需求淡季鋼價(jià)上下兩難，一旦在目前時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)破位下行，筆者認(rèn)為空間有限，且很可能演變成先跌后漲的“挖坑”行情。

　　期價(jià)貼水已反映悲觀預(yù)期

　　從10月份的粗鋼產(chǎn)量高位運(yùn)行以及庫(kù)存持續(xù)下降情況看，10月是一個(gè)供需兩旺的格局，需求回升消化了高產(chǎn)量和部分庫(kù)存。目前大型鋼企螺紋鋼毛利維持在200元左右，中小鋼企螺紋毛利150元左右的水平，進(jìn)入11月，高毛利使得粗鋼產(chǎn)量還難有大幅下降，日均粗鋼產(chǎn)量很可能還會(huì)維持在180-190萬(wàn)噸之間。北方資源逐漸南下，供過(guò)于求的格局已經(jīng)顯現(xiàn)。但我們應(yīng)該看到，自10月開(kāi)始整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于這種淡季預(yù)期已充分考慮，反映到現(xiàn)貨市場(chǎng)上，是貿(mào)易商不愿囤貨，社會(huì)庫(kù)存持續(xù)下降，無(wú)論是建筑鋼材還是熱軋、冷軋板，庫(kù)存都處于下降階段，螺紋鋼庫(kù)存自3月份的高點(diǎn)已經(jīng)下降了42%。反映到期貨市場(chǎng)上，則表現(xiàn)為期價(jià)的高貼水，按磅計(jì)目前1301合約相比上海地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格貼水在260元左右，1305合約貼水200元左右。高貼水已限制了期價(jià)跌幅，特別是對(duì)近月合約有很強(qiáng)支撐。

　　需求轉(zhuǎn)好預(yù)期和補(bǔ)庫(kù)因素

　　2012年9月5、6兩日國(guó)家發(fā)改委集中發(fā)布了60個(gè)批復(fù)公告，其中涉及公路、軌道交通、港口航道等交通基礎(chǔ)設(shè)施以及污水處理、垃圾焚燒發(fā)電等綠色環(huán)保類(lèi)項(xiàng)目總計(jì)55個(gè)，總投資規(guī)模預(yù)計(jì)超過(guò)1萬(wàn)億元。其中高速公路、城際鐵路、市內(nèi)軌道交通等交通類(lèi)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目占比為69%。這凸顯出在目前通脹壓力不大，而經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，政策可能又開(kāi)始偏向于基建投資的加快。

　　雖然我們看到9、10月份房屋新開(kāi)工面積增速再次出現(xiàn)下滑跡象，但這與保障性住房新開(kāi)工減速有關(guān)，前9個(gè)月基本完成全年保障房建設(shè)指標(biāo)后，10月單月保障房開(kāi)工套數(shù)為2萬(wàn)套，較2011年10月47萬(wàn)套和2012年9月70萬(wàn)套有明顯下滑。房屋銷(xiāo)售數(shù)據(jù)的觸底回升跡象已經(jīng)非常明顯，10月房屋銷(xiāo)售同比增速為-1.1%，自今年2月份以來(lái)連續(xù)個(gè)9個(gè)月上升。從歷史數(shù)據(jù)看，房屋銷(xiāo)售增速觸底會(huì)稍早于新開(kāi)工增速1-3個(gè)月，目前新開(kāi)工增速已是底部區(qū)域，預(yù)期11、12月份新開(kāi)工增速會(huì)從10月的-8.5%回升至-4%以上。

　　貿(mào)易商自2011年以來(lái)持續(xù)虧損，囤貨意愿大大降低，去庫(kù)存化階段至今還未見(jiàn)有結(jié)束的跡象，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存處于2011年以來(lái)的低位。從調(diào)研情況看，貿(mào)易商普遍采取“快進(jìn)快出”策略，并無(wú)年底囤貨計(jì)劃。一旦年底需求預(yù)期回升，有可能會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易商蜂擁補(bǔ)庫(kù)，而這一時(shí)點(diǎn)可能出現(xiàn)在12月下旬后。

　　鋼廠席位開(kāi)始移倉(cāng)

　　從最近的螺紋1301合約席位看，主力空頭為鋼廠賣(mài)出套保盤(pán)，鑒于期貨價(jià)格的高貼水，鋼廠套保盤(pán)將會(huì)以主動(dòng)減倉(cāng)或移倉(cāng)為主；而主力多頭方面較為分散，從持倉(cāng)和成交量變化情況看，多頭席位表現(xiàn)為持倉(cāng)穩(wěn)定，成交量不高，顯示出有較強(qiáng)的接貨意愿。這一點(diǎn)與我們調(diào)研的情況符合，按目前價(jià)位算上資金成本、運(yùn)費(fèi)、交割等費(fèi)用，預(yù)期仍會(huì)有一定利潤(rùn)空間，這使得市場(chǎng)上出現(xiàn)了一些現(xiàn)貨商表露出在近月合約上的持多交割意愿。而1305合約上的主力席位均表現(xiàn)出多空對(duì)鎖，即使在價(jià)格大跌之時(shí)也未出現(xiàn)一邊倒的空單持倉(cāng)。

轉(zhuǎn)自中國(guó)證券報(bào)