缺口放大的供需形勢決定銅價2011年將維持易漲難跌的行情基調(diào)。不過，和2010年上半年震蕩輪廓相似，基本面整體利多條件下的銅市趨漲行情或難以一帆風(fēng)順。

　　首先，前期銅市兩大金融炒作題材有望淡化。一是通脹預(yù)期因素。從去年四季度至今的銅價飆升行情中，通脹預(yù)期是一個重要激化變量。隨著2011年期銅價值驅(qū)動因素從金融屬性向商品屬性轉(zhuǎn)換，通脹概念對銅價的推動意義傾向弱化。況且當(dāng)前通脹的核心要素是農(nóng)作物結(jié)構(gòu)性減產(chǎn)，因此通脹受益主體未來將更多回歸農(nóng)產(chǎn)品板塊，通脹對金屬的邊際利多刺激有望相應(yīng)減低；二是現(xiàn)貨銅ETPS因素。雖然當(dāng)前業(yè)內(nèi)一致判斷自去年底推出的金屬現(xiàn)貨ETPS有望規(guī)模吸收銅供應(yīng)并推動銅價上漲，但這一金融產(chǎn)品在實(shí)質(zhì)意義上并不會改變銅市供求格局。隨著銅價上漲行情的深入以及現(xiàn)貨市場短期供應(yīng)的增加，無論機(jī)構(gòu)獲利回吐的操作抑或建倉策略的變動都會對銅市產(chǎn)生相應(yīng)利空影響。

　　其次，當(dāng)前銅現(xiàn)貨市場疲弱格局較為明顯。近期LME銅庫存繼續(xù)小幅流入，已大致回升到40萬噸上下水平。同時，COMEX和SHFE銅庫存當(dāng)前也呈連續(xù)增加態(tài)勢，顯示銅市供給瓶頸約束短期內(nèi)并不突出。LME銅現(xiàn)貨較三個月期貨大幅升水局面當(dāng)前也不復(fù)存在，目前倫銅現(xiàn)貨升水幅度較前期高點(diǎn)已經(jīng)下滑80%，這將部分稀釋外盤市場買多情緒。從國內(nèi)采購市場來看，春節(jié)過后，企業(yè)消費(fèi)端返市備貨尚未大規(guī)模展開。隨著銅價日漸逼近8萬上方歷史峰值，下游貿(mào)易商謹(jǐn)慎心態(tài)略有顯現(xiàn)，商家更多采取隨用隨買策略或?qū)ふ覐U銅等替代品，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場買盤積極性并不高。在PMI指數(shù)連續(xù)兩個月走低的前提下，銅市需求利多信號開始有所趨弱，特別目前中央及地方政府加緊樓市調(diào)控，房屋市場走低預(yù)期對原料銅需求是一個重大制約因素。

　　最后，政策面對銅價的壓制作用會逐步體現(xiàn)。盡管2月8日央行加息舉措似乎未對市場造成太多利空影響，但銅價保持強(qiáng)勁主要和節(jié)后投機(jī)資金重新涌入以及內(nèi)外盤估值再平衡有關(guān)。在貨幣政策中期收縮基調(diào)已經(jīng)確立的背景下，資金面從緊會從實(shí)體和虛擬經(jīng)濟(jì)兩個層次削弱銅價升值動能。筆者分析，由于國內(nèi)上半年CPI繼續(xù)高企甚至再創(chuàng)新高的概率很大，配合“十二五”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型下GDP增速目標(biāo)調(diào)減，中央銀行未來貨幣從緊程度或超出市場預(yù)期。預(yù)計上半年央行將主打加息策略，而差別存款準(zhǔn)備金率、窗口指導(dǎo)、定向央票等工具的使用也將更為頻繁。如果短期內(nèi)貨幣投放出現(xiàn)超預(yù)期回落，那么當(dāng)前商品牛市的流動性溢價局面將會受到直接沖擊，其對銅價也可能產(chǎn)生釜底抽薪的效果。

　　綜上，短期現(xiàn)貨供給穩(wěn)定局勢和威力日增的貨幣調(diào)控有望弱化銅市看多潛能，并可能引導(dǎo)滬銅在重登8萬元關(guān)口前出現(xiàn)回檔整理，預(yù)計調(diào)整目標(biāo)在7萬-7.3萬元/噸之間。

【中國證券報】