周四滬銅低開低走，再度回到六萬(wàn)元時(shí)代。盤面看，早盤開盤后略有上沖但動(dòng)能不足，而后滬銅維持了日內(nèi)的疲軟震蕩態(tài)勢(shì)。隨著午后中國(guó)2月份精銅進(jìn)口數(shù)據(jù)的公布，銅市再度回落。市場(chǎng)悲觀氣氛濃厚，主力1105合約最終報(bào)收69230元/噸，較前一交易日下跌2370元，持倉(cāng)量減少5600手，成交量收窄33.5%。

  　　最新消息顯示，穆迪將西班牙的評(píng)級(jí)由AA1調(diào)降至AA2，展望為負(fù)面，消息一出歐元兌美元迅速下滑50個(gè)點(diǎn)。而中國(guó)海關(guān)公布了2月份的全國(guó)精銅及出口數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2月未鍛造銅及銅材進(jìn)口23.5萬(wàn)噸，環(huán)比下降35%，同比下滑19%。1—2月累積進(jìn)口23.55萬(wàn)噸，累積同比下滑2.4%。而廢銅1-2月全國(guó)同比累積進(jìn)口61萬(wàn)噸，累積同比減少0.6%。

　　日前，伴隨月初歐美數(shù)據(jù)利多動(dòng)能釋放完畢，以及美元下跌效應(yīng)繼續(xù)弱化，內(nèi)外盤銅價(jià)在上攻未果情況下上演空頭逆轉(zhuǎn)行情。短期而言，中東時(shí)局惡化、原油飆漲以及全球貨幣政策轉(zhuǎn)換預(yù)期加劇，仍將是牽制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒的關(guān)鍵變量。3月份雖然進(jìn)入傳統(tǒng)金屬消費(fèi)旺季，但其在高銅價(jià)背景下的利多意義明顯削弱，加上三大交易所庫(kù)存規(guī)模仍居高不下，銅價(jià)趨勢(shì)走弱概率逐步增大。

　　首先，近期三大風(fēng)險(xiǎn)事件值得密切關(guān)注。其一，中東緊張局勢(shì)有持續(xù)惡化可能。利比亞危機(jī)目前仍在不斷升級(jí)，不排除后期爆發(fā)內(nèi)戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)際原油價(jià)格在地緣政治影響下大幅攀升，NYMEX交易的WIT輕質(zhì)原油日前已觸及106美元的近兩年半高位。高油價(jià)縱然不致立即沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，卻能在短期大面積引燃投資者的悲觀避險(xiǎn)情緒；其二，歐洲寬松政策退出窗口臨近。歐美國(guó)家金融危機(jī)后長(zhǎng)期執(zhí)行的低利率貨幣環(huán)境，對(duì)商品市場(chǎng)分享流動(dòng)性溢價(jià)意義重大。不過(guò)隨著通貨膨脹由新興市場(chǎng)向成熟經(jīng)濟(jì)體滲透，輔以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利好數(shù)據(jù)支持，發(fā)達(dá)國(guó)家寬松政策或醞釀變局。有跡象表明，歐洲央行4月份就可能會(huì)有加息動(dòng)作，而英國(guó)受管理通脹需要加息時(shí)點(diǎn)也有望提前；其三，中國(guó)新增信貸回落或再超預(yù)期。在通貨膨脹維持高位和外匯占款持續(xù)增長(zhǎng)的金融形勢(shì)下，國(guó)內(nèi)央行高密度貨幣調(diào)控威力日顯。根據(jù)近日四大行公開的新增人民幣貸款數(shù)字，我國(guó)新增信貸投放在繼1月份超預(yù)期回落之后，2月份很有可能繼續(xù)呈現(xiàn)大幅走低格局。如果未來(lái)信貸減速成為常態(tài)，銅價(jià)做空機(jī)會(huì)將明顯增加。

　　其次，當(dāng)前消費(fèi)旺季對(duì)高銅價(jià)刺激作用有限。雖然精銅市場(chǎng)下游開工進(jìn)入旺季，但由于國(guó)內(nèi)貿(mào)易商觀望情緒仍然占據(jù)主導(dǎo)，加工企業(yè)也更多采取即用即買交易策略，銅現(xiàn)貨交易情況并不樂(lè)觀。高銅價(jià)以及制造業(yè)景氣度回落一定程度收窄了現(xiàn)貨消費(fèi)空間。近段時(shí)間國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅一度維持貼水，說(shuō)明部分交易商并不認(rèn)可銅價(jià)當(dāng)前波動(dòng)基準(zhǔn)。而最新數(shù)據(jù)顯示，2月份匯豐中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)從54.5下降至51.7，創(chuàng)7個(gè)月以來(lái)新低。在PMI分項(xiàng)指標(biāo)中，原材料庫(kù)存指數(shù)也出現(xiàn)明顯下滑，較上月環(huán)比回落高達(dá)2.5個(gè)百分點(diǎn)，反映制造業(yè)原料補(bǔ)庫(kù)需求在高購(gòu)進(jìn)價(jià)格條件下階段轉(zhuǎn)勢(shì)，金屬加工領(lǐng)域難免也會(huì)受到關(guān)聯(lián)性擠壓。進(jìn)口需求方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)庫(kù)存消耗緩慢，加上正向套利環(huán)境仍然不佳，預(yù)計(jì)近月精銅進(jìn)口將出現(xiàn)回落走低格局。筆者分析，未來(lái)銅價(jià)重獲上漲動(dòng)能將取決于終端市場(chǎng)擴(kuò)張效應(yīng)有效平衡高銅價(jià)成本。不過(guò)從目前情況來(lái)看，下游電力、空調(diào)等耗銅行業(yè)雖然仍運(yùn)行在景氣周期高點(diǎn)，但房屋、汽車市場(chǎng)卻在相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控下面臨一定不確定性。況且今年開始我國(guó)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)有調(diào)減傾向，中國(guó)因素支撐銅價(jià)走高的持續(xù)性有待觀察。

　　最后，交易所庫(kù)存回流趨勢(shì)仍在繼續(xù)增強(qiáng)。截至目前，LME銅庫(kù)存回增至42萬(wàn)噸上方水平，較去年底時(shí)大幅反彈11.2%。國(guó)內(nèi)方面，由于貿(mào)易商買盤不佳以及加工企業(yè)備貨步調(diào)減緩，上海交易所庫(kù)存上周也僅小幅回落300余噸，至157765噸，整體仍處于歷史高位區(qū)間。雖然銅價(jià)和庫(kù)存同向走高現(xiàn)象不乏經(jīng)驗(yàn)佐證，但一般在市場(chǎng)弱勢(shì)行情當(dāng)中，高庫(kù)存對(duì)銅價(jià)壓制作用往往會(huì)得到積極體現(xiàn)。

【中國(guó)證券報(bào)】