春節(jié)期間，國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，歐美股市、有色金屬以及原油紛紛下跌。倫銅自4720美元/噸高點(diǎn)一路跌至最低4430美元/噸。目前，隨著股市止跌以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒不斷釋放，金融市場(chǎng)逐步趨于平穩(wěn)，大宗商品價(jià)格開(kāi)始振蕩反彈。上周，倫銅基本圍繞在4526—4615美元/噸區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)，國(guó)內(nèi)外持倉(cāng)均呈現(xiàn)明顯下滑，資金持續(xù)流出。

礦企減產(chǎn)意愿不強(qiáng)，全球銅礦產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張

2015年銅價(jià)大跌，最低至4318美元/噸。為應(yīng)對(duì)價(jià)格下跌，全球各大銅廠(chǎng)商紛紛減產(chǎn)停產(chǎn)，品位低成本高的礦被迫關(guān)停，只留下成本較低的礦繼續(xù)生產(chǎn)。此舉雖一定程度上給予銅價(jià)支撐，但同時(shí)也導(dǎo)致全球銅礦平均成本下移。據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，4500美元/噸價(jià)格下影響現(xiàn)金成本的樣本并不多，90分位下的礦山并不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的虧損。近期，智利國(guó)家銅業(yè)稱(chēng)將采取新的成本削減措施將成本降至3300美元/噸下方，其他一些大型銅供應(yīng)商也都在努力增加低成本礦山產(chǎn)量。從最新統(tǒng)計(jì)情況來(lái)看，全球主流銅供應(yīng)商成本幾乎都已降至4000美元/噸以下。從這個(gè)角度來(lái)看，當(dāng)前銅價(jià)下，銅礦山仍有利可圖，沒(méi)有足夠的理由大幅減產(chǎn)。

根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2016—2018年全球銅礦產(chǎn)能將擴(kuò)張至2744萬(wàn)噸，2015年全球銅礦產(chǎn)能為2280萬(wàn)噸，未來(lái)三年每年的擴(kuò)張速率將保持在6%的水平。雖然銅價(jià)維持在底部位置可能會(huì)影響部分上游礦山的投產(chǎn)進(jìn)度，但過(guò)去兩年投產(chǎn)的項(xiàng)目依然會(huì)形成產(chǎn)能過(guò)剩的局面。智利銅業(yè)去年因價(jià)格暴跌部分減產(chǎn)，但全年銅產(chǎn)量仍較2014年增加0.2%到579萬(wàn)噸；秘魯乃全球第三大產(chǎn)銅國(guó)，其2015年銅產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)23%到170萬(wàn)噸。

由此可見(jiàn)，銅價(jià)以及能源價(jià)格下跌、美元指數(shù)走強(qiáng)致使全球銅礦生產(chǎn)成本動(dòng)態(tài)下移，礦企減產(chǎn)意愿并不強(qiáng)烈，未來(lái)兩到三年銅礦供應(yīng)仍然增加，中長(zhǎng)期將繼續(xù)對(duì)價(jià)格形成壓制。

銅進(jìn)口增加，庫(kù)存持續(xù)凈流入

自2015年下半年以來(lái)，我國(guó)未鍛造銅及銅材進(jìn)口量呈現(xiàn)大幅增加態(tài)勢(shì)，去年12月進(jìn)口量為53萬(wàn)噸，逼近歷史高位。今年1月進(jìn)口量為43.7萬(wàn)噸，雖然環(huán)比略有下滑，但同比仍增加5.3%，依舊高于去年的月度均值40萬(wàn)噸。銅價(jià)也屢次因進(jìn)口數(shù)據(jù)增加而受到支撐，市場(chǎng)將此解讀為中國(guó)銅需求大增所致。但我們認(rèn)為，事實(shí)并未如此樂(lè)觀(guān)。去年末開(kāi)啟的人民幣貶值導(dǎo)致滬倫銅比值大幅提高，進(jìn)口商提前備貨補(bǔ)庫(kù)才是銅進(jìn)口大增的主因，并非我國(guó)需求出現(xiàn)大幅改善。

自去年12月起，上期所銅庫(kù)存便不斷增加，最新數(shù)據(jù)顯示，截至2月5日銅庫(kù)存已升至241282噸，創(chuàng)下近半年來(lái)最高紀(jì)錄。與此同時(shí)，COMEX銅庫(kù)存也呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，從去年平均2萬(wàn)余短噸的水平增至目前的6.8萬(wàn)短噸。雖然LME銅庫(kù)存不斷下跌，但全球銅庫(kù)存整體表現(xiàn)為凈流入。在庫(kù)存沒(méi)有消化的情況下，我國(guó)銅進(jìn)口又在持續(xù)增加，原本在2月、3月開(kāi)始的補(bǔ)庫(kù)行為可能不會(huì)出現(xiàn)。在需求沒(méi)有明顯提振的背景下，國(guó)內(nèi)銅市供應(yīng)壓力顯而易見(jiàn)。

綜上所述，我們認(rèn)為，銅價(jià)在美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏趨緩以及傳統(tǒng)消費(fèi)旺季到來(lái)的背景下，獲得短暫喘息之機(jī)。但需求仍在下滑，供給側(cè)未能有效出清都將繼續(xù)拖累銅價(jià)。因此，不宜過(guò)分看高銅價(jià)的反彈空間。短期倫銅觀(guān)測(cè)4620美元/噸一線(xiàn)的壓制情況，若有效上破，則仍有進(jìn)一步的上沖空間，預(yù)計(jì)倫銅4750—4800美元/噸區(qū)間存在較大壓制，屆時(shí)可考慮沽空機(jī)會(huì)。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)