與處罰力度。

　　所謂融資銅，是企業(yè)從外商進(jìn)口銅后，借助銀行的遠(yuǎn)期信用證獲取短期大額低息資金的融資手段。其典型的操作模式涉及三家公司和兩家銀行，這三家公司為一家外商，一家國(guó)內(nèi)貿(mào)易商和該國(guó)內(nèi)貿(mào)易商的離岸子公司，兩家銀行一家為國(guó)外銀行，一家為國(guó)內(nèi)銀行。

　　具體流程簡(jiǎn)單而言是，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商從外商處購(gòu)買提單或保稅區(qū)銅倉(cāng)單，并在國(guó)內(nèi)銀行開具遠(yuǎn)期信用證(多為美元信用證)支付給外商，外商收到信用證后交付倉(cāng)單。國(guó)內(nèi)貿(mào)易商承兌后得到倉(cāng)單，然后將其轉(zhuǎn)讓給自己的離岸子公司。與此同時(shí)，收到信用證的外商在國(guó)外銀行以信用證質(zhì)押獲得一批貸款，接著用這批貸款以低于其此前賣出價(jià)的價(jià)格(扣除貸款利息和服務(wù)費(fèi)后的價(jià)格)從前述離岸子公司購(gòu)回倉(cāng)單。

　　如此一番，銅并未進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域，只是在三家公司手中空轉(zhuǎn)一番，便使內(nèi)地貿(mào)易商成功從國(guó)外銀行獲得一批美元低息貸款，所得資金可用于補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)性，也可以投向高收益理財(cái)產(chǎn)品及其他項(xiàng)目。

　　作為熱錢流入的一個(gè)途徑，融資銅等虛假貿(mào)易融資會(huì)造成金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)攀升，包括熱錢無(wú)序流動(dòng)、人民幣過(guò)快升值和信貸過(guò)度杠桿化等。“按照我們的經(jīng)驗(yàn)，以1000萬(wàn)作為本金，循環(huán)操作，每年可帶來(lái)4億元的流動(dòng)性。”趙先生說(shuō)。

　　在外管局“20號(hào)文”的影響下，融資銅貿(mào)易急劇縮水，5月份外匯占款的增長(zhǎng)大幅放緩。數(shù)據(jù)顯示，5月外匯占款增加人民幣668.62億元，較4月份2943.54億元的新增量大幅降低了77%，這是年內(nèi)單月新增外匯占款量首次降至1000億元以下。

　　“嚴(yán)查融資銅等貿(mào)易融資套利，使熱錢流入受阻，貿(mào)易項(xiàng)下結(jié)匯增量從而下降，外匯占款增量相應(yīng)減少，直接導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放增量減少，成為了推動(dòng)銀行體系資金緊張的因素之一。”中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司資金交易處處長(zhǎng)王自強(qiáng)說(shuō)。

　　融資銅“空手道”三模式

　　“本次融資銅事發(fā)，其實(shí)是深圳那邊引起的，他們做的有些過(guò)分了。事實(shí)上，無(wú)論是銀行還是貿(mào)易商，都很重視融資銅的風(fēng)控，只是深圳地區(qū)交易太過(guò)頻繁，導(dǎo)致海關(guān)統(tǒng)計(jì)的貨物進(jìn)出口數(shù)據(jù)和外管局統(tǒng)計(jì)的貨物貿(mào)易收支數(shù)據(jù)核對(duì)不上，從而引起高層重視。”趙先生扼腕嘆息道。

　　據(jù)了解，融資銅貿(mào)易按盈利模式可分為“套利”(價(jià)格差)、“套匯”(匯率差)和“套息”(利率差)三種。

　　“套利交易”指基于真實(shí)貿(mào)易背景下的，以賺取倫銅和滬銅價(jià)格差為主的套利交易，即從海外進(jìn)口價(jià)格低的銅，再在國(guó)內(nèi)賣出獲利。這種套利交易由于兩地價(jià)格長(zhǎng)期倒掛，進(jìn)口虧損嚴(yán)重，目前已少有人做。

　　“套匯”模式指銅融資目的為套取匯率差的模式。深圳地區(qū)以此類為主，主要套取深圳和香港兩地在岸和離岸人民幣的匯率差，由于兩地距離十分近，快遞單據(jù)的時(shí)間很短，交易十分活躍。“一筆融資銅貿(mào)易，深圳地區(qū)只需耗時(shí)2-3天便可完成，而上海則需一周，內(nèi)地其他地區(qū)大概耗時(shí)10天左右。”深圳過(guò)于頻繁的融資銅貿(mào)易使海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)大幅虛增，引起了管理層重視。

　　“套息”模式一般與“套匯”有所結(jié)合，又衍生出三種模式，其一為“倉(cāng)單質(zhì)押融資模式”，即國(guó)內(nèi)貿(mào)易商將境外現(xiàn)貨銅進(jìn)口到中國(guó)保稅口岸，注冊(cè)保稅庫(kù)倉(cāng)單后再向銀行申請(qǐng)倉(cāng)單質(zhì)押美元貸款，然后投資于其他高收益產(chǎn)品，賺取息差。

　　其二是“信用證融資模式”，即國(guó)內(nèi)貿(mào)易商從外商處進(jìn)口銅后，直接在國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)手賣出獲得資金，然后投向高收益領(lǐng)域賺取息差。

　　其三是 “滾動(dòng)信用證融資模式”，即前文所說(shuō)的涉及三家公司和兩家銀行的倉(cāng)單空轉(zhuǎn)融資模式，這是“信用證融資模式”的變體，也是融資銅貿(mào)易的主要模式。

　　“滾動(dòng)信用證融資模式”可以不斷循環(huán)操作，最易助推流動(dòng)性泛濫，而這正是融資銅貿(mào)易的最大危害，也是管理層監(jiān)管的重點(diǎn)所在。但事實(shí)上，融資銅本身的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)可控。

　　經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，有色金屬貿(mào)易商已十分重視風(fēng)控，一般都有配套的套期保值措施，銅價(jià)走勢(shì)對(duì)資金鏈并無(wú)影響。融資銅的風(fēng)險(xiǎn)主要在于資金無(wú)法回收，因此，注重風(fēng)控的貿(mào)易商所投多為保本型銀行理財(cái)產(chǎn)品，信用度較高，部分銀行的理財(cái)收益還采取了前端支付的方式，如1000萬(wàn)元的本金，約定收益是4.8%，則銀行直接開1048萬(wàn)元的信用證。

　　“中國(guó)大型銀行一般都較為支持銅進(jìn)口業(yè)務(wù)，因其操作規(guī)范(需要套期保值)，信用度較高(很少出現(xiàn)違約)。”長(zhǎng)江期貨分析師劉超說(shuō)。

　　融資銅風(fēng)險(xiǎn)系于銀行

　　在外管局20號(hào)文發(fā)布的當(dāng)月，高盛一紙報(bào)告令監(jiān)管層、市場(chǎng)高度關(guān)注融資銅的“蝴蝶效應(yīng)”——對(duì)中國(guó)的銀行系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)造成沖擊。

　　當(dāng)月，高盛發(fā)布分析報(bào)告稱，將可能在未來(lái)1-3個(gè)月里，終結(jié)中國(guó)的“融資交易”，中國(guó)保稅區(qū)起碼有51萬(wàn)噸銅，并將所對(duì)應(yīng)的市值250-300億元作為其影響金額，并以此認(rèn)為其發(fā)生壞賬對(duì)銀行系統(tǒng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成沖擊，融資銅的整頓堪稱中國(guó)的“雷曼兄弟事件”。

　　事實(shí)上，融資銅貿(mào)易所得大部分資金基本仍通過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品的方式在銀行體系內(nèi)流轉(zhuǎn)，融資銅的風(fēng)險(xiǎn)不在于銅價(jià)走勢(shì)、不在于貿(mào)易背景，而在于資金回收風(fēng)險(xiǎn)，在于銀行理財(cái)產(chǎn)品會(huì)否違約，融資銅貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)已與銀行理財(cái)產(chǎn)品甚至金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)融為一體。目前看，這種風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性極低。

　　市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，資本都是有逐利性的，只要滬倫比價(jià)合適，融資銅就不會(huì)停止。一位銅貿(mào)企業(yè)直言，即便融資銅業(yè)務(wù)被限制，資金還會(huì)轉(zhuǎn)向橡膠、貴金屬等其他商品進(jìn)行融資，或者運(yùn)用其他途徑。

　　“國(guó)內(nèi)銅需求在上升，從滬倫比價(jià)看，進(jìn)口窗口將再次打開。”上海一大型銅貿(mào)企業(yè)人士表示，上海銅現(xiàn)貨保持升水，最新為300元/噸，LME保持貼水-31.25美元/噸，“洋山銅溢價(jià)”節(jié)節(jié)攀升至190美元/噸，三月進(jìn)口比價(jià)回升至7.25，現(xiàn)貨進(jìn)口盈利。

　　上海市工商業(yè)聯(lián)合會(huì)有色金屬貿(mào)易商會(huì)秘書長(zhǎng)張水金表示，銅融資風(fēng)險(xiǎn)，不在融資本身，而在于其用途。“銅融資法理上的真實(shí)需求性，以及背后企業(yè)業(yè)務(wù)能力的專業(yè)性與商業(yè)模式的可持續(xù)性和安全性尤為關(guān)鍵”。他認(rèn)為，對(duì)于基于真實(shí)進(jìn)口的銅貿(mào)易應(yīng)該大力扶持，對(duì)真實(shí)的轉(zhuǎn)口貿(mào)易可以有限支持，而對(duì)于虛假的空轉(zhuǎn)貿(mào)易應(yīng)該嚴(yán)格限制。

　　必須承認(rèn)的是，銅融資業(yè)務(wù)是金屬供應(yīng)鏈中的重要一環(huán)。一些銅貿(mào)人士認(rèn)為，銅貿(mào)進(jìn)口有助于平衡國(guó)內(nèi)外價(jià)差，在爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)方面起到積極作用，但前期因?yàn)殡娊忏~進(jìn)口受限抬高了國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水，下游企業(yè)生產(chǎn)成本上升，已造成了一定負(fù)面影響，隨著近期進(jìn)口銅大量報(bào)關(guān)進(jìn)來(lái)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅已轉(zhuǎn)為貼水。

　　邵宇：融資銅揭開套息交易冰山一角

　　外管局20號(hào)文發(fā)布后，融資銅貿(mào)易大幅縮水，外匯占款因而急劇下降，成為銀行流動(dòng)性偏緊的誘因之一。早在去年此時(shí)，東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇及其團(tuán)隊(duì)就已經(jīng)通過(guò)“微中國(guó)調(diào)研”，提醒了融資銅的風(fēng)險(xiǎn)。那么在管理層嚴(yán)查之下，融資銅貿(mào)易會(huì)否銷聲匿跡呢？

　　中國(guó)證券報(bào)：融資銅興起的背景是什么？

　　邵宇：銅本身具有商品屬性和金融屬性，并且在不同的階段，其商品屬性和金融屬性的占比不盡相同，一般而言基本金屬的商品屬性占比較高，但受到流動(dòng)性沖擊或某些套利因素影響時(shí)，其金融屬性表現(xiàn)十分明顯，如2012年做得風(fēng)生水起的銅融資。

　　銅融資的興起主要是源于國(guó)內(nèi)外利差、匯差及標(biāo)的價(jià)格差的綜合考量結(jié)果。以截稿日為例，若當(dāng)日企業(yè)與國(guó)外供應(yīng)商簽訂精銅采購(gòu)合同，當(dāng)日LME3個(gè)月銅價(jià)格7245美元/噸，貼水28美元/噸，美元兌人民幣匯率6.1425，加之運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅雜費(fèi)等，進(jìn)口成本為54000元/噸，高于國(guó)內(nèi)長(zhǎng)江現(xiàn)貨53350元/噸，每噸虧損650元。由于從倫敦運(yùn)至國(guó)內(nèi)需1月左右，需在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)做相應(yīng)的套保，成本僅為10.5元。國(guó)內(nèi)企業(yè)一般通過(guò)國(guó)內(nèi)或國(guó)外銀行的境內(nèi)分支向境外分支申請(qǐng)180天信用證支付，利息成本Libor+100點(diǎn)即為1.42%，手續(xù)費(fèi)、議付、承付費(fèi)用0.35%，共計(jì)1.77%。企業(yè)還需要向銀行支付15%-30%的保證金，亦計(jì)入成本。1月后企業(yè)收到現(xiàn)銅，然后出售取得52410元，購(gòu)入信托產(chǎn)品，年化收益率8%，到期取得收益1747元。預(yù)計(jì)5個(gè)月以后人民幣升值1%。

　　因此，可以看出國(guó)內(nèi)外銅的價(jià)格差、國(guó)內(nèi)外利率差和投資期初至期末的匯差構(gòu)成了銅融資的總收益，一般來(lái)說(shuō)國(guó)內(nèi)外的利差是比較確定的，那么銅融資收益的不確定性主要源于國(guó)內(nèi)外價(jià)格差和人民幣是否升值。如上表所示，若人民幣在投資期內(nèi)沒(méi)有升值，則總收益率僅為2.35%，若國(guó)內(nèi)外價(jià)差為0，則總收益率為28.76%。

　　中國(guó)證券報(bào)：融資銅模式有哪些？

　　邵宇：目前國(guó)內(nèi)銅融資的模式主要有兩種：倉(cāng)儲(chǔ)單質(zhì)押模式和信用證模式，前者是將境外現(xiàn)貨銅進(jìn)口到中國(guó)保稅口岸，注冊(cè)保稅庫(kù)倉(cāng)單再向銀行申請(qǐng)倉(cāng)單質(zhì)押美元貸款，一般美元貸款利率較低，然后投資于高收益項(xiàng)目和資產(chǎn)，以賺取利差；后一種方式以信用證的方式支付貨款，貨物到岸后立即出售換取人民幣資金，繼而投向高收益領(lǐng)域，以賺取利差、匯差和價(jià)差。至于某些研究機(jī)構(gòu)提出的利用離岸子公司循環(huán)操作的方法，由于提單涉及到實(shí)物轉(zhuǎn)運(yùn)，多次運(yùn)轉(zhuǎn)無(wú)疑會(huì)增加套利費(fèi)用，且周期較長(zhǎng)，同時(shí)提單的空轉(zhuǎn)在國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的可能性極小，因此這種情況在國(guó)內(nèi)并不適用。另外一種情況是倉(cāng)單的反復(fù)抵押，這顯然對(duì)于貿(mào)易商、倉(cāng)儲(chǔ)商來(lái)講都是一種違規(guī)違法行為，在政策擠壓下必然很快退出市場(chǎng)。

　　中國(guó)證券報(bào)：5月，國(guó)家外匯管理局連續(xù)發(fā)布6個(gè)文件，推出一系列政策組合拳應(yīng)對(duì)熱錢流入，這對(duì)于融資銅及銅價(jià)會(huì)有何影響？

　　邵宇：5月國(guó)家外匯管理局連續(xù)發(fā)布6個(gè)文件，推出一系列政策組合拳應(yīng)對(duì)熱錢流入。銅融資必然會(huì)受到很大限制，同時(shí)對(duì)銅的需求也會(huì)相應(yīng)減少，短期內(nèi)存儲(chǔ)在保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)的銅會(huì)流向市場(chǎng)，供給相應(yīng)增加，銅價(jià)走弱的可能性較大。從中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)QE退出的預(yù)期對(duì)大宗商品的殺傷力很大，原來(lái)的充分體現(xiàn)銅的金融屬性的流動(dòng)性支撐將不復(fù)存在；并且危機(jī)后銅價(jià)的極速上漲和各國(guó)的刺激政策使銅的產(chǎn)能較快擴(kuò)張，供給增加較快，2009年以來(lái)全球范圍內(nèi)的過(guò)剩成為常態(tài)；同時(shí)新興經(jīng)濟(jì)體增速的放緩導(dǎo)致了需求萎縮。因此，從流動(dòng)性、供給和需求幾個(gè)方面分析，中長(zhǎng)期內(nèi)銅價(jià)下行的趨勢(shì)必然形成。

　　中國(guó)證券報(bào)：融資銅貿(mào)易能否杜絕？

　　邵宇：縱觀銅融資的具體操作和發(fā)展模式，屬于典型的套息交易，所謂套息交易，就是借入低成本的資金，投資在較高收益率的資產(chǎn)上以獲得投資收益。套息交易存在的三個(gè)條件：(1)超低利率貨幣的存在，作為融資貨幣；(2)利率不斷上漲的貨幣或者收益率上升的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，作為套息交易的對(duì)象；(3)套息交易的貨幣對(duì)之間的利率差異可觀。

　　廣義的套息交易又可以涵蓋利差、匯差和價(jià)差，對(duì)比全球各個(gè)市場(chǎng)和各種標(biāo)危機(jī)以來(lái)的表現(xiàn)，我們可以清楚地看到風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化：全球?qū)捤傻呢泿怒h(huán)境帶來(lái)流動(dòng)性泛濫，資本從低利率貨幣向高利率貨幣套息和低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)集體遷徙。但目前正處于一個(gè)轉(zhuǎn)折的重要時(shí)期，若美國(guó)退出QE，全球流動(dòng)性的整體格局會(huì)發(fā)生翻天覆地的變化，一切風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值和價(jià)格將會(huì)被重估，屆時(shí)套息資本的反向流動(dòng)不可避免，大宗商品的全面回調(diào)亦會(huì)成為常態(tài)。

　　融資銅并非洪水猛獸

　　中證期貨 黃福龍

　　“融資銅”是市場(chǎng)冠予充當(dāng)融資工具的銅產(chǎn)品的特別稱謂，然而這一稱謂并不嚴(yán)謹(jǐn)。廣義上，它可以指各種融資形式的銅產(chǎn)品；而狹義上主要指用于進(jìn)口融資的銅產(chǎn)品，這也是目前市場(chǎng)一般意義上“融資銅”。

　　我們無(wú)法去考證銅產(chǎn)品作為融資工具的起始時(shí)間；因?yàn)轭愃朴跉v史上的典當(dāng)，抵押行為，只要是涉及到銅產(chǎn)品的融資行為均可以涵蓋在內(nèi)；但具有現(xiàn)代意義的銅融資行為則是在期貨市場(chǎng)發(fā)展之后，作為期貨的交割品促進(jìn)了銅等大宗商品充當(dāng)融資工具的功能。在國(guó)內(nèi)，標(biāo)準(zhǔn)的銅融資行為可以追溯到上世紀(jì)90年代期貨市場(chǎng)發(fā)展之初，國(guó)外則更早；但在2006年之前銅的融資行為與其它大宗商品相比并無(wú)太特別之處。2006年開始，隨著銅價(jià)的大幅上升，銅作為融資工具的優(yōu)勢(shì)開始顯現(xiàn)出來(lái)。一方面是固有的金屬易儲(chǔ)藏難變質(zhì)的特性；另一方面則是相比其它品種如鋁鋅而言價(jià)值含量大。正是因?yàn)榫哂羞@些特點(diǎn)，銅開始作為融資工具在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)被大量的使用；而正是這種行為又使得銅價(jià)除了具有普通的商品屬性外，在2006年后更具有了其它基本金屬所難以相比的金融屬性。

　　在2008年之前，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展且市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，對(duì)于一般企業(yè)而言，融資渠道及能力均不存在太多的障礙；因此銅融資的增長(zhǎng)還是較為有限的，而且主要的形式也更多的是國(guó)內(nèi)質(zhì)押貨押等傳統(tǒng)形式；進(jìn)出口貿(mào)易融資，即真正意義上將“融資銅”推向頂峰的行為并不多。而隨著2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急轉(zhuǎn)而下，金融市場(chǎng)首當(dāng)其沖受到?jīng)_擊；一方面企業(yè)面臨的外部環(huán)境急劇變化，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)造成了很大的沖擊；另一方面，雖然在2009年有全球性的寬松刺激政策提振，但企業(yè)的融資渠道開始受限，融資成本也快速增加；尤其是2010年歐債危機(jī)的爆發(fā)將全球經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)拖入了更為復(fù)雜和混亂的境地，各地區(qū)各國(guó)家間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡也進(jìn)一步加劇，這其中就包括了國(guó)內(nèi)外利差的進(jìn)一步拉大。在這種背景下，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)融資模式下的行為繼續(xù)增加，這包括國(guó)外LME市場(chǎng)的基本金屬庫(kù)存大量地被倉(cāng)單質(zhì)押協(xié)議所鎖定；而國(guó)內(nèi)貨押質(zhì)押現(xiàn)象也不少。另一方面，面對(duì)國(guó)內(nèi)外利差的誘惑，在國(guó)內(nèi)融資難的背景下(尤其是如房地產(chǎn)等一些行業(yè)在國(guó)內(nèi)的融資環(huán)境更為惡劣)，進(jìn)口貿(mào)易融資行為開始急速膨脹！

　　正如我們說(shuō)黃金一樣，“貨幣天然不是黃金，但黃金天然是貨幣”；銅也可以冠以：“融資工具天然不是銅，但銅天然是融資工具”，憑借其優(yōu)越的特性，銅在近幾年理所當(dāng)然地成為融資工具的首選。尤其是進(jìn)口融資這一塊，銅的特點(diǎn)體現(xiàn)得更為明顯，也正是在2011年融資初具規(guī)模，到2012年到達(dá)100多萬(wàn)噸的頂峰，銅才真正地被冠以了“融資銅”名稱。從這里可以看出，市場(chǎng)上所謂的“融資銅”主要指的是用于中國(guó)進(jìn)口貿(mào)易融資用途的銅產(chǎn)品。

　　然而，市場(chǎng)對(duì)融資銅的高度關(guān)注卻并非在2012年銅融資行為的頂峰時(shí)期；而是在2013年以來(lái)，隨著銅價(jià)的下跌且面臨牛熊轉(zhuǎn)換的考驗(yàn)，以及5月份外匯管理政策的調(diào)整等，市場(chǎng)從擔(dān)憂價(jià)格下跌導(dǎo)致融資銅崩盤惡性循環(huán)，到擔(dān)憂外匯政策調(diào)整的沖擊融資行為進(jìn)而拖累銅價(jià)進(jìn)一步下跌；一時(shí)間“融資銅”推上了風(fēng)口浪尖。

　　實(shí)際上，這其中存在諸多的誤解。“融資銅”(指進(jìn)口貿(mào)易融資銅)并非洪水猛獸，其本身并不與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)捆綁，相反其主要目的還是在于獲取內(nèi)外利差和匯差。其存在不因銅價(jià)的上漲或下跌，而是依賴于利差和匯差的變化；外匯政策調(diào)整后對(duì)于進(jìn)口貿(mào)易融資行為會(huì)有影響，甚至杜絕通過(guò)轉(zhuǎn)口進(jìn)行融資的行為。但是其它傳統(tǒng)融資行為不會(huì)消失，在有利條件下實(shí)際進(jìn)口的融資行為不會(huì)消失。“融資銅”依然可以名副其實(shí)。

　　市場(chǎng)環(huán)境在變，但銅作為融資工具的優(yōu)越性不會(huì)改變；只要市場(chǎng)存在著融資的需求，銅依然是首選；或許融資的主要形式會(huì)有改變，但“融資銅”依然可以是銅最特別的稱謂。

轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)