我們都知道滬鎳在去年年中脫離63000附近的底部之后一路高歌盤(pán)面曾達(dá)到99800的高位點(diǎn)，而后是震蕩下行。今年4月份出于對(duì)下游需求的一個(gè)預(yù)期，我們都認(rèn)為鎳價(jià)會(huì)受到一定提振，然而整體來(lái)看，當(dāng)時(shí)鎳價(jià)時(shí)呈現(xiàn)出了“旺季不旺”的走勢(shì)，進(jìn)入7月下游消費(fèi)淡季，鎳價(jià)在沉睡了許久之后終于有了一定突破，原因何在？這個(gè)就是我們今天的主題。

首先我們從梳理鎳的基本面出發(fā)，先來(lái)看一看供應(yīng)端，鎳礦，我們都知道去年鎳價(jià)一路高歌除了宏觀層面因素影響，完全是礦端的一個(gè)炒作導(dǎo)致的，事實(shí)表明菲律賓環(huán)保審查對(duì)鎳礦供應(yīng)造成的影響并不及菲律賓主產(chǎn)區(qū)雨季對(duì)礦端供應(yīng)造成的影響，從我國(guó)海關(guān)公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)就可以看出，2016-2017年度雨季較2015-2016年度雨季國(guó)內(nèi)進(jìn)口鎳礦量并未出現(xiàn)明顯的減少，2015年9月到2016年3月，國(guó)內(nèi)僅進(jìn)口鎳礦總量1496.55萬(wàn)噸，2016年9月到2017年3月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口總量1623.20萬(wàn)噸，增幅8.46%。但是由于環(huán)保審查以及雨季影響，在去年底到今年初，國(guó)內(nèi)鎳礦供應(yīng)確實(shí)出現(xiàn)了偏緊狀況，2月份印尼宣布放開(kāi)鎳礦出口，首批批準(zhǔn)兩家企業(yè)獲得鎳礦出口配額，其中Atam申請(qǐng)獲得270萬(wàn)噸的出口配額，振石集團(tuán)獲得106萬(wàn)噸的出口配額，據(jù)了解，截止6月底印尼已出口9船，（振石集團(tuán)）Fajar 5船，antam4船，總量在50萬(wàn)噸。目前第二批申請(qǐng)出口配額并獲得批準(zhǔn)的只有一家企業(yè)，配額量230萬(wàn)噸。Antam公司已經(jīng)向政府提交第二份出口申請(qǐng)，公司申請(qǐng)出口另外370萬(wàn)濕噸紅土鎳礦，第二批出口配額將被分配給其他的市場(chǎng)，包括與日本的長(zhǎng)協(xié)。根據(jù)之前拿到的數(shù)據(jù)，新華聯(lián)(6.83 +0.59%,診股)以及新興鑄管(6.44 +0.47%,診股)等在印尼項(xiàng)目都有意愿申請(qǐng)出口配額，所以我們預(yù)計(jì)后期印尼鎳礦量會(huì)逐漸增加。最新數(shù)據(jù)顯示，2017年5月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口鎳礦砂及精礦為306萬(wàn)噸，由于印尼放松鎳礦出口以及菲律賓正常出貨，國(guó)內(nèi)進(jìn)口量已經(jīng)回歸正常水平。對(duì)于鎳礦供應(yīng)偏緊完全緩解這一說(shuō)法，從我國(guó)主要港口鎳礦庫(kù)存數(shù)據(jù)也可以得到印證，從數(shù)據(jù)看，前期鎳礦港口庫(kù)存低位在800多萬(wàn)噸，其中600多萬(wàn)噸菲律賓礦，100多印尼礦，最新港口鎳礦數(shù)量是950萬(wàn)噸，可見(jiàn)由于供應(yīng)增加，港口庫(kù)存的“蓄水效應(yīng)”在逐步顯現(xiàn)。從進(jìn)口數(shù)據(jù)的季節(jié)分析圖中可以清晰地看出，今年較去年進(jìn)口量是增加的，且未來(lái)三季度國(guó)內(nèi)鎳礦進(jìn)口量會(huì)持續(xù)增加，直至菲律賓雨季來(lái)臨，值得提示的是，我們預(yù)計(jì)今年由于印尼鎳礦的放開(kāi)，或?qū)��?duì)菲律賓鎳礦有一定的擠出效應(yīng)。

鎳礦的價(jià)格來(lái)看，今年二季度由于鎳價(jià)走勢(shì)較差，鎳礦價(jià)格也在二季度震蕩下行，中鎳由50美金的高位跌至30美金，接近其成本線，礦商惜售挺價(jià)，同事運(yùn)費(fèi)開(kāi)始上漲，在二者共同作用下，鎳礦價(jià)格出現(xiàn)回升。但是由于印尼鎳礦放松出口、菲律賓也處于出礦旺季，二者競(jìng)爭(zhēng)作用下，鎳礦價(jià)格高漲的概率較小。

再來(lái)看看鎳鐵以及電解鎳，2015年到2016年年中，鎳價(jià)幾近腰斬，一大批鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)在這場(chǎng)你死我活的角逐中戰(zhàn)敗而退，國(guó)內(nèi)80%鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)被淘汰，只剩下了目前的幾十家企業(yè)，主要集中在山東、內(nèi)蒙、遼寧、江蘇等地。2016年下半年伴隨著鎳價(jià)上漲，部分鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)，但總體來(lái)看，年內(nèi)收到環(huán)保以及企業(yè)自身成本因素等問(wèn)題開(kāi)工率并不到，國(guó)內(nèi)的鎳鐵需求對(duì)外依存度逐漸上升。最新數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)鎳鐵企業(yè)2017年6月產(chǎn)量為66.16萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.45%，折合金屬量為3.265萬(wàn)噸，環(huán)比增加5.02%。2017年5月鎳鐵進(jìn)口量為184066噸，同比增長(zhǎng)108%。1-5月份累計(jì)進(jìn)口量同比增長(zhǎng)59.37%。其中來(lái)自印尼的158130噸，同比增長(zhǎng)165.3%，1-5月份累計(jì)從印尼進(jìn)口增長(zhǎng)76.43%。進(jìn)口鎳鐵我們按照20%的品味計(jì)算，折和金屬量為3.6萬(wàn)噸，這與國(guó)內(nèi)產(chǎn)量相比已經(jīng)占了半壁江山。根據(jù)我們的數(shù)據(jù)追蹤，在目前的鎳價(jià)水平下，除了山東等電價(jià)較低地區(qū)以及自備電鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)，部分國(guó)內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本依舊在市場(chǎng)價(jià)格之上，復(fù)產(chǎn)以及擴(kuò)產(chǎn)積極性不高，所以后期國(guó)內(nèi)鎳鐵企業(yè)減產(chǎn)造成的供應(yīng)缺口主要通過(guò)印尼進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)，說(shuō)到印尼鎳鐵，我們需要關(guān)注一下今年的鎳鐵新增產(chǎn)能。根據(jù)我們對(duì)印尼建廠進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)2017年印尼包括青山、振石、新華聯(lián)、亨泰源、金鱗、德龍、新興鑄管等企業(yè)在內(nèi)的總產(chǎn)量在23.4萬(wàn)金屬?lài)崳?span lang="EN-US">2017年的新增產(chǎn)能在19萬(wàn)噸金屬?lài)�。其中大部分是鎳生鐵——不銹鋼一體化工藝，但不銹鋼投產(chǎn)往往都滯后，所以后期印尼還有大量產(chǎn)量可以通過(guò)出口到中國(guó)銷(xiāo)售出去，根據(jù)我們最新數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，目前進(jìn)口鎳鐵成本在760，國(guó)內(nèi)目前的市場(chǎng)價(jià)格為840，盈利空間還很大。

再來(lái)看看電解鎳方面，產(chǎn)量方面，從歷史數(shù)據(jù)我們不難看出，年內(nèi)幾個(gè)月國(guó)內(nèi)電解鎳產(chǎn)量較去年同期有明顯的下滑趨勢(shì)，這主要是由于鎳價(jià)在經(jīng)歷了去年的上漲之后，持續(xù)低迷，企業(yè)處于虧損狀態(tài)之下，生產(chǎn)積極性不高。國(guó)內(nèi)幾家大的電解鎳生產(chǎn)企業(yè)基恩、江西江鋰、涅克國(guó)潤(rùn)、華澤鎳鈷、元江鎳業(yè)等都處于停產(chǎn)狀態(tài)，甘肅地區(qū)的金川在前期也是有個(gè)減產(chǎn)動(dòng)作，六月份產(chǎn)量增長(zhǎng)，恢復(fù)正常。六月產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，金川11000噸，新疆新鑫礦業(yè)1125噸，廣西銀億380噸，煙臺(tái)凱實(shí)300噸，天津茂聯(lián)科技470噸，總量13245噸，需要提出的是，關(guān)系銀億鎳板產(chǎn)量雖然大幅減少，但是其硫酸鎳生產(chǎn)線有擴(kuò)產(chǎn)。國(guó)內(nèi)精煉鎳自去年下半年以來(lái)進(jìn)口量是持續(xù)下降，主要由于2016年上半年，LME鎳進(jìn)口盈利窗口斷續(xù)打開(kāi)，俄鎳進(jìn)口量大幅增加，甚至超過(guò)了俄鎳自身的產(chǎn)量，俄鎳產(chǎn)量限制且今年以來(lái)，鎳進(jìn)口盈利窗口并未打開(kāi)過(guò)，造成精煉鎳的進(jìn)口量下降。近期鎳板進(jìn)口盈利窗口打開(kāi)，貿(mào)易商采購(gòu)積極，預(yù)計(jì)7月鎳板進(jìn)口量將增加。

我們追蹤鎳鐵以及鎳板庫(kù)存數(shù)據(jù)，上半年鎳鐵庫(kù)存一直處在15-20萬(wàn)噸得位置，但是進(jìn)入6月以后，國(guó)內(nèi)內(nèi)鐵庫(kù)存出現(xiàn)大幅下滑，6月下滑至10萬(wàn)附近，消化步伐加快；截止6月30日，LME市場(chǎng)與SHFE兩個(gè)市場(chǎng)的顯性庫(kù)存總量在447491噸，年初兩市場(chǎng)總量在465038噸，半年時(shí)間國(guó)內(nèi)庫(kù)存在供應(yīng)偏緊，需求溫和的背景下，并未出現(xiàn)快速去庫(kù)存的現(xiàn)象。進(jìn)入7月，鎳板顯性庫(kù)存下滑速度加快。

下游不銹鋼，也就是目前的焦點(diǎn)，據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)中國(guó)聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計(jì)， 6月份國(guó)內(nèi)27家主流不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量為202.39萬(wàn)噸，環(huán)比5月份增加24.18萬(wàn)噸，增幅為13.57%；同比去年期增加3.23萬(wàn)噸，增幅為1.62%。環(huán)比增幅如此大，遠(yuǎn)超我們之前6月產(chǎn)量環(huán)比增幅7%的預(yù)估，一方面由于5月份減產(chǎn)主要是由于鞍鋼聯(lián)眾、酒鋼、寶鋼德盛、華樂(lè)合金、玉林中金、河南鑫金匯、福欣特鋼、西南不銹等進(jìn)行檢修而減產(chǎn)造成。另一方面，進(jìn)入6月后德龍復(fù)產(chǎn)而增加，同時(shí)不銹鋼生產(chǎn)成本下降，利潤(rùn)可觀，個(gè)別鋼廠產(chǎn)量提高。預(yù)計(jì)7月份鋼廠產(chǎn)量繼續(xù)保持增加趨勢(shì)。7月份總計(jì)劃產(chǎn)量將達(dá)212萬(wàn)噸水平，環(huán)比增5%，同比增9%。我國(guó)的不銹鋼產(chǎn)量以及消費(fèi)量均占到全球的半壁江山，國(guó)內(nèi)一部分不銹鋼銷(xiāo)往國(guó)外，這部分占到產(chǎn)量的近20%，近幾天，多個(gè)進(jìn)口國(guó)對(duì)中國(guó)不銹鋼出口實(shí)施反傾銷(xiāo)，但是中國(guó)不銹鋼利用自身的價(jià)格等優(yōu)勢(shì)在出口方面持續(xù)增長(zhǎng)。2017年前5個(gè)月出口總量162.68萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量在912萬(wàn)噸，占比18%，與去年同期出口量相比，漲幅達(dá)8.59%。從不銹鋼出口季節(jié)走勢(shì)圖可以看出，三季度不銹鋼出口量會(huì)存在上漲需求。無(wú)錫、佛山兩地不銹鋼庫(kù)存在5月中旬達(dá)到峰值，主要是前期不銹鋼廠利潤(rùn)可觀，生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率較高，而下游需求遲遲未發(fā)力導(dǎo)致庫(kù)存大量積壓。而后不銹鋼庫(kù)存大幅下降，目前回兩地庫(kù)存總量回歸至25萬(wàn)噸，從季節(jié)性分析圖中可以看到，后期不銹鋼是有補(bǔ)庫(kù)需要的。

梳理完基本面，我們不難看出，與去年上漲不同，此次鎳價(jià)上漲的支撐因素在下游，總結(jié)一下原因，主要是以下幾點(diǎn)：

宏觀氛圍，美元指數(shù)疲軟，基本金屬獲得支撐；

國(guó)內(nèi)電解鎳、鎳生鐵和進(jìn)口鎳鐵庫(kù)存正不斷消耗，尤其是SHFE庫(kù)存處于低位。

本來(lái)6-8月是消費(fèi)淡季，但目前來(lái)看，終端需求呈現(xiàn)“淡季不淡”態(tài)勢(shì)，下游不銹鋼低庫(kù)存狀態(tài)下，資金青睞疊加終端需求買(mǎi)盤(pán)推漲不銹鋼價(jià)格，致使含鎳不銹鋼利潤(rùn)可觀，不銹鋼補(bǔ)庫(kù)提前（主因）。

后市我們認(rèn)為，供應(yīng)端：鎳礦隨著菲律賓以及印尼出礦增加，國(guó)內(nèi)鎳礦供應(yīng)增加；且此次鎳價(jià)上漲后國(guó)內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率增加，鎳生鐵供應(yīng)有增量彈性；同時(shí)，近期鎳板進(jìn)口盈利窗口打開(kāi)，俄鎳流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)量或?qū)⒃黾�，后期�?guó)內(nèi)鎳板庫(kù)存下降或趨于緩和。消費(fèi)端，目前消費(fèi)呈現(xiàn)淡季不淡態(tài)勢(shì)或?qū)⑻崆跋�耗�?span lang="EN-US">9月旺季的需求。

從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，近兩日由于近月合約的大漲1801與1709合約價(jià)差一度縮至800元/噸，盤(pán)面中曾提示可進(jìn)行買(mǎi)遠(yuǎn)拋近反套機(jī)會(huì)，后期隨著鎳價(jià)趨穩(wěn)，二者價(jià)差或?qū)⒒貧w1500元/噸-1700元/噸的正常價(jià)差區(qū)間。

整個(gè)基本面以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，后市鎳市壓力較大，目前鎳價(jià)在80000元/噸上下，我們預(yù)計(jì)未來(lái)就宏觀以及基本面帶來(lái)的提振對(duì)鎳價(jià)影響將減弱，鎳價(jià)提升空間有限，建議投資者可提前布局逢高沽空。

來(lái)源：金融界網(wǎng)站