隨著美聯(lián)儲削減QE明年拉開序幕，多數(shù)國家貨幣政策將趨于正常化，2014年銅的金融屬性預(yù)計(jì)將進(jìn)一步弱化。同時，2013年全球銅礦擴(kuò)張明顯加快，2014年將進(jìn)一步加速，預(yù)計(jì)2014年全球精煉銅過剩量達(dá)到36萬噸，從而使銅價長期運(yùn)行重心下移，均衡價格可能在4.5萬-5.5萬區(qū)間徘徊。

　　回歸銅歷史走勢可發(fā)現(xiàn)，驅(qū)動上一輪銅的超級牛市的主要要素是其金融屬性，但2011年開始，銅開始了金融屬性弱化之路，2013年這一進(jìn)程加快。盡管美聯(lián)儲維持QE，但是在中國因素主導(dǎo)下，銅價開啟大幅度的價格回歸之路(回歸商品屬性)。而2014年，美聯(lián)儲削減QE將是幾乎沒有懸念，這意味著美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表將收縮，從而加速2014年銅的去金融化進(jìn)程。同時，美元指數(shù)也將步入上行周期，將對銅價形成沉重的下行壓力，我們統(tǒng)計(jì)顯示，美元指數(shù)與滬銅收盤價呈現(xiàn)-0.66的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且銅價拐點(diǎn)往往先于美元指數(shù)拐點(diǎn)而出現(xiàn)。在全球流動性收縮之際，沃克爾法則也在12月通過，這將限制投行的自營活動，導(dǎo)致摩根士丹利、南非標(biāo)準(zhǔn)銀行和德意志銀行等投行2012年以來撤出大宗商品業(yè)務(wù)的步伐加快。

　　在銅去金融化之際，商品屬性也將導(dǎo)致銅的供求均衡點(diǎn)下移。從經(jīng)濟(jì)周期來看，2014年，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)將步入全面溫和復(fù)蘇階段，但是新興經(jīng)濟(jì)體面臨美聯(lián)儲削減QE帶來的資本外流，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理和過度依賴出口等問題。統(tǒng)計(jì)顯示，盡管滬銅收盤價與歐元區(qū)GDP，以及滬銅收盤價于美國GDP不存在格蘭杰因果關(guān)系，但是兩組變量分別呈現(xiàn)-0.14和-0.3的弱負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此，我們判斷歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對全球銅消費(fèi)回升作用微乎其微。更何況，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還可能存在變數(shù)，美國股市和樓市在低利率環(huán)境下出現(xiàn)的財富效應(yīng)在2014年減弱。

　　對于銅而言，中國因素依舊是主導(dǎo)其走勢的關(guān)鍵。2014年，中國經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)溫和，但是政策將適度收緊。2013年，在增長企穩(wěn)、結(jié)構(gòu)失衡的背景下，政策的天平將更傾向于防風(fēng)險和調(diào)結(jié)構(gòu)，并因此趨緊。防范金融風(fēng)險壓力上升。金融風(fēng)險主要來自房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務(wù)和影子銀行。房地產(chǎn)泡沫持續(xù)膨脹，加大未來泡沫破裂的破壞性。統(tǒng)計(jì)顯示，滬銅收盤價與M2同比增速、新增人民幣貸款和社會融資規(guī)模分別存在0.012、0.36和0.44的正相關(guān)關(guān)系，因此，貨幣收緊將對銅價是不利的。而2014年財政政策維持穩(wěn)健，并不會再度出現(xiàn)刺激性政策，在財稅結(jié)構(gòu)改革的大背景下，遏制地方盲目投資是2014年的主要任務(wù)。

　　再看供需基本面，2013年全球銅礦擴(kuò)張明顯加快，2014年將進(jìn)一步加速。根據(jù)國際銅研究組(ICSG)預(yù)測，2013年全球銅礦產(chǎn)量較2012年增長3.93%，而2014年增速提高到6.09%，遠(yuǎn)高于2003-2008年不到1.5%的增速。到2016年，全球銅礦產(chǎn)能預(yù)計(jì)增加30%，特別是秘魯、贊比亞和剛果的銅礦產(chǎn)能擴(kuò)張迅速。而由于銅礦產(chǎn)能擴(kuò)張傳導(dǎo)至銅冶煉方面，需要一定時間，因此2014年在銅礦加工費(fèi)大幅上調(diào)43%之際，國際礦山發(fā)往中國的到岸升水也大幅抬升，因短期冶煉產(chǎn)能不能立馬跟隨礦山擴(kuò)張。然而，隨著銅冶煉產(chǎn)能跟進(jìn)，我們預(yù)計(jì)2014年全球精煉銅過剩量達(dá)到36萬噸。

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