伴隨著美聯(lián)儲退出QE的步伐，市場主題轉(zhuǎn)向美國何時會加息，全球經(jīng)濟體的貨幣政策分化進一步加劇。在這種背景下，以7月耶倫暗示美聯(lián)儲資產(chǎn)購買將在10月結(jié)束的鷹派言論為導(dǎo)火索，美元指數(shù)突破上半年的振蕩區(qū)間，大幅走強，11月達到88.46點的四年高位，銀價從21美元下跌至15美元。

　　美元調(diào)整緩解利空影響

　　美國經(jīng)濟此前強勁，對美元形成支撐，利多權(quán)益資產(chǎn)利空貴金屬等避險資產(chǎn)。此前公布的美國10月就業(yè)市場狀況指數(shù)上升4個點，表明就業(yè)市場加速改善，失業(yè)率有望在2015年早春降至5.5％的中性水平，加強美聯(lián)儲加息預(yù)期，打壓白銀投資需求。

　　目前歐元區(qū)經(jīng)濟的下行風險開始逐漸降低。歐元區(qū)11月經(jīng)濟景氣指數(shù)回升至11，暫時脫離早前觸及的2012年11月以來的低位，或表明歐元區(qū)復(fù)蘇有所改善。此外，繼第二季度出現(xiàn)萎縮后，德國第三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長0.1％，加入了從法國到希臘等歐元區(qū)國家緩慢復(fù)蘇的行列。

　　歐元區(qū)制造業(yè)PMI企穩(wěn)回升。歐元區(qū)經(jīng)濟景氣企穩(wěn)，歐元區(qū)數(shù)據(jù)逐步高于預(yù)期，緩解了前期市場的悲觀情緒。歐洲經(jīng)濟的逐步企穩(wěn)對于前期大幅下跌的歐元形成一定的提振，美元短期維持高位振蕩的格局。這對于銀價下行的壓力短期內(nèi)有所減輕。

　　投資需求表現(xiàn)出旺盛勢頭

　　美國經(jīng)濟的強勁復(fù)蘇對于投資而言帶來的是這樣一種趨勢，即資金更加青睞于風險資產(chǎn)同時降低對于避險資產(chǎn)的配置。全球最大的實物黃金ETF基金SPDR的黃金持有量從2012年12月的1353噸，大幅下降至2013年6月的不足1000噸，2013年末只有798噸的水平，一年之內(nèi)流出550余噸。這一悲觀情緒在2014年略有好轉(zhuǎn)，但截至11月26日今年也流出了70余噸。

　　相比較黃金投資需求的降低，白銀投資需求并沒有減弱。因全球經(jīng)濟短期好轉(zhuǎn)提振白銀的工業(yè)需求預(yù)期，對于銀價的支撐強于黃金。我們看到，在整體宏觀環(huán)境不利于貴金屬避險需求的情況下，白銀的ETF持倉并沒有顯著下滑。截至今年11月26日，白銀SLV基金的持銀量在10822噸，相比年初的9958噸略有增持，顯示出投資者對于白銀的投資熱情并沒有減退。隨著7月市場波動率回歸，對于白銀的投資熱情更是進一步激活，SLV基金持銀量從10038噸大幅增持將近800噸。

　　ETF持倉量保持樂觀，美國銀幣銷售大幅攀升

　　隨著銀價的持續(xù)下滑，白銀零售市場的投資熱情在2014年也有明顯提高。從我們監(jiān)測的主要國家銀幣市場的銷售情況來看，均出現(xiàn)了較為強勁的購買力。美國鑄幣局數(shù)據(jù)顯示，美國10月銀幣銷量達5790000盎司（或180.1噸），環(huán)比增長39.86％，同比增長87.56％。顯示出在銀價下滑的背景下，投資者對于白銀投資的熱情回升。進入11月，美國鑄幣局銀幣銷售由于旺盛需求而斷貨，17日再次銷售后當日銀幣出售量達1012000盎司（或31.48噸），顯示出投資者對于白銀需求相比之前大大提升。

　　綜合來看，我們認為在美元階段性調(diào)整的時期，伴隨著銀價在低位逐步吸引買盤的介入，短期內(nèi)白銀的反彈仍將持續(xù)。但是在美國逐步接近加息階段，美元逐步走強將使白銀等貴金屬的投資需求受到抑制，中期內(nèi)白銀仍將維持弱勢。

來源：期貨日報