最近大宗商品大幅走低，基建類商品如鋼材和焦炭跌幅尤甚，顯示出金融市場對新措施的不安和躁動。

　　一般而言，房地產(chǎn)調(diào)控對房價和大宗商品價格的影響類似。大宗商品價格源于期貨定價，公開、對稱、透明且具有前瞻性，房價周期則更長，一般長達數(shù)年，屬于大宗商品的終端，但二者本質(zhì)上類似，大趨勢上看步伐也基本一致。房價和大宗商品價格之間價格聯(lián)動內(nèi)涵很深，中間有很多個傳遞環(huán)節(jié)，主要環(huán)節(jié)就是產(chǎn)業(yè)鏈。房屋市場處于多條產(chǎn)業(yè)鏈的終端，這些產(chǎn)業(yè)鏈包括建材、家電甚至汽車等，而這些產(chǎn)業(yè)鏈的上游基本上都是大宗商品，因此房屋市場的變動牽一發(fā)而動全身，最終會對大宗商品構(gòu)成影響。

　　從歷次房地產(chǎn)調(diào)控結(jié)果來看，房屋價格最終都沒有調(diào)下來；發(fā)自2010年的“新國十條”一度導致去年全國大中城市房屋價格全線回落，但年底卻又快速上揚。那么，與當時相比，目前的市場環(huán)境有哪些改變呢？

　　第一個環(huán)境差異來自房屋市場內(nèi)部。在2010年開始調(diào)控時，三四線城市房屋建設(shè)快速增長，但到去年年底，不少消息認為三四線城市由于配套設(shè)施和就業(yè)等跟不上步伐，房屋市場風險比一二線城市更高，這一次漲價潮更多地也是在一二線城市中出現(xiàn)。從而不利于大宗商品價格上漲：盡管房屋價格上漲，但由于三四線城市風險顯露，全國整體房屋開工增速將會繼續(xù)放緩，甚至收縮，而新屋開工面積則可能加速下滑。這對于大宗商品需求乃至國民經(jīng)濟放緩均有很大影響。因此，即便不進行房地產(chǎn)調(diào)控，大宗商品價格上漲空間也不大。

　　第二個環(huán)境差異來自經(jīng)濟層面。2010年全國經(jīng)濟較好，但目前經(jīng)濟增速下滑至8%已成為共識；而基建類行業(yè)和家電行業(yè)疲弱態(tài)勢已非常明顯。更大風險則是不排除后期房屋市場疲弱和經(jīng)濟疲弱互相循環(huán)的可能，即經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型還沒有完成，而房價又居高不下，經(jīng)濟下行潛力可能還沒有結(jié)束。去年年底的經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)實際上是來自季節(jié)性訂單和補庫作用，但這個相互循環(huán)則是結(jié)構(gòu)性的，類似于自然規(guī)律難以避免。這也是去年經(jīng)濟增速快速放緩的一個主要原因，后期不排除進一步擴大的可能。

　　第三個環(huán)境差異則是對經(jīng)濟改革措施、新型城鎮(zhèn)化、居民財富分配制度、貧富差距、稅制改革等的期待。房產(chǎn)稅等作為調(diào)節(jié)貧富差距的一個重要稅制正處于風口浪尖，從未來地方土地收入前景持續(xù)弱化來看，預計房產(chǎn)稅在不久的將來會擴大征收范圍以對沖地方政府的土地收入下滑趨勢，這一次“新國五條”也明確提到了房產(chǎn)稅擴大試點。

　　理論上講，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展取決于房屋保有量、價格、城鎮(zhèn)化水平、居民財富和經(jīng)濟發(fā)展等因素。對于這些數(shù)據(jù)，市場上討論較為充分。整體印象是房屋需求缺口確實存在，但房價高企超出了農(nóng)民工的購房能力，且危及國民消費水平。由于缺乏中低家庭居民財富和負債率數(shù)據(jù)，筆者根據(jù)央行資產(chǎn)負債表大致估算：截止到2012年底，所有居民存款約40萬億元，而貸款則為16萬億元，根據(jù)“二八規(guī)則”，即20%的居民擁有80%的財富，那么中低收入家庭居民負債率超過200%，如果貧富差距更大，則中低收入家庭負債率更高。

　　預計“兩會”前后房地產(chǎn)調(diào)控措施將逐步出臺，且去年熱議的新型城鎮(zhèn)化也將在“兩會”期間揭曉。就大宗商品來講，我們的整體看法是房價過快上漲可能對大宗商品價格長期走勢構(gòu)成傷害，短期來看房地產(chǎn)調(diào)控則是大宗商品價格下滑的重要原因。由于“兩會政策”的不確定性和價格下行已經(jīng)過多，短期可能面臨震蕩，但大勢來看空頭優(yōu)勢明顯�？赡芨�值得關(guān)注的是這次“國五條”引發(fā)的大宗商品下跌會不會導致一輪新的經(jīng)濟調(diào)整或者是經(jīng)濟危機。

轉(zhuǎn)自中國證券報