上周，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的鴿派言論提振了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，美元指數(shù)節(jié)節(jié)走低。但弱勢(shì)美元未能令有色整體走強(qiáng)，各品種走勢(shì)分化，龍頭品種銅振蕩走低，而鋅價(jià)表現(xiàn)偏強(qiáng)，倫鋅重回3月高點(diǎn)附近，滬鋅主力合約突破14500元/噸。我們認(rèn)為，在當(dāng)前全球宏觀環(huán)境溫和的背景下，基本面改善有助于鋅價(jià)維持高位。

　　宏觀數(shù)據(jù)企穩(wěn)提升風(fēng)險(xiǎn)偏好

　　美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇強(qiáng)勁，上周公布的3月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示出新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)好于預(yù)期，雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有利于美聯(lián)儲(chǔ)加息，但總體上美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)未來(lái)加息的基調(diào)越發(fā)謹(jǐn)慎。市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在4月28日加息概率為零，而美聯(lián)儲(chǔ)下次議息會(huì)議時(shí)間點(diǎn)為6月15日，短期內(nèi)大宗商品將維持穩(wěn)定走勢(shì)。

　　國(guó)內(nèi)近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，1—2月固定資產(chǎn)投資同比增速回升，房地產(chǎn)市場(chǎng)房屋新開(kāi)工面積回暖。本月初公布的3月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI為50.2%，較2月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，這是最近8個(gè)月以來(lái)首次回升到50%的枯榮線以上。PMI超預(yù)期反彈令市場(chǎng)對(duì)未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升信心增加，這有助于提升鋅市需求。

　　精鋅供給增量有限令現(xiàn)貨偏緊

　　今年前兩個(gè)月，受春節(jié)假期、現(xiàn)貨市場(chǎng)低迷、部分礦山減產(chǎn)等多重因素影響，國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量下滑，尤其是中小型冶煉廠開(kāi)工率下滑明顯，拖累前兩個(gè)月精煉鋅產(chǎn)量。數(shù)據(jù)顯示，1—2月精煉鋅產(chǎn)量為94萬(wàn)噸，較去年同期下降2.2%。3月，停產(chǎn)減產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)，加上國(guó)產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)TC持穩(wěn)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)冶煉廠開(kāi)工率將從低位回升，總體產(chǎn)量或有增加，但增量有限。從現(xiàn)貨市場(chǎng)成交來(lái)看，冶煉廠惜售情緒升溫，貿(mào)易商順勢(shì)挺價(jià)較多，現(xiàn)貨維持偏緊格局，這直接表現(xiàn)在近兩周現(xiàn)貨貼水幅度逐步收窄，其中上海0號(hào)鋅現(xiàn)貨對(duì)期貨主力合約價(jià)差由3月中旬的最高貼水145元/噸收窄至上周貼水70元/噸，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨偏緊令鋅價(jià)走強(qiáng)。

　　滬倫比值回落降低鋅進(jìn)口需求

　　我國(guó)2月精煉鋅進(jìn)口回落，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2月我國(guó)進(jìn)口精煉鋅4.47萬(wàn)噸，環(huán)比減少24.6%。1—2月精煉鋅進(jìn)口10.39萬(wàn)噸，同比增加153%。雖然國(guó)內(nèi)進(jìn)口鋅數(shù)量同比增加較為明顯，但對(duì)比2015年年底高達(dá)9.4萬(wàn)噸的月度進(jìn)口量，精煉鋅進(jìn)口回落明顯，這主要與內(nèi)外比值有關(guān)。3月，人民幣匯率持穩(wěn)，鋅三月滬倫比值持續(xù)向下修復(fù)，其中比值最低觸及7.75，噸鋅貿(mào)易進(jìn)口虧損超過(guò)1000元。因此，進(jìn)口窗口關(guān)閉，進(jìn)口鋅流入量持續(xù)減少。我們認(rèn)為，滬倫比值回落降低了進(jìn)口鋅需求，有助于緩解未來(lái)國(guó)內(nèi)的供應(yīng)壓力。

　　3月中旬之后，伴隨著傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的到來(lái)，市場(chǎng)需求穩(wěn)步恢復(fù)，我們所監(jiān)測(cè)的社會(huì)庫(kù)存，包括冶煉廠庫(kù)存水平也在逐步降低。全國(guó)重點(diǎn)倉(cāng)庫(kù)出貨量增加，庫(kù)存總體下降，需求環(huán)比出現(xiàn)改善跡象。截至上周五，上期所鋅庫(kù)存為27.07萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.31%。

總體上，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期延遲令美元走軟，加之國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，溫和的宏觀環(huán)境有助于鋅價(jià)走穩(wěn)。從基本面來(lái)看，因滬倫比值向下修復(fù)，進(jìn)口鋅流入減少緩解了市場(chǎng)的供應(yīng)壓力，需求環(huán)比改善令現(xiàn)貨總體偏緊，預(yù)計(jì)本周鋅價(jià)仍有望高位運(yùn)行，滬鋅或圍繞14500元/噸一線波動(dòng)。

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