短期銅價暴跌是對商品泡沫化行情的一次深幅修正。盡管加息預期后市仍將釋放一定利空影響，但隨著國內貨幣政策漸漸回歸常態(tài)操作，商品期市將逐步適應新形勢下的政策調控模式，未來流動性收縮效應對銅價影響或呈中性。在經(jīng)歷完通脹概念炒作的階段性高潮之后，期銅后市將更多從供求基本面尋求交投線索。而當前銅市供應趨緊信號仍未有實質轉變，因此在明年春季金屬市場新的旺盛消費周期來臨之前，銅價中期上漲通道不會發(fā)生顛覆性破壞。另外，由于包括日本、美國在內的全球市場基本擺脫兩年前金融危機的桎梏，宏觀經(jīng)濟整體向上讓我們有理由對銅價后市維持樂觀判斷。當然，短期愛爾蘭財政危機和美元走勢仍存在較多不確定性，投資者宜密切關注這兩個風險事件走向。

　　貨幣政策緊縮預期大幅壓低銅價

　　貨幣政策調控預期是短線商品市場集體暴跌的直接導火索。近幾個月來，寬松信貸、熱錢輸入和農(nóng)作物減產(chǎn)多重因素疊加造成國內通脹壓力加大，10月份我國CPI同比增長4.4%，遠遠超出政府年初制定的3%政策紅線。物價指數(shù)持續(xù)高燒加之美國量化寬松政策卷土重來，極大地激活了投機資金參與資本市場的熱情。數(shù)據(jù)顯示，居民儲蓄存款10月創(chuàng)紀錄銳減7000億，其中相當部分匯合海外熱錢流入國內股市、期市。為穩(wěn)定基本消費品價格，抑制市場非理性投機，央行相繼采取加息和上調存款準備金率手段回收流動性，管理部門也不惜動用行政指令直接干預哄抬物價行為。在調控政策打壓之下，金融市場去泡沫化行情一觸即發(fā)。近期滬銅與上證綜指聯(lián)動下跌，便直接表明市場投機資金的階段性退潮。

　　如果年初央行貨幣調控仍停留在試探階段，那么在10月經(jīng)濟增速和物價上漲雙雙超預期的背景下，未來貨幣政策回歸常態(tài)幾成定局。人民銀行宣布于10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率，這很有可能成為三年來新一輪加息周期的起點。不過筆者認為，銅價在政策調控意義下的回落并不具有持續(xù)性。因為年中M2（廣義貨幣）20%的高速增長和去年4萬億巨額信貸投放，導致經(jīng)濟體系貨幣存量規(guī)模巨大，未來央行調控措施能否達到預期目標仍然值得商榷。另外，央行貨幣調控主要是為了平抑虛擬經(jīng)濟中“過量”的流動性，并不會直接消減實體經(jīng)濟貨幣資金。從歷史上看，經(jīng)濟高增長階段必然對應寬裕的流動性水平。筆者分析市場將很快消化當前調控利空影響，并逐漸適應新形勢下的宏觀政策環(huán)境。

　　供需形勢演變指引后市交投線索

　　目前LME銅庫存下滑趨勢依然良好，期貨高注銷倉單比率和現(xiàn)貨升水信號均指示銅未來樂觀消費前景。預計在金融風險充分釋放之后，供應偏緊仍有望引領銅價繼續(xù)走高，盡管這一過程在各類綜合事件影響下可能會比較緩慢。

　　中國因素仍將在未來對銅價施加重要影響。雖然中國10月銅材進口環(huán)比大幅下降，但其主要是受季節(jié)性消費下滑的影響，同時也與國內進口套利空間狹小有關。由于年內中國精煉銅產(chǎn)量增長較為可觀，中國實際銅消費量依然穩(wěn)健。從下游重點消費領域來看，十二五期間國內銅需求增長不會差于今年。首先，未來5年將是我國電網(wǎng)投資建設的高峰時期，根據(jù)國家電網(wǎng)公司的投資計劃，2011年至2015年該領域預計投資2萬億元。其次，盡管房地產(chǎn)行業(yè)接連遭遇政策“寒流”，但其在銅消費方面仍將扮演重要角色。中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會副會長朱中一日前表示，“十二五”期間全國住房建設總量仍然比較大，估計每年商品房建設大概在600萬套，保障性安居工程500萬套左右，未來新增地產(chǎn)規(guī)劃項目對銅需求帶動或超預期。最后，國內家電、汽車行業(yè)今年實現(xiàn)超預期增長，較高的增長基數(shù)和消費鼓勵政策也將持續(xù)支撐銅市需求。有分析認為，國內精銅產(chǎn)量的不足將導致明年供應缺口達到約244萬噸，高于今年225萬噸的缺口預估值。

　　宏觀經(jīng)濟復蘇對銅價構成良性支撐

　　隨著2008年金融危機陰霾日漸消散，世界宏觀經(jīng)濟復蘇步入新的階段。一方面，各國經(jīng)濟二次探底概率越來越低。國際貨幣基金組織(IMF)10月6日公布的《世界經(jīng)濟展望》報告上調2010年全球經(jīng)濟增長預期至4.8%，并認為中國及印度等亞洲新興市場正引領全球經(jīng)濟復蘇，預計亞洲發(fā)展中地區(qū)2010年經(jīng)濟增長將達9.4%。而美、日等發(fā)達經(jīng)濟體復蘇狀況也非乏善可陳。美國10月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)環(huán)比大漲且明顯超出預期，這是今年5月以來美國的就業(yè)首次環(huán)比增長，就業(yè)復蘇初見端倪有望為美國經(jīng)濟提供持續(xù)擴張動力。日本第三季度國內生產(chǎn)總值（GDP）按年率計算增長3.9%，這是日本經(jīng)濟連續(xù)第四個季度保持正增長，且增速好于市場普遍預期，這一數(shù)據(jù)說明飽受通縮和本幣升值壓力的日本經(jīng)濟仍運行在復蘇通道。世界經(jīng)濟實質性復蘇正日益得到廣泛認同。剛結束不久的二十國集團（G20）第五次峰會宣稱，隨著形勢發(fā)展變化，G20的工作重心已從如何應對危機轉向如何鞏固世界經(jīng)濟復蘇。

　　另一方面，全球市場或迎來寬松政策退出密集期。韓國央行11月16日宣布，將基準利率上調25個基點至2.50%，以控制通脹上行。這是該行自今年7月份以來首次上調基準利率。本月初，澳大利亞央行和印度央行也相繼宣布上調基準利率，以期控制國內物價水平。各國央行收緊貨幣既是對階段通脹預期的調控舉措，同時也是對實體經(jīng)濟復蘇勢頭穩(wěn)固的確認。在各國經(jīng)濟實現(xiàn)穩(wěn)步擴張的前提下，未來期銅價格難以顯著跌破年中調整低點。

　　愛爾蘭財務危機或致美元大幅回升

　　目前關于愛爾蘭掀起第二波債務危機的討論甚囂塵上。11月11日，愛爾蘭10年期國債收益率逼近9%，比歐元區(qū)信用等級最高的德國國債高出近7個百分點，創(chuàng)下自歐元1999年誕生以來的最高水平。業(yè)內人士普遍認為，愛爾蘭正在與歐盟進行有關向后者申請應急援助資金的談判，很可能成為希臘以后第二個獲得國際援助的歐元區(qū)國家。盡管愛爾蘭在歐元區(qū)所占經(jīng)濟份額較小，但其對風險資金的負面沖擊不容小覷。如果該事件最終觸發(fā)歐盟和IMF救助機制，這無疑將是對投資者信心的又一次摧毀。愛爾蘭問題也導致市場對希臘、葡萄牙、匈牙利和西班牙等國財務危機憂慮重燃，這或促使避險資金買入美元資產(chǎn)進行保值，從而推動美元指數(shù)繼續(xù)上行。這將是未來商品期市關鍵風險因素之一。

　　當然，如果愛爾蘭財政危機最終得以平穩(wěn)渡過，則未來美元下跌機會猶存。近期10年期美國國債的收益率不降反升，說明美聯(lián)儲直接向市場注入流動性借此壓低長期國債利率的預期并未得到積極反饋。鑒于經(jīng)濟和就業(yè)復蘇仍是美聯(lián)儲首要政策目標，加之生產(chǎn)和消費物價指數(shù)始終在低位徘徊，美聯(lián)儲甚至有可能在不久的將來啟動第三輪量化寬松政策(QE3)。在美國量化寬松政策退出之前，美元是存在長期貶值預期的。況且，隨著美元資本在高收益誘導之下大舉流向亞洲新興國家，進而沖擊包括中國市場在內的貨幣和證券體系，亞洲貨幣升值也會激化美元下跌動能。

【期貨日報】