進入9月，股指和商品便開始進入一個震蕩走勢。不過，因未來政策走勢處在一個關鍵的觀察期，除了一些熱點迎來資金的扎堆之外，股市整體并沒有明顯趨勢性行情。

　　對于11月份商品的走勢判斷，筆者認為有以下幾點關鍵因素：首先，三中全會召開的時點以及相關政策和市場預期的差異；其次，央行政策和流動性狀況；再次，國內經濟走向。全球在年底兩個月主要的風險將會從之前的美國逐漸轉向歐洲。

　　三中全會即將召開，之前關于會議的期待帶來了很多熱點或題材的炒作，吸引了大批資金，筆者預計這部分資金將會在會議前后迎來大規(guī)模止盈，因而會對中小板帶來較大負面影響，從而對整個股市也形成較大壓力。股市調整也會為整個商品市場帶來一個偏空氛圍。

　　對于央行貨幣政策和流動性總體狀況，首先要回顧一下今年以來央行主要貨幣政策態(tài)度和相關操作。央行貨幣政策除了利率和存款準備金率兩個重要政策外，還有央票、正回購和逆回購等常規(guī)的公開市場操作政策。

　　今年以來央行未進行利率或存款準備金等操作，但明顯加強了公開市場操作的頻率和力度。分類來看，央票方面，上半年2月至5月一直維持一個凈回籠格局，進入6月后，央行在央票操作方面逐漸轉為凈投放，凈投放格局一直持續(xù)到8月底。

　　9月后逐漸收緊投放速度，近期以貨幣凈回籠為主。正回購方面，央行在6月6日結束了之前持續(xù)的正回購，之后至今從未再進行正回購操作。4月至5月正回購力度維持在每個周二或周四平均為400億，5月后平均為100億，6月6日后完全停止。

　　逆回購方面，2月上旬之后停止使用，7月30日重啟。經過對央行公開市場的梳理，我們發(fā)現(xiàn)貨幣政策方向的拐點對于行情有著非常重要的啟示意義。從近期通脹和資產價格走勢以及外匯資金流入的情況看，央行在11月將繼續(xù)對沖外圍資金流入，這一點將會對股市造成明顯的負面影響。

　　11月和12月全球經濟最大風險因素將會從之前美國的政府關門和債務上限等風險因素逐漸轉至歐洲。而這點也符合歐洲當前的訴求，歐元兌美元上半年漲幅明顯，對歐洲經濟帶來的負面影響也將逐漸顯現(xiàn)，因而歐洲有訴求主動制造一些緊張局面，從而使歐元兌美元回歸。德國憲法法院關于德國參與OMT的宣判或將是這個危機的一個導火索。