流動性的寬松程度以及宏觀的系統(tǒng)性風(fēng)險對銅價的影響在過去三年相當明顯。把過去三年銅價的運行軌跡做一個比對，發(fā)現(xiàn)在2009年，次貸危機之后，隨著全球政府大量注入流動性，比如中國政府4萬億的投資導(dǎo)致全年產(chǎn)生9.6萬億新增貸款，以及美國推出第一輪量化寬松，銅價全年表現(xiàn)氣勢如虹；而在2010年，銅價依然保持強勢，但受到二季度歐元區(qū)債務(wù)危機以及全年流動性增速減緩的影響，表現(xiàn)不如2009年；到了2011年，由于以中國為首的新興市場采取緊縮性的貨幣政策，銅價在上半年表現(xiàn)出寬幅振蕩偏弱格局，并且在三季度遭遇了極其強烈的系統(tǒng)性風(fēng)險，銅價遭到重挫。 


　　總結(jié)銅價過去的表現(xiàn)，流動性最強且沒有系統(tǒng)性風(fēng)險的2009年表現(xiàn)最好；流動性有所減緩，伴隨小型系統(tǒng)性風(fēng)險的2010年，銅價表現(xiàn)依然良好；而流動性緊張，且遭遇大型系統(tǒng)性風(fēng)險的2011年則表現(xiàn)及其糟糕。

　　展望未來，流動性方面將得到很大改善。由房地產(chǎn)以及進出口引導(dǎo)的中國經(jīng)濟增速將大幅放緩，使得放寬流動性成了必須的選擇。另外，隨著食品類價格的回落以及翹尾因素的消除，通脹將進一步回落，不再是中國政府所要面臨的主要問題，這也為放寬貨幣政策掃清了道路�；�于對新增貸款、外匯占款、以及M2增速的綜合分析，我們認為明年全年新增貸款將至少達到8.5萬億，并且有三到四次的調(diào)準空間。也就是說，流動性狀況即將大幅改善，未來銅價也有望從中受益。

　　至于歐元區(qū)債務(wù)危機，明年2月前壓力相對較小。因為12月、1月到期債務(wù)僅為200億歐元，現(xiàn)有的流動性狀況足以應(yīng)付，并且盡管歐盟峰會的結(jié)果并不能實質(zhì)性解決問題，但作為一個良好的開端，帶給了市場一定的預(yù)期。明年2月起壓力將驟增，2到4月平均每月到期債務(wù)高達800億歐元，對市場的振動將會更加劇烈。因此，在未來一個半月內(nèi)，阻礙銅價的最大障礙并不會大規(guī)模爆發(fā)。

　　銅的商品屬性同樣值得期待。全球銅消費量以穩(wěn)定的速度增長，歐洲需求有所衰減，北美基本持平，但占據(jù)全球70%的新興市場，尤其是中國的需求是剛性的，大多和“十二五”規(guī)劃相關(guān)，并且從中國的進口數(shù)據(jù)以及全球各大交易所的報告庫存來看，非常明顯地展示出中國的再庫存化過程已經(jīng)啟動，預(yù)計明年一季度會更加明顯。盡管世界統(tǒng)計局的表觀消費數(shù)據(jù)顯示銅市略有過剩，但這是由于上半年中國去庫存造成的，真正反映需求的指標應(yīng)該是實際消費量。從供給角度來說，今年遭遇了眾多困難，例如罷工、糟糕的天氣、技術(shù)性難題以及新建項目的延后等等，使得銅礦供給遠低于預(yù)期，各大礦山的財務(wù)報表表明全年銅礦供給量甚至將出現(xiàn)負增長，造成了銅供給和需求缺口進一步擴大。

　　綜合來說，未來流動性的預(yù)期是正面的；歐元區(qū)系統(tǒng)性風(fēng)險在明年2月前不會大規(guī)模爆發(fā)；并且銅的商品屬性依然完好，中國的再庫存化過程開啟。再考慮到基金持倉的短期因素，銅價在本周初出現(xiàn)了價格和CFTC持倉的背離，但在隨后幾個交易日內(nèi)進行了修正，出現(xiàn)連續(xù)四天的下跌行情，目前已經(jīng)基本達到目標位�？傮w上，在此輪調(diào)整結(jié)束之后的一個半月內(nèi)是樂觀的，銅價有望重新走強，挑戰(zhàn)近兩個月來的區(qū)間上沿。(KANI)
 

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