近期，原油、貴金屬市場大幅波動，國際金價更是上躥下跳。市場關(guān)注焦點從美聯(lián)儲退出QE量化寬松政策，中國央行降息，到瑞士黃金公投沒有通過，歐洲央行可能祭出新的寬松舉措，印度央行放松黃金進口等，黃金的避險保值魅力又開始顯露。如何研判金價后期走勢？本期《中證面對面》邀請寶城期貨金融研究所所長助理程小勇、光大期貨研究所分析師孫永剛進行分析。

　　貨幣“全球皆松，唯美獨緊”

　　中國證券報：前兩個交易日金價上躥下跳，上海期貨交易所黃金和白銀期貨價格也出現(xiàn)了大幅波動，隔夜白銀期貨價格最高漲幅近7%，黃金夜盤最高也達到4.5%的漲幅，而前一交易日價格還分別下降5%、3%左右。如何解讀金市出現(xiàn)如此大的波動？

　　孫永剛：周一黃金大幅震蕩，先是在亞洲盤受到瑞士公投不增加黃金儲備結(jié)果影響大幅下跌，國內(nèi)白銀一度封在跌停板上，瑞士央行預(yù)期增加黃金儲備也并未引起黃金大漲，而如此之反應(yīng)本身就存在過度之嫌，歐洲開盤后貴金屬開始大幅上漲，受到穆迪下調(diào)日本評級影響，美盤繼續(xù)高歌猛進。

　　周一公布的全球制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)均不同程度下挫，再加之市場認為日本經(jīng)濟之自循環(huán)死結(jié)將難維系，對全球經(jīng)濟之悲觀引發(fā)黃金多頭配置需求，至于美元88點爭奪必將受到市場預(yù)測加息時點關(guān)聯(lián)，如果不及市場預(yù)期美元便可出現(xiàn)大幅回調(diào)，將進一步推升金價。目前全球經(jīng)濟運行的引擎結(jié)構(gòu)不斷變化，貨幣效應(yīng)是否會持續(xù)股債牛市格局需要觀察，且社會容忍實體經(jīng)濟低增速，又在金融市場的財富異端分配下持續(xù)低通脹的特征，未來黃金對沖效應(yīng)依舊來自美股的下跌效應(yīng)，而日前美股的波動效應(yīng)增加。

　　中國證券報：在美聯(lián)儲退出QE后，全球經(jīng)濟體貨幣政策分化進一步加劇。現(xiàn)在投資者的關(guān)注焦點落在了歐洲央行的決議和美國非農(nóng)就業(yè)報告，比如會不會透露更多寬松的信息。美元指數(shù)下半年已經(jīng)漲近一成了。貨幣政策的分化，對貴金屬市場會帶來怎樣的影響？

　　程小勇：長期以來，國際金價與美元走勢密切相關(guān)，金價大幅上漲在很大程度上歸功于美元的持續(xù)貶值。在剔除美元因素的COMEX名義金價與美元指數(shù)呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)關(guān)系，據(jù)統(tǒng)計，自1985年11月8日至今，二者的相關(guān)性在-0.6左右。

　　從全球主要經(jīng)濟體貨幣政策來看，出現(xiàn)分化的特點。今年10月份之前，美國、歐洲、日本、英國都在次貸危機的沖擊下掙扎，主要發(fā)達經(jīng)濟體的央行都奉行著程度不一的寬松貨幣政策。由于經(jīng)濟復(fù)蘇程度不及美國，以及擔(dān)憂通脹低迷，歐、日、英央行的寬松政策至少在2015年難有改變；而由于美國經(jīng)濟表現(xiàn)在發(fā)達經(jīng)濟體中相對突出，即使美元啟動第一次加息的時點比市場預(yù)期要遲，也并不意味著美國會與歐洲、日本一樣再推出新一輪的量化寬松政策。因此，盡管2015年還存在著諸多的不確定性，但“全球皆松，唯美獨緊”的貨幣政策格局基本定型。

　　實物金需求對金價提振小

　　中國證券報：瑞士黃金公投沒有通過，但央行購金行為一直備受關(guān)注，俄羅斯和哈薩克斯坦都在大量買進。請談?wù)勓胄匈徺I的行為以及對市場的影響。

　　孫永剛：瑞士央行之前的公投預(yù)期增加黃金儲備其實也并沒有引起金價大漲，那么由于瑞士公投沒有增加黃金儲備出現(xiàn)暴跌有點反應(yīng)過度之嫌，因此市場目前的修正也實屬正常。不過從央行購金的角度看，目前全球央行近幾年確實一直在凈買入黃金，也可以看出全球央行對于黃金資產(chǎn)的重視程度，當(dāng)然也似乎與價格的關(guān)聯(lián)度不大。

　　中國證券報：去年年底，因中印實物黃金需求旺季，金價快速反彈。但很多分析師都認為，實物金購買對金價影響小。有消息顯示，印度央行已經(jīng)對黃金進口進行了放松，那么今年年底旺季可期嗎？對金價的支撐如何？

　　程小勇：我們統(tǒng)計過，黃金價格與實物黃金需求、黃金投機需求的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)實物黃金包括首飾和工業(yè)需求與金價并沒有明顯的正相關(guān)關(guān)系。黃金不同于一般的商品，其是零息資產(chǎn)，或者說是“吉芬商品”，黃金價格下跌并不會刺激黃金需求的回暖，而黃金價格高漲反而會刺激投機需求，因此實物黃金對金價的提振很小。一方面，實物黃金的保值和避險功能只是理論上的，反而不如黃金衍生品便利；另一方面，實物黃金變現(xiàn)會打折扣，特別是首飾不能按照原價回收。

　　從今年年底的旺季來看，除了傳統(tǒng)的婚嫁需求之外，黃金的實物需求很難出現(xiàn)超預(yù)期的增長。另外，在中國大媽屢次出手購金被套之后，中國大媽變得越發(fā)理性，而目前股市的回暖也將分流部分黃金的投資資金。

　　受到強勁美元和美國經(jīng)濟因原油價格低迷而受益預(yù)期的影響，周二（12月2日）金價有所下滑，再度回到1200美元/盎司下方。周三亞市開后，金價在1198美元/盎司附近波動。

　　ActivTrades的高級分析師CarloAlbertodeCasa說：“技術(shù)面上而言，金價維持在1190美元/盎司上方是很重要的，跌破這一水平就會使得其進一步下跌至1140至1150的區(qū)域，也就是周一出現(xiàn)過的情景。”

　　近期原油價格的低迷是黃金市場的一大壓力。能源價格低則代表著通脹低迷，影響黃金的避險需求。

　　周二公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，美國11月ISM紐約聯(lián)儲企業(yè)活動指數(shù)大幅攀升至62.4，遠高于前值55.0和預(yù)期值54.8。美國10月營建支出月率錄得1.1%，好于前值-0.4%和預(yù)期值0.6%。

　　美聯(lián)儲官員周二強調(diào)了能源價格下跌對美國經(jīng)濟的積極影響，美元觸及四年半高點。

　　RJOFuture的高級商品經(jīng)紀人PhillipStreible表示：“如果經(jīng)濟繼續(xù)走強，那么升息就會早于預(yù)期，而這對黃金是不利的。”

　　紐約聯(lián)儲主席杜德利（WilliamDudley）發(fā)言稱，希望美聯(lián)儲在2015年加息。

　　美銀美林（BofAMerrillLynch）的分析師MichaelWidmer稱，目前黃金市場的交易是非常有波動性的。

　　Widmer說：“對低通脹的擔(dān)憂和低通脹對央行政策的影響是主要的影響因素。”

　　在實物需求方面，美國鷹金幣和水牛金幣銷量在11月總計72500盎司，較10月份的88500盎司回落，但10月份銷量年內(nèi)僅次于1月份。同時，11月份銷量較去年同期的62000盎司上升。美國鷹銀幣11月的銷量達342.6萬盎司，鑄幣廠日期標記為2014年的銀幣數(shù)天前因售罄而停止銷售。10月份銀幣的銷量為579萬盎司，而2013年11月份為230萬盎司。

　　中國市場的金價升水在周二跌至不到1美元/盎司。

　　SPDR黃金ETF在周一流入了2.29噸，總持有量變?yōu)?/span>720.02噸。

　　雖然金價走勢低迷，但有跡象顯示俄羅斯、哈薩克斯坦等國央行趁黃金下跌時而增持黃金。世界黃金協(xié)會認為，中國人民銀行希望選擇美國國債以外的投資產(chǎn)品，因此可能在增加其黃金儲備。

　　沒有數(shù)據(jù)可以參考，只能推測，如果推測成立，可以找到人民幣國際化進程的線索。

　　中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底，官方黃金儲備仍持平于1054噸。滿足中國黃金需求的途徑可以量化的主要分為以下部分：上海黃金交易所交割并最終流向公眾的黃金；通過中國香港進口的黃金；上海黃金交易所庫存的黃金變化；重新回收澆鑄的黃金；中國自己生產(chǎn)的黃金。

　　分析師都在推測中國黃金儲量已經(jīng)暴漲。

　　今年4月7日，黃金評論網(wǎng)站goldmoney專欄作家AlasdairMacleod撰文指出，2008年1月以來，上海黃金交易所的黃金交易量已經(jīng)從每季度362噸上升至每月1100噸，交割數(shù)量則從每月44噸上升至212噸。值得注意的是，從2013年4月國際黃金價格下跌開始，交易量開始迅速攀升。自2008年1月開始，上海黃金交易所已經(jīng)累計交割了6776噸黃金，這些批發(fā)黃金都流入到大眾手中。

　　上海黃金交易所的交割分析數(shù)據(jù)大行其道。根源在于世界黃金協(xié)會今年2月公布的2013年黃金需求報告，中國只有1066噸，而上海黃金交易所高達2097噸，兩者相差1051噸，遠遠超過了5年前200噸左右的水平。

　　因此，和的兩位分析師NickLaird和KoosJansen仔細地跟蹤上海黃金交易所的數(shù)據(jù)，這一數(shù)據(jù)是進口黃金與國內(nèi)礦產(chǎn)交易的首站，相對準確。上海黃金交易所的交割數(shù)量已經(jīng)超出倫敦金銀市場協(xié)會價格的溢價水平，認為上海黃金交易所的交割數(shù)據(jù)正好同中國整體的黃金需求相符，是更好的指標。

　　不同的推測數(shù)據(jù)不同，幾乎肯定的是，無論官方還是民間，中國黃金儲備都有了驚人的增長。

　　AlasdairMacleod指出，2013年中國的黃金需求暴增至4843噸，同比翻了一番。而且該數(shù)據(jù)可能還比較保守，因為其中還沒有包括中國政府在倫敦等地購買以及貯藏在海外的黃金。

　　新加坡靈狐資本組合資金經(jīng)理GrantWiliams8月發(fā)表博文稱，他從黃金研究員KoosJansen中國黃金的統(tǒng)計數(shù)據(jù)推斷，從上海黃金交易所公布的數(shù)據(jù)，可得知或估計中國黃金進口和來自中國黃金組織的整體消費數(shù)據(jù)。他提出了中國央行的黃金儲備總量，接近15000噸，這一數(shù)據(jù)不包括民間儲量。這是驚人的數(shù)量，考慮到GrantWiliams是黃金死多頭，恐怕未必那么客觀。

　　最新、最大的數(shù)據(jù)還是來自于上海交割數(shù)據(jù)分析的發(fā)明者KoosJansen。11月24日，他發(fā)表博客指出，從每日上海黃金交易所“提現(xiàn)”量推測，現(xiàn)在黃金儲備量遠不止官方公布的1054.1噸，有可能每年增長量在1761噸和1746噸之間。如果官方公布的2009年數(shù)據(jù)準確，也就是說，中國黃金儲備遠超俄羅斯，成為真正的支撐者。

　　從遠期看，Jansen的數(shù)據(jù)表示，自1995年以來中國黃金儲備的總數(shù)（不進入市場，可能會直接進入中國儲備），加上進口黃金的估計，約有8000噸至9000噸，如果這些黃金真的是進入央行，那么中國的黃金儲備完全可以跟美國媲美。

來源：中國證券報