進(jìn)入2013年以來，受益于美國債務(wù)憂慮緩解以及寬松貨幣政策環(huán)境，國際白銀價(jià)格持續(xù)反彈，紐約白銀期貨價(jià)格從30美元/盎司上漲至目前32美元/盎司上方，漲幅超過6％，近期更走出一波八連陽的強(qiáng)勢(shì)行情。后市來看，白銀仍有上漲空間。

　　寬松貨幣政策環(huán)境未改

　　繼歐洲央行及美聯(lián)儲(chǔ)之后，日本央行在安倍政府的壓力之下，也推出無限量版的量化寬松政策。日本央行宣布將通脹率目標(biāo)增加一倍，至2％，并承諾無限量購買資產(chǎn)。這引發(fā)全球新一輪貨幣戰(zhàn)爭擔(dān)憂。

　　回顧量化寬松政策對(duì)白銀價(jià)格的影響，我們可以看到，在QE1期間，白銀價(jià)格飆漲了80％；在QE2期間，銀價(jià)大漲了89％。盡管在QE3以及之后追加的QE4期間，白銀升勢(shì)并不明顯，但從長期來看，高水平的主權(quán)債務(wù)和央行超寬松的貨幣政策將導(dǎo)致通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)上升，并且持續(xù)呈負(fù)值的實(shí)際利率水平將有利于提升白銀等貴金屬的吸引力。

　　工業(yè)需求潛力大

　　與黃金不同的是，白銀工業(yè)需求占總需求比重接近五成。隨著全球經(jīng)濟(jì)在刺激政策的推動(dòng)下逐步回暖，白銀工業(yè)需求有望恢復(fù)。從制造業(yè)指數(shù)來看，美國、歐元區(qū)以及中國制造業(yè)均出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)跡象，特別是中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已得到驗(yàn)證。而據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國白銀需求目前相當(dāng)于全球總需求量的17％，白銀供應(yīng)量相當(dāng)于全球總供應(yīng)量的14％。中國工業(yè)白銀需求持續(xù)居高不下，特別是汽車業(yè)、電子和太陽能板行業(yè)的白銀需求。

　　SLV白銀ETF巨量加倉

　　1月16日，全球最大白銀ETF-SLV一天之內(nèi)增倉571.63噸，規(guī)模超過了2012年的增持量479.71噸。這無疑是SLV在常規(guī)情況下最大的單日現(xiàn)貨銀增倉記錄。一般來說，如果ETF管理的資產(chǎn)標(biāo)的劇增，通常理解為投資者標(biāo)的資產(chǎn)看漲。

　　SLV持倉變動(dòng)與白銀期貨價(jià)格

　　回顧SLV問世以來的持倉變化情況，我們發(fā)現(xiàn)，除下2007年年底的異常調(diào)倉后，其他大幅變化為2010年11月10增持352噸（最近一次瘋狂上漲前夕），2011年5月4日減持512噸（2011年暴跌啟動(dòng)前）。因此，ETF基金持倉變動(dòng)與白銀價(jià)格之間并無必然聯(lián)系，但在大級(jí)別行情啟動(dòng)之時(shí)，屢屢能看到ETF基金身影。而且在經(jīng)歷了近兩年的下行調(diào)整之后，市場普遍認(rèn)為白銀投資吸引力下降，但SLV白銀持有量在最近兩年間，依然維持穩(wěn)步增加狀態(tài)。這表明大型基金仍然看好白銀走勢(shì)。

　　短期白銀面臨的風(fēng)險(xiǎn)在于美國債務(wù)上限問題。但美國國會(huì)通過了債務(wù)上限延長法案，將問題推延至5月，市場緊張情緒暫時(shí)得到了緩解。因此，我們認(rèn)為，在寬松貨幣政策環(huán)境下，隨著工業(yè)需求復(fù)蘇，白銀有望延續(xù)當(dāng)前反彈格局，不排除再度挑戰(zhàn)35美元/盎司，即近兩年振蕩區(qū)間上沿。

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