國內(nèi)外銅價從4月中旬開始趨勢性下跌，在一個多月的時間里下跌幅度均超過10%。近日，大幅下跌后的銅價開始震蕩企穩(wěn)，這是否意味著低點已經(jīng)出現(xiàn)，銅價開始重拾上升趨勢呢？筆者認為，全球經(jīng)濟增長的擔憂、銅基本面的消費下降以及流動性的改變將對銅價造成較長時間的利空影響，目前銅價缺乏反彈動能，延續(xù)弱勢下跌的概率較大。

 　　全球經(jīng)濟增速放緩 銅需求下降

　　大宗商品尤其是原料工業(yè)品銅需求與全球經(jīng)濟的走勢密切相關(guān)。各主要國家加息以來，經(jīng)濟增速出現(xiàn)了不同幅度的下降。美國4月份的制造業(yè)和非制造業(yè)的數(shù)據(jù)環(huán)比均出現(xiàn)不同程度的跌幅，尤其是制造業(yè)指數(shù)的環(huán)比下降，這不符合季節(jié)性因素的特點。此外，美國的就業(yè)數(shù)據(jù)也不佳，4月失業(yè)率再次從8.8%上揚至9.0%。與此同時，而歐元區(qū)工業(yè)訂單月率、德國3月季調(diào)后制造業(yè)訂單月率的大幅下滑，希臘債信評級被下調(diào)也加重了投資者對于全球經(jīng)濟增長放緩擔憂。

　　而全球最大的基本金屬消費國中國，在持續(xù)的存款準備金率提高以及加息措施過后，經(jīng)濟也開始呈現(xiàn)降溫的勢頭。2011年4月的中國官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)跌至52.9，遠不及市場預(yù)估的54.0。PMI數(shù)據(jù)的持續(xù)下降顯示中國的經(jīng)濟活動正在降溫，基本金屬的需求受到抑制。

　　銅旺季需求不大

　　上游銅礦供給相對寬裕

　　歷年來，3月份是中國傳統(tǒng)的加工業(yè)采購?fù)�季，國�?nèi)銅的大量進口會給國際銅價帶來一波上漲行情。而今年同樣的季節(jié)性旺季特征并未顯現(xiàn)，國內(nèi)進口量呈下降趨勢。4月中國未鍛造的銅及銅材進口26.2萬噸，同比下降40%，環(huán)比下降13.8%。進口量的減少表明國內(nèi)需求對銅價的支撐作用在減弱。

　　而和需求呈明顯對比的是，上游銅精礦的供應(yīng)卻很寬裕。作為銅精礦供需短缺的指標，銅加工費和銅精礦的供需短缺局面高度正相關(guān)。有資料顯示，日本地震以來，銅精礦主產(chǎn)國與中國冶煉商達成的TC/RC費用攀升至110 美元/噸和11 美分/磅。該數(shù)值遠高于之前達成的70美元/噸和7美分/磅的長協(xié)價，體現(xiàn)了銅精礦現(xiàn)貨供給寬裕的格局。另外，全球需求不振導致倫敦銅庫存的持續(xù)增加，將對銅價上漲形成較大壓力。雖然近期有小幅減少，但注銷倉單比例并不大，預(yù)計在庫存形成趨勢性下降前，銅價很難上漲。

　　流動性或已發(fā)生根本改變

　　緊縮性貨幣政策仍會延續(xù)

　　自去年10月份以來，中國央行已連續(xù)上調(diào)11次上調(diào)存款準備金率和4次加息，貨幣供給量已經(jīng)明顯下降，流動性過剩的局面或已發(fā)生根本性變化。4月末，廣義貨幣(M2)余額75.73萬億元,同比增長15.3%，比上月末和上年同期分別低1.3和6.2個百分點；狹義貨幣(M1)余額26.68萬億元,同比增長12.9%，比上月末和上年同期分別低2.1和18.4個百分點。雖然流動性在萎縮，但同時物價指數(shù)處于高位，因此宏觀經(jīng)濟管理部門仍然要繼續(xù)緊縮，這將對股市和大宗商品性成持續(xù)性利空。

　　另外，由于美國近期經(jīng)濟表現(xiàn)回穩(wěn)，市場預(yù)期美聯(lián)儲局零息政策可能接近尾聲，美元反彈對基本面本就不堪的銅價或?qū)⒃黾有碌睦�空影響�?/p>

【上海證券報】