金價反彈的“推手”

當(dāng)黃金享受著這場暴漲盛宴時，我們很容易忘記2015年年底美聯(lián)儲宣布加息之后黃金的噩夢。由于加息后美元的強勢及其自帶的避險屬性，對不附息且以美元計價的黃金造成了強烈的沖擊，金價創(chuàng)出了6年多來1052.6美元/盎司的新低。當(dāng)時市場上看空的聲音強烈，幾乎所有人都覺得黃金的“末日”來了，認為它還會繼續(xù)下行。

今年以來金價的反彈無非是三股不同階段的買力推動的。首先，謹慎的期貨投機空頭在1100美元/盎司時鎖定利潤，要知道這些投機者的賣空行為本意上是“賣掉”一個手上并沒有的資產(chǎn)，所以他們不能進行交割，只能擇機“買進”歸還借物，所以在高風(fēng)險杠桿率下他們往往堅持不了太久。隨著他們以多頭買入進行平倉止盈觀望，金價初現(xiàn)反彈跡象。

其次，此前一直處于觀望狀態(tài)的新的多頭投機者聞風(fēng)入場，前期平倉觀望的那批投機者也有部分人轉(zhuǎn)手做多，金價得到進一步抬升。相對來說，這批多頭投機者雖然沒有“歸還”借物的義務(wù)，但他們也是在高風(fēng)險杠桿率下操作，因此會步步為營預(yù)防行情反方向變動，對金價的拉升作用相對有限。

最后，一批期貨或?qū)嵨锿顿Y者在看到較明確的反彈信號后也跟著介入，也就是當(dāng)下的情況。第三階段對金價的影響其實是最深遠、最關(guān)鍵的，因為這些投資者只會在市場出現(xiàn)較明顯看漲信號相當(dāng)長一段時間后才會真正出手。

期貨交易中的杠桿效應(yīng)是驚人的。2015年最后一周，當(dāng)金價為1065美元/盎司時，一張標的為100盎司價值106500美元的黃金期貨合約的交易所層面最低保證金僅為3750美元，杠桿率高達28.4倍，也就是說一個3.5%的價格反向波動就能讓一個滿倉操作的投機者血本無歸�，F(xiàn)如今盡管金價出現(xiàn)暴漲，這樣極端的高杠桿率情況也沒有得到實際管控。在1250美元/盎司的價格下，CME也只是把保證金提高到了4500美元/手，杠桿率仍高達27.8。

在如此高風(fēng)險的杠桿率下，愿意肩扛隨時破產(chǎn)風(fēng)險的投機者的數(shù)量畢竟是有限的，所以不管是空頭回補操作還是短期多頭投機對金價的動能輸送都是暫時性的。他們或許可以拉起一波短期的牛市，比如這幾年來黃金極短期的幾波技術(shù)性反彈，但是相比于綜合型的大基金，他們控制的資金池還是相形見絀的，根本不足以撐起一波大牛市。這時候就需要投資性的購買介入了，不同于投機性多頭這種頂多幾個月的持倉，這些投資家的持有周期往往是好些年，而且這些投資家僅使用極小的杠桿或不用杠桿，他們關(guān)注的不是日線，而是長期投資。

來源：期貨日報