在產(chǎn)能過剩背景下，工業(yè)品的定價邏輯已由商品供需缺口（包括中間需求和終端需求）、貨幣供需缺口主導向邊際成本主導轉變。從螺紋鋼的近遠月價差演變已經(jīng)可以看到這種變化，未來兩年，鐵礦石價格才是主導螺紋鋼價格的主要因素。
便利收益率理論更適合對消費類商品期貨進行定價，無疑黑色產(chǎn)業(yè)鏈的幾個品種均屬于消費類商品。便利收益率為因持有商品而帶來的好處，例如原油加工廠不太可能將持有原油期貨合約和持有原油庫存同等看待，原料庫存可以用于原油加工，而持有的期貨合約并不能用于加工。最終消費類商品的期貨價格定價公式是：F0=S0e（r+u-y）T。其中r是無風險收益率，u為持倉成本率，y為便利收益率。如果我們將Y直接看成是便利收益，把U看成是儲存成本（或者持倉成本）的現(xiàn)值，U-Y就可以看成期貨升水幅度。當持倉成本U的現(xiàn)值大于便利收益Y，則期貨升水；如果便利收益Y增大，直至大于U，則期貨貼水。
便利收益率反映了市場對將來能夠購買商品的可能性的期望，商品短缺的可能性大，便利收益率就越高；如果商品用戶擁有大量庫存，未來出現(xiàn)商品短缺的可能性便會很小，便利收益率也小。本質上，便利收益率反映的還是市場對商品未來供求關系的預期：當市場預期未來某商品的供應會過剩，則采取的措施是不斷下調庫存，庫存由高到低帶動便利收益率由低到高，期貨的升水幅度逐漸下降（或者由升水變?yōu)橘N水）；一旦市場預期未來某商品過剩程度減弱，而此時庫存偏低時，市場開始進行主動補庫，帶動便利收益率由高到低，期貨合約也由貼水轉變?yōu)樯?
鐵礦石期貨上市以來一直處于大幅貼水狀態(tài)，而市場一直預期鐵礦石未來是逐漸過剩的，鋼廠不斷下調原料庫存水平，按便利收益率的定價理論，鐵礦石期貨的期現(xiàn)價差應該由升水變?yōu)橘N水或者貼水幅度越來越大，但實際上，鐵礦石期貨貼水甚至有縮小的趨勢。按便利收益率理論，鐵礦石期貨上市以來這段時間，礦石庫存水平應該是由高至低的，但實際情況是港口礦石庫存不斷創(chuàng)新高，而鋼廠礦石庫存處于下降階段。在市場預期供應過剩狀況下，港口庫存高企更大程度還是由“融資礦”需求帶動，去年11月逐漸旺盛的“融資礦”需求帶動了港口進口礦庫存的大幅上升。
未來鋼價主要看礦價，大多數(shù)鋼廠會僅是一個賺取合理利潤水平的加工行業(yè)，當然我們認為這個“合理”的利潤水平是會盤整上升的，但卻是一個非常漫長的過程。礦價的波動將主要盯住外礦對國內高成本礦的替代力度，國內礦的開工率逐漸下降會是大概率，今年很可能會有1億噸（62％品位核算）國內礦供應被外礦替代。礦石成本線的下移將是一個長期的過程。
鐵礦石期貨價差結構將影響螺紋鋼期貨價差結構。鐵礦石市場在第三季度供應會大大上升，而一般而言粗鋼產(chǎn)量在四五月份才是全年高峰期，第三季度的粗鋼產(chǎn)量相對次高，而后逐漸下降。如果按我們估算，自7月開始，鐵礦石的供應壓力很可能就會大大增加，提前于市場預期的9月時間點。不管如何，這些已反映到鐵礦石近遠月價差中了，其主力合約自上市以來就一直處于貼水狀態(tài)，最高貼水超過10％。前期的貼水有可能存在市場對交割品的質疑，擔憂交割品可能惡意混礦交割。
螺紋鋼和鐵礦石屬于標準的消費性商品，兩者的期貨價差可運用便利收益率的期貨定價理論來解釋，目前1501合約出現(xiàn)升水現(xiàn)象，這預示著市場正在修正對于未來供給過剩的預測。一旦出現(xiàn)鋼廠和終端補庫，可能會帶動價格的階段性見底，而這一時點正在臨近。
來源：期貨日報
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