國內(nèi)白銀期貨自2012年5月10日上市以來，一直呈現(xiàn)振蕩下行格局。雖然短期內(nèi)歐債解決方案時(shí)有出臺(tái)，但難改白銀的低迷走勢(shì)。我們認(rèn)為，主導(dǎo)白銀下行的市場(chǎng)因素為美元走勢(shì)，究其根源，主要是當(dāng)前決定美元走勢(shì)的三大市場(chǎng)因素：首先是歐債問題引發(fā)市場(chǎng)對(duì)歐元前景的擔(dān)憂，推動(dòng)美元上漲；其次是歐美宏觀經(jīng)濟(jì)面的強(qiáng)弱對(duì)比支撐美元強(qiáng)勢(shì)；最后是市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)下，追逐避險(xiǎn)資產(chǎn)需求推升美元。

　　歐債未見曙光

　　白銀振蕩下行

　　6月28至29日的歐盟峰會(huì)成果推升29日的歐元大漲1.72%，受此影響，倫敦白銀現(xiàn)貨大漲4.07%，并助推國內(nèi)期銀從6月29日開始連續(xù)5個(gè)交易日上漲。但歐盟峰會(huì)解決方案僅是短期應(yīng)急措施，主要解決西班牙、意大利的短期融資問題，并非治本之策。當(dāng)前美元指數(shù)已經(jīng)攀升至83的年內(nèi)高位，距離近3年89的高位并不遙遠(yuǎn)，在歐債危機(jī)尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改觀之前，我們一直看好美元指數(shù)走勢(shì)，年內(nèi)第一目標(biāo)位87，這將對(duì)以美元標(biāo)價(jià)的白銀造成巨大的做空壓力。

　　全球經(jīng)濟(jì)低迷白銀需求不旺

　　白銀因其特殊的工業(yè)需求一直處于穩(wěn)定增長的狀態(tài)，但全球低迷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境在一定程度上影響白銀的工業(yè)需求，更重要的是歐洲與美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的強(qiáng)弱對(duì)比將助推美元上行，進(jìn)而打壓白銀走勢(shì)。目前，美國經(jīng)濟(jì)增長、失業(yè)率情況等宏觀面均好于歐洲，這是不爭(zhēng)的事實(shí)，與其猜測(cè)美國何時(shí)推出QE3，倒不如重點(diǎn)關(guān)注歐美經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)弱對(duì)比來把握美元走勢(shì)。其邏輯就在于，在歐美國家都面臨巨大財(cái)政赤字的情況下，誰的經(jīng)濟(jì)更差，誰就會(huì)先有貨幣寬松的沖動(dòng)。

　　6月末的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議僅是延長到期的OT2操作至年末，沒有推出QE3；而7月5日，歐洲央行降息、英國央行增加國債購買計(jì)劃均刺激經(jīng)濟(jì)增長。我們認(rèn)為，目前美國經(jīng)濟(jì)增長好于歐洲的同時(shí)其利率低于歐洲，考慮到美國大選前的經(jīng)濟(jì)狀況及失業(yè)率狀況，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步寬松的可能性幾乎不存在。

　　避險(xiǎn)需求追逐貨幣強(qiáng)于金銀

　　金銀一直被視為避險(xiǎn)需求的首選品種，白銀持續(xù)10年的巨大漲幅給了市場(chǎng)避險(xiǎn)充分的證據(jù)。但自2009年歐債危機(jī)爆發(fā)至今，白銀價(jià)格一直跟隨美元走勢(shì)，特別是2011年歐債沖擊之后，倫敦現(xiàn)貨白銀與美元指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.87。2012年歐債問題進(jìn)一步蔓延至西班牙、意大利，這導(dǎo)致市場(chǎng)追逐避險(xiǎn)資產(chǎn)的沖動(dòng)進(jìn)一步增加，美元獨(dú)強(qiáng)的走勢(shì)摧毀了市場(chǎng)看好金銀避險(xiǎn)需求的愿望。

　　年內(nèi)在美元強(qiáng)勢(shì)的主導(dǎo)下，白銀難有大的作為，國內(nèi)期銀全年維持振蕩下行趨勢(shì)不變，區(qū)間反彈最高看至6700。7月，歐盟峰會(huì)短期利好、歐洲及中國央行的降息步伐或進(jìn)一步支撐7月國內(nèi)期銀的弱勢(shì)反彈。我們認(rèn)為，7月國內(nèi)期銀價(jià)格有望反彈至6100一線。

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