由于庫(kù)存高企且較大的升貼水使得市場(chǎng)面臨套利壓力，滬鋅成為金屬中最疲軟的品種。今年以來(lái)，有色金屬金融屬性的影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于商品屬性，供需面的變化往往只是多空雙方炒作的題材，近期滬鋅的大幅調(diào)整看似其基本面最弱，實(shí)則是金融屬性在起主導(dǎo)作用。

　　國(guó)內(nèi)調(diào)控政策仍會(huì)持續(xù)

　　M1在10月較大幅度的反彈超乎了市場(chǎng)預(yù)期。10月貸款余額46.87萬(wàn)億，較年初的39.97萬(wàn)億增加6.9萬(wàn)億。如果按照年初設(shè)定的7.5萬(wàn)億的投放目標(biāo)的話，余下的兩個(gè)月額度僅剩下平均每月3000 億。相較于今年其他月份，無(wú)論如何都會(huì)形成不小的緊縮。那么監(jiān)管層會(huì)否加強(qiáng)監(jiān)管將信貸投放控制在目標(biāo)范圍之內(nèi)呢？我們認(rèn)為，這種可能性是非常大的。

 　　加息已經(jīng)表明了決策層對(duì)于通脹和資產(chǎn)價(jià)格上漲的立場(chǎng)，而針對(duì)10 月信貸投放過(guò)多的情況，央行果斷采取提高存款準(zhǔn)備金率，對(duì)部分銀行點(diǎn)名批評(píng)并采取差別存款準(zhǔn)備金率。由于存在產(chǎn)出缺口，通脹的持續(xù)上升只能說(shuō)明是貨幣投放出現(xiàn)了問(wèn)題，央行也意識(shí)到了這一點(diǎn)，對(duì)于貨幣供給的回收可以說(shuō)在這個(gè)階段升級(jí)了。如果7.5 萬(wàn)億信貸投放目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的話，無(wú)疑新增信貸投放將會(huì)出現(xiàn)大幅下滑。貨幣供給由于受到信貸投放節(jié)奏被打亂的影響，11月份的數(shù)據(jù)依然會(huì)顯示上升，但12 月份則會(huì)出現(xiàn)明顯的下滑。累計(jì)數(shù)據(jù)的下滑雖然可能只會(huì)表現(xiàn)在一個(gè)月上，但其緊縮效應(yīng)或?qū)⒎浅Ｃ黠@。

　　隨著物價(jià)和流動(dòng)性壓力的增加，央行還將進(jìn)一步增大緊縮力度。關(guān)于貨幣政策工具，目前市場(chǎng)上主要關(guān)注的是加息，但目前歐美的利率都很低，持續(xù)加息的負(fù)面效應(yīng)會(huì)越來(lái)越大，容易加劇熱錢流入國(guó)內(nèi)。因此，貨幣政策短期還是會(huì)使用組合拳，一方面公開(kāi)市場(chǎng)操作的力度會(huì)更大；另一方面存款準(zhǔn)備金率由于其作用直接、效果明顯、副作用小的優(yōu)點(diǎn)，仍將被作為最重要的手段被多次使用。盡管存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到歷史高點(diǎn)，但這并不意味著存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到了天花板，仍然有使用的空間，因此后期調(diào)控政策還會(huì)繼續(xù)。

　　美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)打壓商品

　　近期，美元指數(shù)開(kāi)始走強(qiáng)，一方面是美國(guó)國(guó)內(nèi)PMI 數(shù)據(jù)和就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)改善等基本面因素，另一方面是愛(ài)爾蘭債務(wù)問(wèn)題的影響。美元極有可能已經(jīng)在前期觸及底部。

　　市場(chǎng)期盼已久的量化寬松政策已經(jīng)出爐，那么美元是否會(huì)進(jìn)入下降通道呢？我們認(rèn)為，雖然美元會(huì)保持弱勢(shì)，但下降空間已經(jīng)不大。美元運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)主要由兩方面因素決定，一是美國(guó)相較于其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面，二是貨幣供應(yīng)和利差因素。最近美國(guó)方面，無(wú)論是房地產(chǎn)市場(chǎng)、就業(yè)市場(chǎng)還是PMI數(shù)據(jù)都表現(xiàn)不錯(cuò)，雖然就此判斷美國(guó)加速?gòu)?fù)蘇還為時(shí)尚早，但至少美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于歐元區(qū)、日本和英國(guó)的趨勢(shì)已經(jīng)確立。而就貨幣方面的因素來(lái)看，雖然目前歐洲與英國(guó)憚?dòng)跐撛诘耐�脹壓力不敢與美國(guó)以統(tǒng)一步調(diào)進(jìn)行量化寬松，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面如果繼續(xù)走好，難免會(huì)對(duì)目前增量6000億的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃有所影響。畢竟8個(gè)月每月750億美元的購(gòu)買計(jì)劃為未來(lái)相繼減少貨幣供應(yīng)量留下空間。再者從伯南克8月底發(fā)表講話暗示可能采取量化寬松政策開(kāi)始，美元已經(jīng)由82一線大幅下跌至75—76一線，市場(chǎng)預(yù)期推動(dòng)的美元下跌已經(jīng)消化了部分量化寬松的效果。另外，由于市場(chǎng)擔(dān)心愛(ài)爾蘭最終向歐盟求助歐洲各國(guó)的國(guó)債的收益率都在大幅上升，特別是前期債務(wù)償付問(wèn)題產(chǎn)生的西班牙、意大利、葡萄牙等國(guó)。在此背景下，歐元也出現(xiàn)貶值，由此判斷，目前因債務(wù)問(wèn)題引發(fā)的避險(xiǎn)情緒再次爆發(fā)。在債務(wù)危機(jī)警報(bào)未能解除之前，歐元將經(jīng)受較大的壓力，這也給美元提供一定的支撐。

　　后期展望

　　近期，商品市場(chǎng)經(jīng)歷了暴漲暴跌，其中很大一部分原因就是宏觀政策頻出和市場(chǎng)資金泛濫加劇了波動(dòng)。綜合以上分析，關(guān)注后期陸續(xù)出臺(tái)的宏觀政策很關(guān)鍵，特別是在12月上旬出臺(tái)的11月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)是否再次加息起到至關(guān)重要的作用。另外，美元指數(shù)短期已經(jīng)企穩(wěn)反彈，后期會(huì)繼續(xù)選擇上攻，這將對(duì)大宗商品形成一定壓力，特別是在目前國(guó)內(nèi)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，前期做多的資金已經(jīng)選擇獲利了結(jié)離場(chǎng)，使得現(xiàn)階段多頭的資金實(shí)力大大折扣，再加上美元反彈促成商品短期暴跌，近期的行情可能會(huì)繼續(xù)維持振蕩，甚至不排除下探，但鋅價(jià)在18000元/噸的前期成交密集區(qū)應(yīng)有較強(qiáng)支撐，如果多頭能守住18000點(diǎn)，滬鋅則依舊保持完好的中期上升通道。

【期貨日?qǐng)?bào)】