基本金屬乃至整個大宗商品春節(jié)后的此輪下跌行情與宏觀面的變化密切相關(guān)。春節(jié)后，宏觀面主要發(fā)生了兩大重要轉(zhuǎn)變。

　　中美貨幣政策協(xié)同轉(zhuǎn)向。美聯(lián)儲連續(xù)兩次議息紀(jì)要都顯示對QE何時退出存有爭議，這直接傳遞出美聯(lián)儲后期考慮的是退出超級寬松政策而不是繼續(xù)增大寬松。這意味著美國貨幣政策轉(zhuǎn)向已經(jīng)到來，市場提前預(yù)期后對大宗商品長期利空。“兩會”制定的M2增速為13％，但3月明顯高于該增速，隨著銀監(jiān)會對理財平臺的嚴(yán)控以及貨幣增速向計劃值靠攏，中國貨幣政策在房價漲勢未抑之時寬松的概率較小，將維持中性甚至偏緊。中美作為全球最核心的經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的轉(zhuǎn)向必將引起金融市場的結(jié)構(gòu)變化。

　　中美經(jīng)濟(jì)增長發(fā)出走弱信號。國內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國去年四季度經(jīng)濟(jì)觸底后并未出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇反彈，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)僅僅是穩(wěn)住了下滑趨勢。房地產(chǎn)投資增速的回落將拖累投資，而內(nèi)需因收入分配不合理仍難以承擔(dān)起拉動經(jīng)濟(jì)的重任，中國經(jīng)濟(jì)料延續(xù)L型的弱勢復(fù)蘇。近期公布的美國諸多重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均差于預(yù)期，種種跡象顯示美國減支增稅等緊縮措施對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用開始顯現(xiàn)。去年以來，中美貨幣政策總體寬松之下，經(jīng)濟(jì)開局糟糕也顯示了貨幣寬松對經(jīng)濟(jì)的提振作用正在消退。

　　正是由于中美貨幣政策趨勢性轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱影響了基本金屬需求，這才導(dǎo)致此輪金屬系統(tǒng)性的下滑，并且這將長期壓制基本金屬。但是由于銅鋁鉛鋅基本面不盡相同，長期來看，在總體偏弱的大格局下走勢仍會有所分化。

　　大轉(zhuǎn)向背景下，銅價承壓。銅在基本金屬中金融屬性最強(qiáng)，所以在貨幣政策預(yù)期及實際轉(zhuǎn)向的情況下，受到的壓力最大。基本面來看看，銅精礦供應(yīng)增長近兩年脫離前幾年近乎停滯的情況轉(zhuǎn)而加速至6％，而下游需求增長滑入5％左右的低速平臺。今年銅供應(yīng)將出現(xiàn)過剩成為大部分機(jī)構(gòu)的共識。

　　筆者認(rèn)為，銅價年內(nèi)向6500美元/噸靠攏的概率較大。但是由于今年訂單延后可能會令銅在二季度消費(fèi)繼續(xù)回暖，同時全國城鎮(zhèn)化工作會議也將召開，會否引發(fā)地方投資沖動或者引發(fā)市場投資預(yù)期仍有不確定性，因此，銅價下行過程中難以呈現(xiàn)單邊趨勢。

　　目前鋅價跌至14400元/噸左右，距離成本14000元/噸附近僅有一步之遙，導(dǎo)致部分?jǐn)U建產(chǎn)能延緩，這將對未來鋅市供應(yīng)構(gòu)成壓力。成本對鋅價的支撐作用日益顯現(xiàn)，因此，最近幾日鋅價下跌幅度明顯小于銅價。

　　鋁市基本面目前仍處在產(chǎn)能明顯過剩的階段。目前來看，90％左右的鋁冶煉廠出現(xiàn)虧損，在消費(fèi)難以明顯啟動的情況下，鋁價雖然下行空間不大，但將繼續(xù)維持弱勢。

　　總體來看，在貨幣政策轉(zhuǎn)向以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱的情況下，基本金屬將延續(xù)2011年以來的熊市格局，行業(yè)將經(jīng)歷總體去產(chǎn)能過程。相對來說，銅價下行空間更大，因此，在投機(jī)品種選擇上銅為上選，下行中的反彈仍是布空機(jī)會。穩(wěn)健起見，在下行趨勢中進(jìn)行買鋁或鋅空銅的風(fēng)險較小。