銅價在今年2月觸及6204美元/噸高點之后，便開啟了長達數(shù)月的振蕩下行走勢。截至5月初，最低已至5462.5美元/噸，3個月跌幅接近800美元/噸，但近兩個交易日迅速反彈至5800美元/噸附近。自年初至今，倫銅僅1月實現(xiàn)小幅上漲，2—5月均承壓下滑，整體則依舊運行在自去年12月至今形成的整理平臺上，顯示多空雙方處于膠著狀態(tài)。

原料端支撐力度降低

今年以來，銅礦罷工等事件持續(xù)擾動市場。全球銅精礦也因此出現(xiàn)一定短缺，加工費在3月中下旬一度跌破70美元/噸。不過，隨著4月以來各大罷工礦山紛紛達成協(xié)議，罷工事件的影響逐步消退，銅精礦供應緊張的局面也得到明顯改善，加工費亦出現(xiàn)反彈。根據(jù)現(xiàn)貨咨詢數(shù)據(jù)，目前TC/RC已從3月底的不足70美元/噸回升至85美元/噸左右。

從目前情況來看，此前陸續(xù)爆發(fā)的罷工事件大部分得到了妥善解決，對銅價的支撐也明顯削弱，未來供給中斷的現(xiàn)象可能仍會間斷出現(xiàn)，但是市場對此均已有較大預期，加之二季度全球其他礦山面臨罷工事件的風險較小，全球主要礦山合同到期集中在下半年10月前后，所以短期原料端的影響將明顯小于一季度，加工費也有望進一步回升。

全球銅精礦成本曲線抬升

根據(jù)國外大型礦山的數(shù)據(jù)分析，當前智利國內(nèi)銅精礦現(xiàn)金成本普遍較其他銅產(chǎn)地高。據(jù)統(tǒng)計，2017年銅精礦新增投產(chǎn)產(chǎn)能很小，所以智利國家銅業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)量具有標桿性意義。我們根據(jù)測算結(jié)果得出結(jié)論，即當銅價低于5000美元/噸時，智利國家銅業(yè)只有謹小慎微的生存，如果將地面開采轉(zhuǎn)入地下開采，需要銅價至少在5500美元/噸以上。所以，后期倫銅價格的安全邊際大概率在5000—5500美元/噸范圍內(nèi)，較去年明顯提升。

資金關(guān)注度下滑

從倫銅去年年底形成的一波凌厲漲勢可以看出，其持倉亦快速增加6萬余手至37萬手。截至目前，該持倉已經(jīng)下滑至33.2萬手附近，較高點累計減少4萬余手，銅價盤面亦表現(xiàn)為沖高回落，意味著去年年底伴隨銅價大幅上漲而入場的資金明顯撤離。

再看CFTC公布的投機基金持倉表現(xiàn)，截至5月30日，基金總持倉為249317手，較2月高點減少4萬余手，與此同時，投機基金凈多持倉也一路下滑，跌至9644手，較2月高點銳減近5萬手。從持倉結(jié)構(gòu)來看，進入5月后，CFTC投機基金多空頭寸均明顯減少，導致總持倉量不斷下滑，最新凈頭寸仍然保持多頭，為自去年11月起連續(xù)第31周維持凈多狀態(tài)，但需要注意的是，當前凈多持倉已經(jīng)遠遠低于年初水平，并在不斷刷新低點。從資金表現(xiàn)來看，說明目前銅市人氣下滑，短期上漲動力不足，但基金對中期走勢謹慎看漲。

宏觀面，短期全球所面臨的經(jīng)濟不確定性有所降低，未來市場關(guān)注焦點將集中在法國大選和美國6月議息會議上，全球各主要經(jīng)濟體通貨膨脹相對企穩(wěn)，各國寬松貨幣政策都有收緊趨勢，美國6月加息預期較濃，同時還有縮表計劃的啟動，目前市場預期將于9月開啟�？傮w來看，宏觀層面的流動性收緊將限制銅價的上漲空間，盡管長期來看銅價在成本端以及供需矛盾扭轉(zhuǎn)的支撐之下仍有上漲潛能，但中短期隨著資金關(guān)注度的下滑，銅價上漲動能不足，或繼續(xù)陷入弱勢振蕩。

來源：期貨日報