在現(xiàn)代社會(huì)，黃金是兼具商品屬性和貨幣屬性的特殊金屬。事實(shí)上，在歷史的大部分時(shí)間里，黃金僅具有一項(xiàng)主要功能，即作為衡量貨幣價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。自1975年布雷頓森林體系崩潰以來(lái)，黃金價(jià)格被允許浮動(dòng)，而貨幣也不再與黃金掛鉤，黃金開(kāi)始被視為對(duì)抗通貨膨脹的最終工具。

在通脹嚴(yán)重的上世紀(jì)70年代末和80年代初，金價(jià)曾突破800美元/盎司。21世紀(jì)初期，黃金牛市再次開(kāi)啟。而2008年次貸危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施特別刺激舉措（如超低利率）和多輪量化寬松政策，通漲風(fēng)險(xiǎn)增加，黃金市場(chǎng)始終保持牛市環(huán)境。

2012年美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究所（NBER）兩位學(xué)者Claude B. Erb和CAmpbell R. HarVey發(fā)表了《金色困境》研究報(bào)告，對(duì)經(jīng)通脹調(diào)整后的黃金價(jià)格與未來(lái)黃金真實(shí)回報(bào)之間的關(guān)系進(jìn)行了分析。

在這份研究報(bào)告中，Claude B. Erb和Campbell R. Harvey提出了“黃金常數(shù)”的概念，即通貨膨脹是金價(jià)的基本決定因素，雖然短期內(nèi)黃金價(jià)格上下波動(dòng)，但長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)恢復(fù)到由通脹水平?jīng)Q定的均值水平。而在最新的研究報(bào)告中，這兩位學(xué)者進(jìn)一步指出，按照“黃金常數(shù)”理論，在未來(lái)十年中，黃金的年平均真實(shí)回報(bào)將會(huì)是-3%，而若是出現(xiàn)過(guò)去市場(chǎng)動(dòng)蕩下的過(guò)度拋售，則這一回報(bào)將會(huì)低至-11%。

這兩份報(bào)告對(duì)常被提及的黃金的抗通脹性進(jìn)行了研究，具體而言，考察了黃金價(jià)格與廣泛使用的通貨膨脹指數(shù)（美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)，CPI）之間的歷史關(guān)系，基于歷史關(guān)系不變的假定，估算出了合理的黃金價(jià)格為825美元/盎司。

在1975年至2015年間，黃金真實(shí)價(jià)格來(lái)回波動(dòng)，但沒(méi)有明顯證據(jù)顯示真實(shí)價(jià)格的走勢(shì)具有持續(xù)上升或下降的趨勢(shì)。真實(shí)價(jià)格總是在一段時(shí)間內(nèi)上升，而后朝著平均水平下降，或是在一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)下跌，之后又回升至均值水平。

下圖顯示根據(jù)“黃金常數(shù)”計(jì)算出的黃金價(jià)格（直線(xiàn)）與黃金歷史價(jià)格（折線(xiàn)）。黃金常數(shù)價(jià)格由真實(shí)黃金價(jià)格的歷史平均值乘以CPI得出。根據(jù)目前的物價(jià)水平，當(dāng)前的黃金常數(shù)價(jià)格應(yīng)為825美元/盎司。然而，黃金歷史價(jià)格卻并不總是等于常數(shù)價(jià)格。

在1980年以及2000年附近黃金歷史價(jià)格與黃金常數(shù)價(jià)格之間的差異非常明顯。以往人們認(rèn)為黃金能夠?qū)�沖通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，給投資者提供通脹保護(hù)，都是基于黃金價(jià)格與物價(jià)水平之間具有高度相關(guān)性的“常識(shí)”，如此經(jīng)通脹調(diào)整后的黃金價(jià)格基本保持不變，從而能夠提供穩(wěn)定的購(gòu)買(mǎi)力。

而在1980，至2000年的20年間，黃金的名義價(jià)格與真實(shí)價(jià)格均大幅下降，黃金是有力的抗通脹工具這一觀(guān)點(diǎn)很難被證實(shí)。

黃金真實(shí)價(jià)格的大幅波動(dòng)則給了交易員們采用均值回歸策略的機(jī)會(huì)。Erb指出，在1980年黃金真實(shí)價(jià)格曾高達(dá)8，在此之后則以每年-10%的真實(shí)回報(bào)下降；而在2000年真實(shí)價(jià)格低至1.4，此后則以每年約15%的真實(shí)回報(bào)上漲。

從1975至2015年間黃金真實(shí)價(jià)格的均值回歸情況可以看出，當(dāng)黃金的真實(shí)價(jià)格低于歷史平均水平（約3.4）時(shí)，此后十年的真實(shí)回報(bào)為正；而當(dāng)真實(shí)價(jià)格高于平均值時(shí)，真實(shí)回報(bào)為負(fù)。

均值回歸策略則要求在真實(shí)價(jià)格處于高位時(shí)賣(mài)出黃金，而在真實(shí)價(jià)格處于低位時(shí)買(mǎi)入黃金，從而獲得正向收益。

如果我們假定長(zhǎng)期內(nèi)，黃金的真實(shí)價(jià)格保持不變，并且我們對(duì)黃金真實(shí)價(jià)格的歷史平均值的計(jì)算無(wú)誤，那么若在未來(lái)十年內(nèi)黃金真實(shí)價(jià)格逐漸回復(fù)至均值水平，可以預(yù)計(jì)，未來(lái)十年內(nèi)黃金的年均真實(shí)回報(bào)將為-5%。這意味著黃金的購(gòu)買(mǎi)力將會(huì)逐年下降，顯然，我們不能對(duì)黃金的抗通脹能力一概而論。

當(dāng)黃金價(jià)格較低時(shí)，可預(yù)計(jì)未來(lái)的黃金價(jià)格將會(huì)走高，那么黃金就是對(duì)沖通貨膨脹的有力工具。而當(dāng)黃金價(jià)格較高時(shí)，未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)具有下跌傾向，那么此時(shí)黃金就不再具有對(duì)抗通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的能力。

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