今年以來(lái)，有色金屬行業(yè)有所回暖，但尚未走出低迷。信用評(píng)級(jí)集團(tuán)大公國(guó)際日前發(fā)布的行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)分析提示，有色金屬發(fā)債主體級(jí)別下調(diào)較為集中，企業(yè)信用資質(zhì)進(jìn)一步分化。

有色金屬同時(shí)具備商品屬性和金融屬性，其基本面受到中長(zhǎng)期供需關(guān)系影響，同時(shí)短期的流動(dòng)性和產(chǎn)品溢價(jià)受到投資需求影響。今年上半年，我國(guó)有色金屬行業(yè)共發(fā)行債券91只，發(fā)行金額1060.2億元。與2015年全年行業(yè)發(fā)行債券186只、發(fā)行金額2163.3億元相比，債券發(fā)行量保持平穩(wěn)。

盡管行業(yè)發(fā)債主體的信用級(jí)別較高（基本集中在AA及以上級(jí)別），且以地方國(guó)有企業(yè)和大型央企為主（上半年債券發(fā)行量占比達(dá)65%），但受制于行業(yè)低迷、企業(yè)盈利能力及現(xiàn)金流顯著惡化、債務(wù)負(fù)擔(dān)較重等，今年發(fā)債主體級(jí)別下調(diào)較為集中，延續(xù)了自2015年以來(lái)行業(yè)信用質(zhì)量分化明顯的趨勢(shì)。

1~8月，有色金屬行業(yè)發(fā)債主體級(jí)別變動(dòng)共發(fā)生12次（其中7次為展望調(diào)整），上調(diào)1次、下調(diào)11次，涉及主體12個(gè)，在行業(yè)發(fā)債主體總量中占比約12%。下調(diào)次數(shù)已超過(guò)2015年全年（下調(diào)10次），唯一上調(diào)企業(yè)為黃金企業(yè)招金礦業(yè)股份有限公司。

有色金屬價(jià)格波動(dòng)受?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響較大。2015年，在美元加息預(yù)期的影響下，有色金屬價(jià)格承壓。2016年以來(lái)，在國(guó)際形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素的影響下，如8月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，9月美元加息預(yù)期弱化，避險(xiǎn)情緒上升，貴金屬價(jià)格顯著提升。

今年以來(lái)，工業(yè)金屬價(jià)格小幅回升。以6月30日價(jià)格為準(zhǔn)，LME銅、LME鋁和LME鋅價(jià)格分別為4827美元/噸、1635美元/噸和2102美元/噸，比2015年年底分別回升2.66%、8.49%和31.38%。受海外礦企減產(chǎn)計(jì)劃影響，鋅價(jià)大幅回升。

從財(cái)富創(chuàng)造能力分析，大公報(bào)告指出，上半年，國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革效果初顯，有色金屬發(fā)債企業(yè)業(yè)績(jī)改善。根據(jù)可獲得財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的64個(gè)樣本分析，上半年，有色金屬行業(yè)發(fā)債企業(yè)財(cái)富創(chuàng)造能力及盈利能力整體有所回升，主要表現(xiàn)在毛利率提升，虧損減少。受益于價(jià)格提升，金、銀企業(yè)盈利能力顯著提升。鋁價(jià)小幅回升，多數(shù)鋁企業(yè)毛利率同比均有所回升，而利潤(rùn)總額同比增減各半，仍未走出低迷。銅企業(yè)上半年毛利率及利潤(rùn)總額整體表現(xiàn)不佳，加之LME銅3個(gè)月期貨價(jià)格未見(jiàn)明顯提升，銅價(jià)市場(chǎng)預(yù)期仍然較為保守。

有色金屬行業(yè)的下游應(yīng)用主要是電力、建筑、汽車(chē)等行業(yè)，具有很強(qiáng)的周期性。上半年，有色金屬主要下游行業(yè)運(yùn)行情況比上年同期略有好轉(zhuǎn)，但大公提醒，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，下游需求延續(xù)放緩的可能性較大，財(cái)政需求能否發(fā)力帶動(dòng)基礎(chǔ)建設(shè)投資值得關(guān)注。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩對(duì)全球市場(chǎng)影響較大，國(guó)內(nèi)金屬需求下降產(chǎn)生的缺口是影響有色金屬價(jià)格的重要因素。此外，下游需求復(fù)蘇傳導(dǎo)至上游需要較長(zhǎng)周期，盡管細(xì)分行業(yè)自發(fā)調(diào)整供需矛盾的行為在短期內(nèi)有望提振金屬價(jià)格，但長(zhǎng)期看仍難從根本上化解過(guò)剩產(chǎn)能矛盾，且自發(fā)性限產(chǎn)的執(zhí)行仍存博弈，后期效果難斷言。綜合來(lái)看，2016年有色金屬行業(yè)景氣度仍未走出低迷。

今年以來(lái)，隨著美元加息預(yù)期弱化，國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革初見(jiàn)成效，金屬價(jià)格多回升帶動(dòng)整體盈利情況有所好轉(zhuǎn)，但行業(yè)尚未走出低迷，運(yùn)行壓力及信用風(fēng)險(xiǎn)仍然較大，且發(fā)債企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分化。短期內(nèi)，大公仍對(duì)行業(yè)運(yùn)行持謹(jǐn)慎態(tài)度，并將重點(diǎn)關(guān)注銅、鋁、稀土等細(xì)分行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

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