在產(chǎn)能過(guò)剩背景下，工業(yè)品的定價(jià)邏輯已由商品供需缺口（包括中間需求和終端需求）、貨幣供需缺口主導(dǎo)向邊際成本主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。從螺紋鋼的近遠(yuǎn)月價(jià)差演變已經(jīng)可以看到這種變化，未來(lái)兩年，鐵礦石價(jià)格才是主導(dǎo)螺紋鋼價(jià)格的主要因素。
便利收益率理論更適合對(duì)消費(fèi)類商品期貨進(jìn)行定價(jià)，無(wú)疑黑色產(chǎn)業(yè)鏈的幾個(gè)品種均屬于消費(fèi)類商品。便利收益率為因持有商品而帶來(lái)的好處，例如原油加工廠不太可能將持有原油期貨合約和持有原油庫(kù)存同等看待，原料庫(kù)存可以用于原油加工，而持有的期貨合約并不能用于加工。最終消費(fèi)類商品的期貨價(jià)格定價(jià)公式是：F0=S0e（r+u-y）T。其中r是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，u為持倉(cāng)成本率，y為便利收益率。如果我們將Y直接看成是便利收益，把U看成是儲(chǔ)存成本（或者持倉(cāng)成本）的現(xiàn)值，U-Y就可以看成期貨升水幅度。當(dāng)持倉(cāng)成本U的現(xiàn)值大于便利收益Y，則期貨升水；如果便利收益Y增大，直至大于U，則期貨貼水。
便利收益率反映了市場(chǎng)對(duì)將來(lái)能夠購(gòu)買商品的可能性的期望，商品短缺的可能性大，便利收益率就越高；如果商品用戶擁有大量庫(kù)存，未來(lái)出現(xiàn)商品短缺的可能性便會(huì)很小，便利收益率也小。本質(zhì)上，便利收益率反映的還是市場(chǎng)對(duì)商品未來(lái)供求關(guān)系的預(yù)期：當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)某商品的供應(yīng)會(huì)過(guò)剩，則采取的措施是不斷下調(diào)庫(kù)存，庫(kù)存由高到低帶動(dòng)便利收益率由低到高，期貨的升水幅度逐漸下降（或者由升水變?yōu)橘N水）；一旦市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)某商品過(guò)剩程度減弱，而此時(shí)庫(kù)存偏低時(shí)，市場(chǎng)開始進(jìn)行主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，帶動(dòng)便利收益率由高到低，期貨合約也由貼水轉(zhuǎn)變?yōu)樯?
鐵礦石期貨上市以來(lái)一直處于大幅貼水狀態(tài)，而市場(chǎng)一直預(yù)期鐵礦石未來(lái)是逐漸過(guò)剩的，鋼廠不斷下調(diào)原料庫(kù)存水平，按便利收益率的定價(jià)理論，鐵礦石期貨的期現(xiàn)價(jià)差應(yīng)該由升水變?yōu)橘N水或者貼水幅度越來(lái)越大，但實(shí)際上，鐵礦石期貨貼水甚至有縮小的趨勢(shì)。按便利收益率理論，鐵礦石期貨上市以來(lái)這段時(shí)間，礦石庫(kù)存水平應(yīng)該是由高至低的，但實(shí)際情況是港口礦石庫(kù)存不斷創(chuàng)新高，而鋼廠礦石庫(kù)存處于下降階段。在市場(chǎng)預(yù)期供應(yīng)過(guò)剩狀況下，港口庫(kù)存高企更大程度還是由“融資礦”需求帶動(dòng)，去年11月逐漸旺盛的“融資礦”需求帶動(dòng)了港口進(jìn)口礦庫(kù)存的大幅上升。
未來(lái)鋼價(jià)主要看礦價(jià)，大多數(shù)鋼廠會(huì)僅是一個(gè)賺取合理利潤(rùn)水平的加工行業(yè)，當(dāng)然我們認(rèn)為這個(gè)“合理”的利潤(rùn)水平是會(huì)盤整上升的，但卻是一個(gè)非常漫長(zhǎng)的過(guò)程。礦價(jià)的波動(dòng)將主要盯住外礦對(duì)國(guó)內(nèi)高成本礦的替代力度，國(guó)內(nèi)礦的開工率逐漸下降會(huì)是大概率，今年很可能會(huì)有1億噸（62％品位核算）國(guó)內(nèi)礦供應(yīng)被外礦替代。礦石成本線的下移將是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。
鐵礦石期貨價(jià)差結(jié)構(gòu)將影響螺紋鋼期貨價(jià)差結(jié)構(gòu)。鐵礦石市場(chǎng)在第三季度供應(yīng)會(huì)大大上升，而一般而言粗鋼產(chǎn)量在四五月份才是全年高峰期，第三季度的粗鋼產(chǎn)量相對(duì)次高，而后逐漸下降。如果按我們估算，自7月開始，鐵礦石的供應(yīng)壓力很可能就會(huì)大大增加，提前于市場(chǎng)預(yù)期的9月時(shí)間點(diǎn)。不管如何，這些已反映到鐵礦石近遠(yuǎn)月價(jià)差中了，其主力合約自上市以來(lái)就一直處于貼水狀態(tài)，最高貼水超過(guò)10％。前期的貼水有可能存在市場(chǎng)對(duì)交割品的質(zhì)疑，擔(dān)憂交割品可能惡意混礦交割。
螺紋鋼和鐵礦石屬于標(biāo)準(zhǔn)的消費(fèi)性商品，兩者的期貨價(jià)差可運(yùn)用便利收益率的期貨定價(jià)理論來(lái)解釋，目前1501合約出現(xiàn)升水現(xiàn)象，這預(yù)示著市場(chǎng)正在修正對(duì)于未來(lái)供給過(guò)剩的預(yù)測(cè)。一旦出現(xiàn)鋼廠和終端補(bǔ)庫(kù)，可能會(huì)帶動(dòng)價(jià)格的階段性見底，而這一時(shí)點(diǎn)正在臨近。
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