過(guò)去的十年，銅價(jià)從2001年最低時(shí)的1335美元/噸漲到2011年最高時(shí)的10184美元/噸，漲幅超過(guò)7.6倍，而支撐這十年牛市的背景因素可以分為兩個(gè)階段：2008年金融危機(jī)之前是由于全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)、流動(dòng)性過(guò)剩和中國(guó)需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)等，而金融危機(jī)之后銅價(jià)的快速回升則是受到經(jīng)濟(jì)刺激政策和再度釋放貨幣推動(dòng)的影響，后者具有相對(duì)短期性。經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題和再平衡要求被暫時(shí)掩蓋，量化寬松的效應(yīng)也越來(lái)越低，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和全球經(jīng)濟(jì)繁榮周期的過(guò)去，銅價(jià)的牛市背景將不復(fù)存在，并且與供應(yīng)增長(zhǎng)的周期相吻合，銅價(jià)的超級(jí)牛市難以延續(xù)。

　　銅礦供應(yīng)在這一牛市周期內(nèi)一直保持較大的缺口，因之前投資不足、開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)，礦產(chǎn)供應(yīng)增長(zhǎng)緩慢，不過(guò)這一狀況有望在2012年得以緩解。銅礦生產(chǎn)周期將會(huì)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，即進(jìn)入產(chǎn)出大量涌現(xiàn)的階段，銅礦從投資到產(chǎn)出平均需要5—7年的周期，從2004年價(jià)格開(kāi)始大幅飆升之后，銅礦盈利巨大，這刺激了礦產(chǎn)投資的大幅增加，到目前這些投產(chǎn)的銅礦已經(jīng)開(kāi)始生產(chǎn)，這導(dǎo)致了銅礦產(chǎn)量迅速上升。

　　2011年全球精銅市場(chǎng)仍處于短缺狀態(tài)，全球精銅實(shí)際消費(fèi)增長(zhǎng)率約為4.5%，造成供應(yīng)缺口約20萬(wàn)噸，這也是為什么銅是表現(xiàn)最強(qiáng)的基本金屬的重要原因所在。2012年全球銅供需格局有望走向基本平衡，甚至過(guò)剩，因礦產(chǎn)供應(yīng)增長(zhǎng)迅速促使精銅產(chǎn)量增長(zhǎng)加快，增速可能達(dá)到6%。消費(fèi)增長(zhǎng)依賴于全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

　　銅價(jià)的金融屬性有時(shí)候比商品屬性表現(xiàn)得更強(qiáng)，因而在全球經(jīng)濟(jì)前景堪憂的情況下，2012年主要的利多消息將寄望于貨幣政策的走向，因歐洲債務(wù)問(wèn)題最終可能還須通過(guò)貨幣寬松的方式來(lái)平息，同時(shí)其他主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策也出現(xiàn)松動(dòng)的跡象，美國(guó)第三次量化寬松的可能性仍然存在。主要經(jīng)濟(jì)體新一輪貨幣政策寬松的傾向?yàn)樯唐肥袌?chǎng)提供階段性利多，也將是銅價(jià)面臨的主要上行風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。

　　不過(guò)這次經(jīng)濟(jì)增速下滑是在貨幣政策相對(duì)寬松的情況下發(fā)生的，量化寬松連續(xù)使用的邊際效用將遞減。另外我們應(yīng)該注意到流動(dòng)性偏好稀缺品種，在供應(yīng)短缺階段，充裕的流動(dòng)性對(duì)價(jià)格上漲推波助瀾作用明顯，而在預(yù)期供需格局轉(zhuǎn)變或避險(xiǎn)情緒上升時(shí)，資金流動(dòng)則會(huì)加劇價(jià)格的下跌。也就是說(shuō)，如果精銅的稀缺性不再，那么它就不再受到資金的青睞。

　　預(yù)計(jì)2012年銅價(jià)整體將呈現(xiàn)振蕩回落的走勢(shì)，從經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策動(dòng)向、供需格局、消費(fèi)季節(jié)性等幾個(gè)方面按重要程度綜合分析，銅價(jià)有可能在上半年出現(xiàn)較大級(jí)別反彈，直至第三季度初，之后將繼續(xù)回落。（KAIN）
 

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