受國慶長假期間外盤白銀大幅下跌影響，上期所白銀期貨結(jié)束振蕩行情，節(jié)后大幅低開，之后維持窄幅振蕩。對于四季度，我們認為，白銀下方空間有限，目前支撐已逐步顯現(xiàn)。

美元缺乏持續(xù)走強的基礎(chǔ)

9月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預期，失業(yè)率高于預期，11月加息的可能性不大。雖然市場認為美聯(lián)儲12月可能加息 ，但這基本為市場所消化，且市場的焦點是美聯(lián)儲今年加息的頻率只有1次，而非美聯(lián)儲加息的本身，其對美元的提振作用相對有限。我們判斷美元指數(shù)缺乏強勢上漲的基礎(chǔ)，未來在98以上面臨較強阻力。

人民幣貶值趨勢和季節(jié)性因素

從去年8月匯改以來，人民幣進入了貶值階段。在國慶長假后，人民幣匯率創(chuàng)6年來新低。市場上的人民幣資產(chǎn)急需找到可以保值的領(lǐng)域，貴金屬包括白銀是重要的投資領(lǐng)域之一。四季度和次年的一季度，由于中國和印度的消費習慣，金銀價格較易出現(xiàn)反彈走勢。

基金和ETF持倉均偏多

在國際現(xiàn)貨市場上，截至10月18日，最大的白銀ETF持倉為11268.35噸，雖然較9月下旬的高點11337.95噸有所下滑，但仍處于歷史高位區(qū)域。同期，最大的黃金ETF——SPDR的持倉達到了967.21噸，逐步接近今年8月初的高點980.34噸。

CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至10月11日，COMEX白銀基金凈多單為62893手，連續(xù)兩周下降，并創(chuàng)6月中旬以來低點，但仍處在歷史高位區(qū)域。同期COMEX基金黃金凈多單為195219手，回落至4月中旬以來的水平，但也處于歷史高位區(qū)域。我們判斷，貴金屬（包括黃金和白銀）市場的做多資金依然較為活躍，雖然多頭部位有所減少，但并未撼動上漲基礎(chǔ)。

白銀商品屬性更為明顯

歷史數(shù)據(jù)顯示，在貴金屬處于上漲階段時，白銀較黃金具有更大的彈性，即漲幅大于黃金。并且，相比黃金，白銀價格更易受到經(jīng)濟面的影響。在國內(nèi)四季度經(jīng)濟有企穩(wěn)跡象的背景下，白銀價格也難有大的下行空間。

下方技術(shù)支撐較強

國慶長假后，文華白銀指數(shù)已經(jīng)接近今年4月的高點，近期走勢顯示下方支撐逐步顯現(xiàn)，黃金的走勢也較為相似。

綜合以上分析，我們判斷四季度貴金屬回落空間有限，而鑒于白銀比黃金彈性更大，在貴金屬總體企穩(wěn)的背景下，可首選白銀進行投機性買入。

來源：期貨日報