自11月初開始，白銀價格結(jié)束此前的持續(xù)上漲態(tài)勢，在前期高點35美元/盎司一線遇到較強阻力，并持續(xù)回落，當前在31美元/盎司一線獲得一定支撐，但反彈力度不大。金銀比價方面，由于貴金屬整體下跌，靠投資需求支撐的白銀跌幅大于黃金，金/銀比價由9月底的51.3回升至54�？紤]到白銀供應彈性不大，本文將主要從需求角度對白銀的后市走勢進行分析。

　　自美聯(lián)儲第三輪量化寬松政策（QE3）實施以來，美國經(jīng)濟繼續(xù)保持復蘇勢頭，在就業(yè)、房地產(chǎn)、消費者信心方面出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，復蘇態(tài)勢運行平穩(wěn)。在這種情況下，QE3規(guī)模擴大的可能性不大。而且從實施效果來看，QE3的推出對于實際利率的影響遠小于市場預期，僅僅在宣布推出QE3后的幾天內(nèi)實際利率出現(xiàn)下降，相應的美國的核心通脹率也保持穩(wěn)定。美國最新的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國失業(yè)率連續(xù)兩個月保持在8%以下，而且大選結(jié)束后，奧巴馬將會把更多的精力用在解決財政懸崖而不是就業(yè)上，因而降低了全球央行推出更多經(jīng)濟刺激措施的可能。在這種情況下，美元外流的動能不足，對貴金屬的投資需求也難有實質(zhì)性的影響。表現(xiàn)在交易所上市基金（ETF）持有量上，9月ETF持有量曾出現(xiàn)較為明顯的增加，但10月份以來持有量開始小幅下降。

　　美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的基金凈多持倉同樣反映了ETF持有量減少的變動趨勢。數(shù)據(jù)顯示，自11月開始COMEX白銀的基金凈多持倉量持續(xù)下降，反映白銀持有成本的總持倉水平也在開始下滑。美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)加上核心通脹率持穩(wěn)，美元持續(xù)走強，在這種情況下，貴金屬的保值需求明顯減弱。

　　工業(yè)需求方面，中國光伏用銀有望增加，并帶動國內(nèi)外白銀價差重新擴大。10月26日，國家電網(wǎng)召開新聞發(fā)布會，提出未來將對符合條件的分布式光伏項目提供系統(tǒng)方案制訂、并網(wǎng)檢測、調(diào)試等全過程服務，不收取費用，富余電力全額收購。據(jù)統(tǒng)計，2011年我國光伏薄膜的銀消費量超過1300噸，占了白銀工業(yè)需求總量的36%。未來分布式光伏大力發(fā)展將有效提高白銀的工業(yè)消費量。但從白銀需求總量來看，投資需求對供需面的影響更大，因此光伏產(chǎn)業(yè)的好轉(zhuǎn)對白銀提振有限。

　　近期商品市場整體呈現(xiàn)外弱內(nèi)強格局，尤其是市場對于十八大前后的維穩(wěn)政策存在希望，因此國內(nèi)商品相對于國外表現(xiàn)略強。白銀方面，由于光伏行業(yè)政策利好，國內(nèi)白銀需求有望出現(xiàn)一定回升。國內(nèi)外白銀價差近期有所擴大，由8月初的不足110元/千克擴大至當前的超過200元/千克。后期需要關(guān)注白銀進口尤其是銀粉進口量變動，如果進口持續(xù)增加有望推動國內(nèi)外白銀比價繼續(xù)上升。

　　QE3的推出并沒有對美國實際利率產(chǎn)生實質(zhì)性影響，SLV白銀ETF持倉量出現(xiàn)小幅下滑，CFTC的基金凈多持倉也持續(xù)下降。在投資需求下滑的情況下，白銀上漲推動力不大。但中國國家電網(wǎng)的相關(guān)政策有望使光伏產(chǎn)業(yè)迎來轉(zhuǎn)機，并帶動白銀工業(yè)需求增長，在一定程度上改善了投資需求下滑對白銀的打壓，并帶動國內(nèi)外白銀比價走高。在這樣的基本面情況下，白銀預計維持震蕩偏弱走勢，但跌幅不大。

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