倫銅、滬銅庫(kù)存大幅回升

2015年伊始，銅市多頭迎來(lái)了“霉運(yùn)”。1月9日開(kāi)始，銅價(jià)連續(xù)5個(gè)交易日下跌。滬銅跌幅達(dá)到11.6%，最低價(jià)出現(xiàn)在1月15日，為39820元/噸。倫銅跌幅達(dá)到12.9%，最低報(bào)價(jià)5353.25美元/噸，雙雙創(chuàng)下2009年7月以來(lái)的新低。隨后銅價(jià)超跌反彈，低位企穩(wěn)。這期間滬倫比值也完成修復(fù)，回到7.30附近的正常值。預(yù)計(jì)春節(jié)前銅價(jià)還將維持低位盤(pán)整走勢(shì)。我們認(rèn)為，春節(jié)過(guò)后，銅價(jià)恐將繼續(xù)探底。

后市關(guān)注希臘大選

希臘大部分債務(wù)都將在2020年后到期，因此今年是希臘和其債權(quán)人之間博弈最重要的時(shí)間點(diǎn)，將有290億歐元（加上利息超過(guò)315億元）的債務(wù)在2015年到期，其中歐央行為67億歐元、IMF為86億歐元。其余部分中的大頭是國(guó)債，主要由私人國(guó)際投資者持有。即使希臘完成改革承諾，獲得了歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）2014年四季度批次的18億歐元貸款和IMF最后一批71億歐元的救助資金，也不足以彌補(bǔ)如此巨大的資金缺口。

如果激進(jìn)左翼聯(lián)盟的候選人Syriza當(dāng)選，并且決定以全面違約并退出歐元區(qū)來(lái)解決債務(wù)危機(jī)，那么將對(duì)歐元區(qū)造成近2220億歐元的損失，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將面臨崩潰。這種小概率事件如果發(fā)生，那么全球金融市場(chǎng)無(wú)疑是遇到了最大的“黑天鵝”。

銅礦商仍尋求增產(chǎn)

2014年年末，江西銅業(yè)(行情,問(wèn)診)股份有限公司與世界最大上市銅礦商美國(guó)自由港麥克墨倫銅金公司就年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)達(dá)成一致。2015年銅加工粗煉費(fèi)/精煉費(fèi)（TC/RC）為107美元/噸和10.7美分/磅，較去年的92美元/噸和9.2美分/磅上升16%。江銅簽訂的加工費(fèi)對(duì)中國(guó)其他冶煉企業(yè)來(lái)講具有重要參考作用。銅礦加工精煉費(fèi)走高暗示2015年銅供應(yīng)將更加充足。

雖然開(kāi)年銅價(jià)就出現(xiàn)暴跌，但這并沒(méi)有影響銅礦產(chǎn)商增產(chǎn)的意愿。據(jù)CRU的數(shù)據(jù)，當(dāng)銅價(jià)處于每噸5000美元時(shí)，礦企才會(huì)感到“切膚之痛”，全球?qū)⒂兴姆种�一銅生產(chǎn)商的現(xiàn)金流將大失血，才會(huì)見(jiàn)到礦企明顯減產(chǎn)。根據(jù)94個(gè)銅礦山公布的現(xiàn)金成本數(shù)據(jù)分析，2013年全球銅礦現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)平均成本為3562美元/噸，2014年平均成本在3910美元/噸，預(yù)計(jì)2015年平均成本在4105美元/噸。按照當(dāng)前5700美元/噸的銅價(jià)，礦企仍然有利可圖。

現(xiàn)貨價(jià)格疲軟

2014年12月，期銅價(jià)格穩(wěn)定在45000元/噸左右，不少的銅貿(mào)易企業(yè)采取抄底操作，希望在低價(jià)囤積數(shù)百噸銅原料�？蓻](méi)想到銅期貨價(jià)跌至4萬(wàn)元/噸之下，現(xiàn)貨價(jià)格也從46100元/噸附近跌至41500元/噸附近，貿(mào)易商期貨被套，現(xiàn)貨無(wú)法實(shí)現(xiàn)銷售，無(wú)奈之下只能開(kāi)始提前休假。進(jìn)入1月，越來(lái)越多的企業(yè)加入到提前休假的行列。小型企業(yè)有的最早從去年12月下旬開(kāi)始休假，但大面積放假時(shí)間預(yù)計(jì)在1月31日附近，屆時(shí)銅現(xiàn)貨市場(chǎng)將出現(xiàn)相對(duì)漫長(zhǎng)的清淡期，現(xiàn)貨價(jià)格也將持續(xù)在低位徘徊。

另外，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速同樣左右著銅價(jià)的走勢(shì)。近日公布的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)2014年GDP數(shù)據(jù)增長(zhǎng)7.4%，雖然好于預(yù)期但是仍然沒(méi)有達(dá)到年初的既定目標(biāo)。2015年1月的GPD數(shù)據(jù)或許還將挑戰(zhàn)市場(chǎng)底線，不利于銅價(jià)的反彈。

基本面上，倫銅庫(kù)存逐步回升，從2014年10月的149650噸回升到目前的216225噸，上漲幅度達(dá)44.5%。國(guó)內(nèi)庫(kù)存也回升到13萬(wàn)噸附近，庫(kù)存回升也給銅價(jià)上行帶來(lái)了一定壓力，后市銅價(jià)還將進(jìn)一步尋底。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)