4月中旬以來，倫銅一度從9945美元/跌至9207美元/噸，滬銅主力1107合約主要在69370—72240元區(qū)間內(nèi)波動，并在銅價跌破70000元/噸時交投相對活躍。目前，全球逐步收緊流動性抑制了銅價上漲。與此同時，國內(nèi)加工企業(yè)訂單量和開工率增長空間均有限，市場出現(xiàn)的逢低補庫現(xiàn)象也打壓了銅價。估計后期銅價下行風險將會增強。短期內(nèi)，滬銅將在68000—72000元/噸區(qū)間波動，而在銅價低于70000元/噸時，下游補庫興趣將再次被提振。

　　宏觀經(jīng)濟政策逐漸轉(zhuǎn)為緊縮

　　歐元區(qū)3月份CPI繼續(xù)增長，達到了2.7%，通脹水平高出預期，歐洲央行面臨更大的利率上調(diào)壓力，市場推測歐洲央行將進一步收緊貨幣。而從國內(nèi)來看，3月份CPI同比增長5.4%，高企的經(jīng)濟數(shù)據(jù)使得實現(xiàn)全年CPI漲幅不能超過4%的宏觀調(diào)控目標壓力倍增。中國央行行長周小川稱，為控制通脹，貨幣政策已從適度寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，貨幣收緊的趨勢還將持續(xù)且沒有上限。

　　筆者認為，當前國內(nèi)通脹仍在增強，貨幣緊縮仍將持續(xù)加大力度。首先，前期經(jīng)濟過快增長，人民幣升值壓力大，美國等實施寬松的貨幣政策，全球熱錢大量流入。海關(guān)公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，一季度累計逆差達8002.8億美元，外匯流入使得國內(nèi)流動性被動增加。其次，新增外匯占款居高不下。3月以來，央行公開市場操作已有能力實現(xiàn)資金凈回籠，但再次上調(diào)存款準備金率說明新增流動性依然超預期，3月新增外匯占款量為4000億元，一季度累計新增外匯占款高達11000億元，外匯占款成為超預期流動性的主要來源。這種市場格局短期內(nèi)難以改變，央行還需繼續(xù)收緊流動性。

　　前期寬松的貨幣政策導致全球流動性大幅增加，銅價被推高，而當前市場流動性降低將導致企業(yè)融資成本增加和市場投機資金減少，這對銅價繼續(xù)上漲將造成壓力。

　　加工企業(yè)開工率上升，但仍然按需采購

　　由于4月份全面進入銅消費旺季，銅桿線、電線電纜、銅板帶箔和銅管生產(chǎn)企業(yè)開工率分別增至79.7%、79.5%、58.2%和82.4%。目前，訂單水平已達到高點，加工材企業(yè)滿負荷生產(chǎn)，隨著消費旺季的過去，這樣的市場狀況將難以維持。

　　4月份，銅桿線企業(yè)和電線電纜企業(yè)原料庫存占用銅量比例分別降至15.30%和17.20%，這些銅消費企業(yè)以消耗前期庫存為主。

　　原因如下：首先，國內(nèi)冶煉企業(yè)3月份開工率高達91.94%，電銅產(chǎn)量為47萬噸，加之保稅區(qū)倉庫存有60多萬噸電銅，加工企業(yè)可獲取的原料非常充裕。其次，銅價高位振蕩使下游消費企業(yè)對價格的敏感性增強，追高興趣不大。據(jù)了解，中國銅消費商的原料庫存已由之前的2—3周下降至2—3天的水平，以消耗前期低位時補充的庫存為主。最后，貨幣政策收緊使企業(yè)面臨一定資金壓力。許多企業(yè)采取以銷定產(chǎn)方式，僅按需采購。

　　從市場的反應來看，當滬銅跌破70000元/噸時下游企業(yè)采購熱情高漲，現(xiàn)貨升水一度達400—500元/噸，而隨著價格上漲，采購熱情快速消退。一些貿(mào)易商表示，當銅價低于70000元/噸時，下游企業(yè)補庫興致較高，因此，在近期銅價的振蕩格局中，銅消費企業(yè)可接受的價位應在70000元/噸之下，銅價后期仍面臨向下調(diào)整的可能。

【期貨日報】