5月底及6月初，大宗商品走勢分化。其中有色金屬表現(xiàn)突出，以鋁和鋅補(bǔ)漲為代表的減產(chǎn)驅(qū)動型，以及以鉛價(jià)內(nèi)弱外強(qiáng)的海外融資活動推動型顯現(xiàn)。而基本面差異是導(dǎo)致有色金屬分化的主因，這也造就了品種間短周期的套利機(jī)會，即買鋅或鋁拋銅。

　　從全球經(jīng)濟(jì)來看，宏觀層面有三大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。首先，5月下旬，歐美公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，但是市場解讀頗為積極，使得歐美股市在5月份紛紛創(chuàng)新年內(nèi)最高紀(jì)錄。然而若美聯(lián)儲削減量化寬松（QE），帶動美元實(shí)際利率加速攀升，這可能給過度投機(jī)的美國樓市及歐美股市帶來泡沫戳破的風(fēng)險(xiǎn)。而歐洲在歐洲央行提供流動性的情況下，一旦美元實(shí)際力量感的攀升，那么歐洲邊緣國家融資成本將再度攀升，給已經(jīng)平息的債務(wù)危機(jī)再次添油。更為嚴(yán)重的是，美國股市及歐洲等漲勢明顯過度或者投機(jī)過度的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)泡沫破滅將提前出線。

　　其次，中國新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃或打擊地方政府或者過度樂觀的投資者。在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)下行壓力在加大，市場普遍期待新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃出臺，特別是針對大型城市群的建設(shè)，而地方政府在新型城鎮(zhèn)化過程中也對新一輪基建投資的熱情飽滿。然而，通過近期高層表態(tài)來看，新型城鎮(zhèn)化關(guān)鍵在于人的城鎮(zhèn)化，因此對新型城鎮(zhèn)化拉動有色和鋼材的需求不可過于樂觀，更何況新型城鎮(zhèn)化是長期規(guī)劃，短期難以立竿見影。

　　再次，日本債市收益率攀升，日經(jīng)225指數(shù)暴跌，這都意味著市場對日本前所未有的寬松政策信心不足。而國際貨幣基金組織也于近日表示，日元匯率已經(jīng)足夠低了，這意味著國際社會對日元貶值在增加。

　　基本面差異導(dǎo)致有色金屬分化，這也造就了品種間短周期的套利機(jī)會。銅方面，現(xiàn)貨貼水明顯收窄，這意味著銅現(xiàn)貨給期價(jià)提供支撐的力度減弱。數(shù)據(jù)顯示，在4月下旬以來，長江有色金屬市場1#銅現(xiàn)貨升水就開始擴(kuò)大，而在5月初由于月末資金壓力，煉廠換現(xiàn)積極，導(dǎo)致升水有所縮減。在5月中旬升水又開始上升，現(xiàn)貨惜售、廢銅緊缺導(dǎo)致煉廠關(guān)停以廢銅為原料的產(chǎn)能，以及5月上旬進(jìn)口銅因比價(jià)偏低而報(bào)關(guān)較少。不過，在5月下旬開始，由于進(jìn)口銅大量到港，以及融資銅流出，這使得銅現(xiàn)貨市場銅供應(yīng)再度充裕。迫于月末資金壓力，持貨商不得不調(diào)降升水出貨。

　　此外，由于融資銅釋放，進(jìn)口銅報(bào)關(guān)加快，國內(nèi)現(xiàn)貨市場銅供應(yīng)再度充裕。持貨商主動調(diào)降升水，出貨換現(xiàn)積極。上期所交割庫銅庫存再度出現(xiàn)回升，5月31日當(dāng)周較前一周增加2693噸。

　　鋁方面，5月份，隨著煉廠減產(chǎn)增多以及惜售，現(xiàn)貨市場鋁到貨數(shù)量下降，社會庫存也出現(xiàn)下降。截至5月24日當(dāng)周，鋁社會庫存已經(jīng)是連續(xù)第7周回落，將至120萬噸左右，這給鋁價(jià)抗跌提供了支撐。

　　鋅方面，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，4月我國精煉鋅產(chǎn)量44.65萬噸，環(huán)比下滑3.02%，鋅價(jià)的走低侵蝕礦山利潤，但是由于當(dāng)前鋅精礦供應(yīng)相對充足，礦山于加工費(fèi)上的讓利并未明顯收窄。為了避免持續(xù)虧損，部分冶煉廠開始安排檢修，加之參與收儲的企業(yè)完成交儲任務(wù)，產(chǎn)量將有下調(diào)。據(jù)湖南一些鋅冶煉企業(yè)透露，只有一些大型的國有的鋅冶煉企業(yè)能夠維持正常開工，而一些小的冶煉廠開工率斷斷續(xù)續(xù)。

轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)