供需結(jié)構(gòu)有差異

引言

在這樣一個需求淡季，鋼價經(jīng)歷了一輪從1900元/噸到2200元/噸的反彈行情。之后，很明顯，市場陷入了迷茫，價格振蕩運行。

今天，筆者按以下思路談?wù)勛约旱目捶ǎ阂皇欠治雎菁y鋼、鐵礦石的供需現(xiàn)狀，從基本面角度看價格可能的選擇趨勢；二是結(jié)合現(xiàn)狀，提出操作建議。

螺紋鋼基本面沒那么悲觀

需求仍有增長空間

建筑用鋼主要消耗基于兩類下游需求，一是房地產(chǎn)，二是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。用建筑安裝工程規(guī)模來代表建筑用鋼需求，最為合適。因為這一指標(biāo)，包含了國內(nèi)各種類型的建筑項目。

房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)顯示，一方面房地產(chǎn)投資額在2015年8—12月出現(xiàn)了不同程度的同比下滑，而2016年1—5月單月投資額同比均創(chuàng)出歷史新高。

此外，建筑安裝工程投資數(shù)據(jù)顯示，投資額始終保持同比正增長的態(tài)勢。2016年1—5月的單月投資額均創(chuàng)歷史同期最高水平。不過，綜合1—5的數(shù)據(jù)來看，2016年較2015年的同比增幅在減緩，已經(jīng)降至10.8%。

房地產(chǎn)、建筑安裝工程投資數(shù)據(jù)表明，建筑用鋼的潛在需求是有保障的，而且6月處于房地產(chǎn)及整個建筑安裝工程的傳統(tǒng)季節(jié)性強(qiáng)勢周期。

上述數(shù)據(jù)是需求之表象，資金才是推動真實需求的關(guān)鍵所在。這與經(jīng)濟(jì)學(xué)上對于需求的定義是相關(guān)的：一是要有需求，二是要有對應(yīng)的支付能力。

房地產(chǎn)、建筑安裝工程的投資需求，背后的驅(qū)動因素與財政、貨幣政策相關(guān)聯(lián)，具體涉及財政收支規(guī)模、社會新增融資規(guī)模變化幅度。

截至5月的財政收支數(shù)據(jù)清晰地反映出積極財政政策正在發(fā)揮建設(shè)性作用。而且通過一季度擴(kuò)張性措施的帶動，月度財政收入規(guī)模創(chuàng)造出近幾年歷史同期的最佳同比增幅。

央行數(shù)據(jù)顯示，5月，社會融資規(guī)模增量為6599億元，比去年同期少5798億元。筆者將近五年1—5月的數(shù)據(jù)加以綜合發(fā)現(xiàn)，即便2016年5月新增社會融資規(guī)模極低，2016年1—4月增加的社會融資規(guī)模也比2015年1—5月新增的要多。另外，2016年1—5月社會融資規(guī)模同比15.36的增幅，結(jié)束了此前連續(xù)兩年同比萎縮的頹勢。

結(jié)合建筑安裝工程以及包括房地產(chǎn)項目釋放的建筑鋼材需求，可以這樣理解：雖然單獨依靠固定資產(chǎn)投資拉動的增長模式長期來看存在持續(xù)性問題，但是從近期的數(shù)據(jù)來看，建筑鋼材，包括螺紋鋼，釋放需求的能力，是不存在問題的，而且是較歷史同期有所增長的。

另外，由于財政收入的連續(xù)改善，后續(xù)積極財政政策潛在調(diào)控空間有一定前提保障。財政投入、社會融資季節(jié)性慣性在6月都會迎來年內(nèi)高峰。整體來說，螺紋鋼的需求沒有問題，同比有一定增長空間。

部分產(chǎn)能釋放困難

要等待螺紋鋼市場5月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)出來，恐怕要到下個月。因此，筆者先將歷年1—4月、1—5月的螺紋鋼累計產(chǎn)量分別作圖�？梢园l(fā)現(xiàn)：2016年1—4月螺紋鋼產(chǎn)量同比是減少的；2016年5月螺紋鋼同比產(chǎn)量想增長，要超過1968萬噸。

六年來，螺紋鋼單月最高產(chǎn)量是1904萬噸，出現(xiàn)在2014年6月。對比彼時的峰值，會發(fā)現(xiàn)一個問題，那就是生產(chǎn)成本不能支撐產(chǎn)能釋放。筆者與鋼鐵圈的朋友們系統(tǒng)梳理了建筑鋼材的生產(chǎn)線類型，其中5000余萬噸調(diào)坯軋材產(chǎn)能不能維系生產(chǎn)。類似產(chǎn)能在不包含物流費用的成本計算中，都面臨成本價與市場價倒掛的困局。這些產(chǎn)能折合月產(chǎn)量約400余萬噸。

各方庫存皆處低位

結(jié)合螺紋鋼產(chǎn)能釋放、成本因素，初步的判斷是：2016年1—5月螺紋鋼累計產(chǎn)量依舊是同比減少的�？紤]到2016年鋼材出口旺盛態(tài)勢延續(xù)以及前兩季度需求良好，實際上，很難給螺紋鋼市場扣上供過于求“壓力大”的帽子。

螺紋鋼消費季節(jié)性規(guī)律里，農(nóng)歷5月對應(yīng)著建筑鋼材區(qū)域性消費淡季，但與之對應(yīng)的陽歷6月卻是投資旺季。這里需要強(qiáng)調(diào)的是，投資轉(zhuǎn)化為需求需要一定的時間，但是確認(rèn)的投資，最終還是會釋放出來。

目前，廠家、貿(mào)易商、用戶庫存皆低，那產(chǎn)量去了哪里？答案很明顯，一是去了工地項目，二是去了海外市場。

市面上有“一漲價就缺庫存、一跌價就顯庫存”的說法，實際情況是這樣的：庫存分為廠庫存、在途庫存、商貿(mào)庫存和終端庫存，漲價時，下游終端用戶集中采購，廠商庫存減少，此時鋼廠庫存轉(zhuǎn)移給商貿(mào)、商貿(mào)庫存轉(zhuǎn)移給下游用戶；而跌價時，下游采購分散零星，廠商庫存增加。這里所說的跌價庫存多，其實是個相對概念，因為按照近三年的操作思路，廠商庫存始終處于偏低水平。這也是為何下游需求稍有起色，馬上就會供不應(yīng)求的原因。

就螺紋鋼供需格局來看，即便在信心如此脆弱的6月、需求淡季的農(nóng)歷5月，市場也完成了1900元/噸到2200元/噸的反彈。在這一過程中，資本參與是一方面，基本面才是根本。

鐵礦石供過于求現(xiàn)象突出

鐵礦石供給計算公式是：進(jìn)口量+原礦折合量=當(dāng)月進(jìn)口量+當(dāng)月原礦產(chǎn)量/3。鐵礦石需求計算公式是：鐵礦石需求量=粗鋼產(chǎn)量×0.95×1.6。按照上述公式測算，目前鐵礦石供需平衡表始終傾斜向供給一端，供過于求現(xiàn)象突出。

進(jìn)口礦石涌入國內(nèi)

鐵礦石供給分內(nèi)礦和外礦兩部分，而決定供給的要素是市場銷售價格。價格維持，礦石供給量就不會減少，除非矛盾積累到極致，進(jìn)而導(dǎo)致價格崩塌。

2016年截至目前為止，外礦的產(chǎn)量、往中國的發(fā)貨量均處在歷史高位，說明目前的價格對國外礦山而言，是十分愜意的。滯后的礦山財務(wù)報表也會印證礦山利潤豐厚的結(jié)論。

礦石在國內(nèi)鋼材價格暴漲暴跌并回到原點時，年內(nèi)反而獲得了近15美元/噸的漲幅。在價格提振下，撇除本幣貶值問題，生產(chǎn)也有超過30%的穩(wěn)定增量。

外礦成本相對低廉，即便在中國市場鐵礦石價格出現(xiàn)回落的局面下，其產(chǎn)量也不會下滑。外礦利用成本優(yōu)勢，趁機(jī)擠壓競爭對手，擴(kuò)展市場份額，確保產(chǎn)能充分釋放以及均攤成本。

預(yù)計鐵礦石進(jìn)口量將在下半年迎來慣性的強(qiáng)勢周期。屆時，供給端壓力會進(jìn)一步顯現(xiàn)。

內(nèi)礦方面，截至4月底，國內(nèi)鐵礦石行業(yè)利潤恢復(fù)較為穩(wěn)定。不過，4、5月鐵礦石的市場價格卻出現(xiàn)了較為詭異的變化，那就是國內(nèi)礦石售價回落至400元/噸以內(nèi)，而部分進(jìn)口礦石價格始終堅挺在50美元/噸以上。雖然內(nèi)外價差收窄，但外礦憑借品質(zhì)優(yōu)勢，仍受到青睞。而這，擠壓了一定的內(nèi)礦供給。

內(nèi)礦供給受價格波動的影響更大。同時，環(huán)保措施的推進(jìn)，一定程度上也影響國內(nèi)低品位礦石的采集。但就礦石的整體供給而言，結(jié)合現(xiàn)有主要礦山的產(chǎn)能儲備，鐵礦石不會出現(xiàn)實質(zhì)性供給不足的情況。

用鋼行業(yè)利潤尚可

前文分析了建筑鋼材的實際需求，可以這樣理解，房地產(chǎn)及基建項目釋放的建筑用鋼需求尚可，但與之對應(yīng)的1—6月建筑用鋼供給，同比相對不足。這一點轉(zhuǎn)化為鐵礦石需求，屬于利空因素。

再來看鋼材下游的需求情況。我們選取扁平材類主要下游金屬制品、通用設(shè)備制造、專用設(shè)備制造、汽車制造、運輸設(shè)備制造、電氣機(jī)械制造等行業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，最終將結(jié)論概括為：利潤尚可，并有一定增量。

下游需求帶來的最直接表現(xiàn)為：其一，鋼鐵行業(yè)去庫存趨勢明顯，雖然在2016年4月鋼鐵行業(yè)存貨略有抬頭，但是對比2015年同期，存貨額度減少1000余億元；其二，下游行業(yè)的存貨（即鋼鐵制品及其產(chǎn)成品）在3、4月均有攀升趨勢，換言之，鋼鐵的下游產(chǎn)品庫存增加，給鋼材消費帶來一定壓力；其三，資產(chǎn)質(zhì)量略有改善，但4月之后向好趨勢不明顯，最典型的問題是應(yīng)收賬款重拾升勢。

用鋼行業(yè)需求旺季將延續(xù)至6月底，隨后，需求階段性下滑。不過，需要注意，下半年有傳統(tǒng)季節(jié)性需求因素待釋放。

鋼廠生產(chǎn)相對謹(jǐn)慎

以上分析了鐵礦石需求下游之下游的情況，再看鐵礦石直接下游的表現(xiàn)。這里不得不提一組悖論：粗鋼、鋼材產(chǎn)量同比較大幅度增長，價格相較2015年也有所上漲，全行業(yè)營收規(guī)模卻全面萎縮。數(shù)據(jù)的有效性上，筆者更傾向于信任財務(wù)類型的數(shù)據(jù)，產(chǎn)量數(shù)據(jù)與財務(wù)類數(shù)據(jù)比較，還是粗糙一些。按照這個思路，就可以解釋為何一季度鋼價可以暴漲。從2016年1—4月建筑用鋼下游（房地產(chǎn)、基建項目）和板卷類鋼材下游（金屬制品、通用設(shè)備制造、專用設(shè)備制造、汽車制造、運輸設(shè)備制造、電氣機(jī)械制造）的需求來看，鋼價是有理由恢復(fù)性上漲的。

相對于鋼材下游行業(yè)的積極表現(xiàn)，2016年上半年，鋼鐵行業(yè)自身的表現(xiàn)是相對謹(jǐn)慎的。也就是說，鋼鐵行業(yè)利用下游的消費旺盛，在很好地完成了一輪去庫存的同時，謹(jǐn)慎地選擇了相對控制、收縮產(chǎn)量的策略。

從資金、現(xiàn)貨供需、下游行業(yè)現(xiàn)狀以及國家政策取向來看，鋼鐵產(chǎn)量的收縮還將持續(xù)。這對鐵礦石需求而言，是長期較為不利的核心因素。

鐵礦石賣出壓力高過螺紋鋼

相對系統(tǒng)地梳理了貨幣政策、財政政策實施現(xiàn)狀以及鐵礦石供給、鋼鐵生產(chǎn)、鋼材下游消費的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢后，筆者強(qiáng)調(diào)一下自己的邏輯：貨幣供應(yīng)決定項目落地，催生鋼材下游行業(yè)訂單需求，而行業(yè)利潤決定產(chǎn)能釋放規(guī)模及持續(xù)性，鋼鐵行業(yè)的需求受下游左右，而鐵礦石的需求取決于鋼鐵行業(yè)的生產(chǎn)變化。

不難發(fā)現(xiàn)，雖然貨幣政策略受匯率因素壓制，但是積極財政政策與其他融資途徑的拓展，為下游行業(yè)提供了需求釋放的途徑，用鋼行業(yè)相對良好的營收，也為鋼材存貨消耗提供了動力。不過，受資金緊張、盈利能力倒逼、環(huán)保措施實施及供給側(cè)改革影響的鋼鐵行業(yè)，面臨著去產(chǎn)能的問題。而這，導(dǎo)致鐵礦石需求進(jìn)一步萎縮。為此，筆者判斷：建筑用鋼、板卷類鋼材經(jīng)歷過需求淡季的調(diào)整，在潛在需求投入、庫存低位運轉(zhuǎn)以及后續(xù)季節(jié)性需求來臨的共同作用下，下半年仍會出現(xiàn)供需矛盾引發(fā)價格上行的機(jī)會。

鐵礦石需求面臨去產(chǎn)能、供給龐大等因素的壓制，去產(chǎn)能的程度決定鋼材現(xiàn)貨價格的高度，也決定鐵礦石價格的低點，這其中不會缺少事件性因素。然而，整體的經(jīng)濟(jì)走勢決定了極端案例發(fā)生后，市場將重回各自的運行通道。黑色主流雙雄螺紋鋼和鐵礦石，越往后，價格走勢差異越大。

在上述數(shù)據(jù)、現(xiàn)狀、邏輯的基礎(chǔ)上，筆者對下半年的操作給出如下參考意見：

其一，市場不缺錢。貨幣供給在貨幣政策、財政政策之間有取舍，不要因為階段性資金緊張而過分悲觀，要看到，為了匯率穩(wěn)定而選擇信貸收縮是有必要的，這不是簡單的保匯率、保資產(chǎn)價格的問題，財政政策以及債券市場或積極或穩(wěn)健的選項，可用的還很多。從實際結(jié)果來看，貨幣供給一直是寬松的，貼現(xiàn)利率不斷走低，說明市場上不存在缺錢的問題。問題是，貨幣選擇傳統(tǒng)過剩行業(yè)投資的意愿降低。不過，一旦利潤復(fù)蘇，資本回流還是很明顯的。

其二，貿(mào)易商不過度賒欠。現(xiàn)貨商很理智地在4—5月選擇了低庫存運營，這對6—8月的需求淡季是有幫助的。下游資金相對充足，現(xiàn)貨商需要注意不過度賒欠，不要給自己的現(xiàn)貨供應(yīng)帶來收益不確定性。而完成資金回收后，有必要關(guān)注供需現(xiàn)狀，實際的供給壓力并沒有傳聞中那么可怕。在各類投資、需求數(shù)據(jù)保持旺盛的局面下，面對下半年的市場需求，還是要有所準(zhǔn)備。原因在于，不在淡季振蕩行情中逢低布局，可能在淡季過后，就要面臨類似2016年2—4月的尷尬局面。同時，需要注意，在接下來的兩個月里，盡量不要受下游的誘惑而簽訂閉口鎖價合同。

對鐵礦石現(xiàn)貨而言，下半年的生意會更加難做。加之進(jìn)口價高且量大，而國內(nèi)價格疲弱，虧損問題會日趨嚴(yán)重。

其三，在期貨振蕩市中，可逢回調(diào)低位布局長線多單，而短線對操作能力有信心的投資者，可以刷一刷1900—2200元/噸區(qū)間的螺紋鋼單子。其實，有下游訂單的貿(mào)易商，同樣可以逢低介入。期貨市場沒有漲價毀單一說，平倉獲利也不需要苦哈哈一根一根地求人買。當(dāng)然，這不是調(diào)侃，只是勸誡大家要規(guī)避兩頭的敞口風(fēng)險。對于期貨市場最大的賣空群體——鋼廠來說，按照目前的期現(xiàn)價格和資金成本，沒必要過分在振蕩底部還胡亂賣出。無論鐵礦石還是螺紋鋼，上半年在過低位置賣空并一路持倉，最終割肉平倉，是個血淋淋的教訓(xùn)。

從期貨市場資金變化來看，鐵礦石賣出壓力明顯高過螺紋鋼，這也是螺紋鋼現(xiàn)貨較好的折射。強(qiáng)撐外礦指數(shù)的要素，是外礦的壟斷集中度高與指數(shù)的不客觀。預(yù)計鐵礦石在40美元/噸以上運行，上漲過分即可做空。

來源：期貨日報