高企的顯性和隱性庫存為銅市施加強(qiáng)大的壓力。預(yù)計(jì)短期內(nèi)滬銅將延續(xù)調(diào)整，建議空單繼續(xù)持有。

　　綜合近5年以來中國(guó)春節(jié)長(zhǎng)假期間銅價(jià)的表現(xiàn)，除了2009年春節(jié)期間，受次貸危機(jī)拖累，銅價(jià)下跌2.43％外，2010—2012年，中國(guó)長(zhǎng)假期間往往都是銅價(jià)上漲的最佳時(shí)期，因?yàn)槭袌?chǎng)看好節(jié)后中國(guó)需求。而今年長(zhǎng)假期間銅價(jià)表現(xiàn)平淡，也反映了市場(chǎng)對(duì)節(jié)后需求仍持懷疑態(tài)度。后期若中國(guó)需求超預(yù)期，拉動(dòng)庫存減少，銅價(jià)則有望繼續(xù)上漲。若中國(guó)需求僅是常規(guī)季節(jié)性增長(zhǎng)，那么銅價(jià)高位將難以支撐。

　　美元指數(shù)大漲，銅價(jià)承壓

　　宏觀方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期再度引發(fā)投資者的關(guān)注。春節(jié)期間，美國(guó)相關(guān)部門公布了包括消費(fèi)者信心指數(shù)、零售數(shù)據(jù)在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，再次振奮了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)烈信心。2月14日朝鮮悍然舉行了第三次核試驗(yàn)，朝鮮半島不安定氛圍驟然升溫，雖然短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)此已有一定的準(zhǔn)備，但未來如果地區(qū)局勢(shì)緊張加劇，美、日、中、俄等全球主要經(jīng)濟(jì)體都將被牽扯其中，不排除屆時(shí)包括銅價(jià)在內(nèi)的金屬市場(chǎng)將面臨劇烈波動(dòng)。值得注意的是，近期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑超出預(yù)期，加大了市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，避險(xiǎn)需求大漲，美元指數(shù)由于半島動(dòng)蕩和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑而不斷上漲使銅價(jià)承壓。

　　銅市等待更多利好數(shù)據(jù)支撐

　　“中國(guó)需求”一直是決定銅價(jià)的重要因素。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)雖然已經(jīng)基本確定，但總體仍呈現(xiàn)弱復(fù)蘇格局，難現(xiàn)2009年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁上行周期對(duì)于銅消費(fèi)的拉動(dòng)。我們注意到，1月信貸和社會(huì)融資總量的數(shù)據(jù)均表現(xiàn)搶眼，顯示市場(chǎng)寄望年后工業(yè)金屬需求顯著回升。銅價(jià)進(jìn)一步上漲還需要更強(qiáng)勁的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)給予支撐。

　　近期，銅庫存高企，保稅區(qū)銅庫存約100萬噸，交易所庫存亦不斷攀升，春節(jié)期間LME銅庫存攀升至40萬噸，當(dāng)周增長(zhǎng)6.83％，為2011年11月15日以來的最高水平。SHFE銅庫存波動(dòng)較小，近3周均維持在20萬噸的水平。同時(shí)，銅冶煉行業(yè)產(chǎn)能過剩短期無法解決，考慮到春節(jié)過后銅庫存或?qū)⒚驮�，而下游電纜企業(yè)3月前開工率不會(huì)很高，加上歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并無起色，美國(guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)時(shí)好時(shí)壞，銅消費(fèi)仍寄希望于中國(guó)需求的增長(zhǎng)。從數(shù)據(jù)上很難看到短期下游需求的快速回升，3月以后的投資和開工數(shù)據(jù)或更有代表性。

　　進(jìn)口繼續(xù)增加概率不大

　　現(xiàn)貨方面，基于春節(jié)期間生產(chǎn)的需要，加上部分企業(yè)對(duì)于銅價(jià)后市看好，在年關(guān)結(jié)束之際，企業(yè)適當(dāng)增加原料庫存量。此外，為了保證節(jié)后正常發(fā)貨，企業(yè)也相應(yīng)增加了成品庫存量以保證休假結(jié)束后整個(gè)生產(chǎn)周轉(zhuǎn)不會(huì)出現(xiàn)斷檔。另外，中國(guó)銅1月進(jìn)口數(shù)據(jù)大幅跳升，市場(chǎng)解讀為中國(guó)需求大幅反彈。中國(guó)1月銅進(jìn)口量為35.1萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)3％。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前進(jìn)口銅現(xiàn)貨虧損維持在2000元/噸一線，進(jìn)口銅現(xiàn)貨到岸升水主流報(bào)價(jià)在45—75美元/噸，貿(mào)易商進(jìn)口持續(xù)虧損，加之庫存高企，節(jié)后進(jìn)口繼續(xù)大幅增加的概率不大，即進(jìn)口層面無法對(duì)銅價(jià)帶來實(shí)質(zhì)性支撐。

　　長(zhǎng)假過后滬銅表現(xiàn)低迷直接拖累倫銅大幅下挫，尤其是當(dāng)前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩給銅價(jià)帶來壓力。市場(chǎng)原本期待中國(guó)春節(jié)過后補(bǔ)庫能重現(xiàn)，但本就高企的顯性和隱性庫存為銅市施加強(qiáng)大的壓力。預(yù)計(jì)短期內(nèi)滬銅將延續(xù)調(diào)整，操作上建議空單繼續(xù)持有。

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