短期銅價暴跌是對商品泡沫化行情的一次深幅修正。盡管加息預(yù)期后市仍將釋放一定利空影響，但隨著國內(nèi)貨幣政策漸漸回歸常態(tài)操作，商品期市將逐步適應(yīng)新形勢下的政策調(diào)控模式，未來流動性收縮效應(yīng)對銅價影響或呈中性。在經(jīng)歷完通脹概念炒作的階段性高潮之后，期銅后市將更多從供求基本面尋求交投線索。而當(dāng)前銅市供應(yīng)趨緊信號仍未有實質(zhì)轉(zhuǎn)變，因此在明年春季金屬市場新的旺盛消費(fèi)周期來臨之前，銅價中期上漲通道不會發(fā)生顛覆性破壞。另外，由于包括日本、美國在內(nèi)的全球市場基本擺脫兩年前金融危機(jī)的桎梏，宏觀經(jīng)濟(jì)整體向上讓我們有理由對銅價后市維持樂觀判斷。當(dāng)然，短期愛爾蘭財政危機(jī)和美元走勢仍存在較多不確定性，投資者宜密切關(guān)注這兩個風(fēng)險事件走向。

　　貨幣政策緊縮預(yù)期大幅壓低銅價

　　貨幣政策調(diào)控預(yù)期是短線商品市場集體暴跌的直接導(dǎo)火索。近幾個月來，寬松信貸、熱錢輸入和農(nóng)作物減產(chǎn)多重因素疊加造成國內(nèi)通脹壓力加大，10月份我國CPI同比增長4.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出政府年初制定的3%政策紅線。物價指數(shù)持續(xù)高燒加之美國量化寬松政策卷土重來，極大地激活了投機(jī)資金參與資本市場的熱情。數(shù)據(jù)顯示，居民儲蓄存款10月創(chuàng)紀(jì)錄銳減7000億，其中相當(dāng)部分匯合海外熱錢流入國內(nèi)股市、期市。為穩(wěn)定基本消費(fèi)品價格，抑制市場非理性投機(jī)，央行相繼采取加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率手段回收流動性，管理部門也不惜動用行政指令直接干預(yù)哄抬物價行為。在調(diào)控政策打壓之下，金融市場去泡沫化行情一觸即發(fā)。近期滬銅與上證綜指聯(lián)動下跌，便直接表明市場投機(jī)資金的階段性退潮。

　　如果年初央行貨幣調(diào)控仍停留在試探階段，那么在10月經(jīng)濟(jì)增速和物價上漲雙雙超預(yù)期的背景下，未來貨幣政策回歸常態(tài)幾成定局。人民銀行宣布于10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，這很有可能成為三年來新一輪加息周期的起點(diǎn)。不過筆者認(rèn)為，銅價在政策調(diào)控意義下的回落并不具有持續(xù)性。因為年中M2（廣義貨幣）20%的高速增長和去年4萬億巨額信貸投放，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體系貨幣存量規(guī)模巨大，未來央行調(diào)控措施能否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)仍然值得商榷。另外，央行貨幣調(diào)控主要是為了平抑虛擬經(jīng)濟(jì)中“過量”的流動性，并不會直接消減實體經(jīng)濟(jì)貨幣資金。從歷史上看，經(jīng)濟(jì)高增長階段必然對應(yīng)寬裕的流動性水平。筆者分析市場將很快消化當(dāng)前調(diào)控利空影響，并逐漸適應(yīng)新形勢下的宏觀政策環(huán)境。

　　供需形勢演變指引后市交投線索

　　目前LME銅庫存下滑趨勢依然良好，期貨高注銷倉單比率和現(xiàn)貨升水信號均指示銅未來樂觀消費(fèi)前景。預(yù)計在金融風(fēng)險充分釋放之后，供應(yīng)偏緊仍有望引領(lǐng)銅價繼續(xù)走高，盡管這一過程在各類綜合事件影響下可能會比較緩慢。

　　中國因素仍將在未來對銅價施加重要影響。雖然中國10月銅材進(jìn)口環(huán)比大幅下降，但其主要是受季節(jié)性消費(fèi)下滑的影響，同時也與國內(nèi)進(jìn)口套利空間狹小有關(guān)。由于年內(nèi)中國精煉銅產(chǎn)量增長較為可觀，中國實際銅消費(fèi)量依然穩(wěn)健。從下游重點(diǎn)消費(fèi)領(lǐng)域來看，十二五期間國內(nèi)銅需求增長不會差于今年。首先，未來5年將是我國電網(wǎng)投資建設(shè)的高峰時期，根據(jù)國家電網(wǎng)公司的投資計劃，2011年至2015年該領(lǐng)域預(yù)計投資2萬億元。其次，盡管房地產(chǎn)行業(yè)接連遭遇政策“寒流”，但其在銅消費(fèi)方面仍將扮演重要角色。中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會副會長朱中一日前表示，“十二五”期間全國住房建設(shè)總量仍然比較大，估計每年商品房建設(shè)大概在600萬套，保障性安居工程500萬套左右，未來新增地產(chǎn)規(guī)劃項目對銅需求帶動或超預(yù)期。最后，國內(nèi)家電、汽車行業(yè)今年實現(xiàn)超預(yù)期增長，較高的增長基數(shù)和消費(fèi)鼓勵政策也將持續(xù)支撐銅市需求。有分析認(rèn)為，國內(nèi)精銅產(chǎn)量的不足將導(dǎo)致明年供應(yīng)缺口達(dá)到約244萬噸，高于今年225萬噸的缺口預(yù)估值。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對銅價構(gòu)成良性支撐

　　隨著2008年金融危機(jī)陰霾日漸消散，世界宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步入新的階段。一方面，各國經(jīng)濟(jì)二次探底概率越來越低。國際貨幣基金組織(IMF)10月6日公布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報告上調(diào)2010年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期至4.8%，并認(rèn)為中國及印度等亞洲新興市場正引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計亞洲發(fā)展中地區(qū)2010年經(jīng)濟(jì)增長將達(dá)9.4%。而美、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇狀況也非乏善可陳。美國10月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)環(huán)比大漲且明顯超出預(yù)期，這是今年5月以來美國的就業(yè)首次環(huán)比增長，就業(yè)復(fù)蘇初見端倪有望為美國經(jīng)濟(jì)提供持續(xù)擴(kuò)張動力。日本第三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計算增長3.9%，這是日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)第四個季度保持正增長，且增速好于市場普遍預(yù)期，這一數(shù)據(jù)說明飽受通縮和本幣升值壓力的日本經(jīng)濟(jì)仍運(yùn)行在復(fù)蘇通道。世界經(jīng)濟(jì)實質(zhì)性復(fù)蘇正日益得到廣泛認(rèn)同。剛結(jié)束不久的二十國集團(tuán)（G20）第五次峰會宣稱，隨著形勢發(fā)展變化，G20的工作重心已從如何應(yīng)對危機(jī)轉(zhuǎn)向如何鞏固世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　另一方面，全球市場或迎來寬松政策退出密集期。韓國央行11月16日宣布，將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個基點(diǎn)至2.50%，以控制通脹上行。這是該行自今年7月份以來首次上調(diào)基準(zhǔn)利率。本月初，澳大利亞央行和印度央行也相繼宣布上調(diào)基準(zhǔn)利率，以期控制國內(nèi)物價水平。各國央行收緊貨幣既是對階段通脹預(yù)期的調(diào)控舉措，同時也是對實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭穩(wěn)固的確認(rèn)。在各國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張的前提下，未來期銅價格難以顯著跌破年中調(diào)整低點(diǎn)。

　　愛爾蘭財務(wù)危機(jī)或致美元大幅回升

　　目前關(guān)于愛爾蘭掀起第二波債務(wù)危機(jī)的討論甚囂塵上。11月11日，愛爾蘭10年期國債收益率逼近9%，比歐元區(qū)信用等級最高的德國國債高出近7個百分點(diǎn)，創(chuàng)下自歐元1999年誕生以來的最高水平。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，愛爾蘭正在與歐盟進(jìn)行有關(guān)向后者申請應(yīng)急援助資金的談判，很可能成為希臘以后第二個獲得國際援助的歐元區(qū)國家。盡管愛爾蘭在歐元區(qū)所占經(jīng)濟(jì)份額較小，但其對風(fēng)險資金的負(fù)面沖擊不容小覷。如果該事件最終觸發(fā)歐盟和IMF救助機(jī)制，這無疑將是對投資者信心的又一次摧毀。愛爾蘭問題也導(dǎo)致市場對希臘、葡萄牙、匈牙利和西班牙等國財務(wù)危機(jī)憂慮重燃，這或促使避險資金買入美元資產(chǎn)進(jìn)行保值，從而推動美元指數(shù)繼續(xù)上行。這將是未來商品期市關(guān)鍵風(fēng)險因素之一。

　　當(dāng)然，如果愛爾蘭財政危機(jī)最終得以平穩(wěn)渡過，則未來美元下跌機(jī)會猶存。近期10年期美國國債的收益率不降反升，說明美聯(lián)儲直接向市場注入流動性借此壓低長期國債利率的預(yù)期并未得到積極反饋。鑒于經(jīng)濟(jì)和就業(yè)復(fù)蘇仍是美聯(lián)儲首要政策目標(biāo)，加之生產(chǎn)和消費(fèi)物價指數(shù)始終在低位徘徊，美聯(lián)儲甚至有可能在不久的將來啟動第三輪量化寬松政策(QE3)。在美國量化寬松政策退出之前，美元是存在長期貶值預(yù)期的。況且，隨著美元資本在高收益誘導(dǎo)之下大舉流向亞洲新興國家，進(jìn)而沖擊包括中國市場在內(nèi)的貨幣和證券體系，亞洲貨幣升值也會激化美元下跌動能。

【期貨日報】