6月5日，強(qiáng)麥1301合約大舉增倉(cāng)近二十萬(wàn)手，成交超百萬(wàn)手，期價(jià)輕松越過(guò)20日線，全天報(bào)漲3.17%。強(qiáng)麥期貨此次大幅反彈，主要是由于部分冬麥主產(chǎn)區(qū)小麥?zhǔn)艹嗝共∮绊懟驅(qū)⒊霈F(xiàn)減產(chǎn)及質(zhì)量等級(jí)下降，市場(chǎng)對(duì)于2012年小麥的供需結(jié)構(gòu)或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯改變的預(yù)期不斷增強(qiáng)。

一、CPI漲幅有望繼續(xù)回落，刺激政策陸續(xù)出臺(tái)

上周（5月28日至6月3日）商務(wù)部重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格連續(xù)第五周走低，生產(chǎn)資料價(jià)格連續(xù)第七周回落。其中18種蔬菜批發(fā)價(jià)格比前一周下降7.5%，雞蛋及肉類小幅上漲，食用油零售價(jià)格上漲，糧食價(jià)格保持穩(wěn)定，8種水產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格繼續(xù)走高，比前一周上漲0.3%。主要生產(chǎn)資料中，能源、橡膠、有色金屬、農(nóng)資、鋼材、礦產(chǎn)品、輕工原料價(jià)格下跌，建材、化工產(chǎn)品價(jià)格持平。機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)，5月CPI同比漲幅將進(jìn)一步回落，PPI同比增速將加速回落。我們的觀點(diǎn)是，2012年CPI全年走勢(shì)為上半年平穩(wěn)回落,7月份將見(jiàn)到CPI拐點(diǎn)。

通脹的回穩(wěn)為貨幣政策的寬松留出了政策空間，5月23日溫家寶主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議時(shí)，“把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置”，要根據(jù)形勢(shì)變化加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度。而6月1日最新公布的5月制造業(yè)PMI大幅回落并創(chuàng)下年內(nèi)新低，再次表明我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)下滑壓力仍較大。經(jīng)濟(jì)下行壓力促使政策支持力度加碼，中國(guó)央行6月7日宣布，自2012年6月8日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。央行此次降息為2011年7月以來(lái)的首次利率行動(dòng)，并距離5月18日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率不到一個(gè)月的時(shí)間。該行動(dòng)強(qiáng)烈暗示，政府已開(kāi)始著手推出刺激舉措，在更有力的刺激政策推動(dòng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在下半年實(shí)現(xiàn)反彈，這將極大地減輕農(nóng)產(chǎn)品期價(jià)的上行壓力。

二、赤霉病影響冬麥產(chǎn)量質(zhì)量，2012年供需基本面或?qū)⒏淖?/span>

2012年5月中旬之前，我國(guó)冬小麥播種的長(zhǎng)勢(shì)良好，再加上播種面積穩(wěn)中有增，豐收預(yù)期不斷增強(qiáng)。但最近據(jù)有關(guān)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的實(shí)地調(diào)研，由于小麥抽穗揚(yáng)花期間出現(xiàn)持續(xù)高溫高濕天氣，皖、蘇、豫南以及魯西南等地區(qū)，部分小麥出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的赤霉病，單產(chǎn)可能大幅度下降。對(duì)于具體減產(chǎn)多少，目前市場(chǎng)說(shuō)法不一。據(jù)部分農(nóng)技人員初步測(cè)算，安徽、江蘇及河南南部地區(qū)冬小麥或?qū)�減產(chǎn)20%；河南北部及山東地區(qū)相對(duì)好些，預(yù)計(jì)產(chǎn)量也將減少10%；全國(guó)平均減產(chǎn)幅度在10%左右。病蟲(chóng)害也導(dǎo)致小麥容重大幅度下降，質(zhì)量品級(jí)遠(yuǎn)不如往年，這將會(huì)影響小麥的制粉表現(xiàn)和食用安全，也會(huì)對(duì)飼用小麥的消費(fèi)造成一定影響。

圖1我國(guó)小麥粉月度產(chǎn)量

近幾年我國(guó)小麥粉年產(chǎn)量保持著連續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，并且小麥粉月度產(chǎn)量基本上保持下半年產(chǎn)量大于上半年。因而隨著下半年消費(fèi)旺季的逐漸到來(lái)，小麥的制粉需求將逐漸回暖。

總的來(lái)說(shuō)，如果今年冬小麥的產(chǎn)量與質(zhì)量真如市場(chǎng)預(yù)計(jì)出現(xiàn)較大幅度下降，則2012年小麥的供需格局將發(fā)生極大改變，下半年小麥期價(jià)的反彈行情將會(huì)提前啟動(dòng)，且幅度也會(huì)大于此前的估計(jì)。

三、種糧成本及比價(jià)效應(yīng)利多小麥?zhǔn)袌?chǎng)

近年來(lái)，由于柴油、化肥、農(nóng)藥等生產(chǎn)資料價(jià)格普遍上漲，小麥生產(chǎn)成本逐年提高，據(jù)業(yè)內(nèi)人士調(diào)研，2012年冀魯豫三省小麥種植成本在460-500元/畝（不含人工成本），初步測(cè)算，一畝地收入大約為370元/畝，這還不包括人工成本。如此低廉的種糧收益，將極大地挫傷農(nóng)民的種糧積極性。

小麥和稻谷均為我國(guó)居民的重要口糧，為了合理安排和穩(wěn)定不同農(nóng)作物的種植面積，國(guó)家都會(huì)通過(guò)政策支持，保證種植不同農(nóng)作物農(nóng)民的收益，不同糧食品種間的價(jià)差不會(huì)過(guò)度拉大。但近年來(lái)，由于供需格局不同，各品種行情走勢(shì)出現(xiàn)較大分化，稻谷和玉米價(jià)格明顯高于小麥。據(jù)中華糧網(wǎng)數(shù)據(jù)，自2011年9月以來(lái)，三等早秈稻與三等普通白小麥的比價(jià)就一直維持在1.16-1.18的歷史上限；二等黃玉米與三等白小麥的比價(jià)也達(dá)到1.075的高位。2012年2月初，國(guó)家大幅上調(diào)稻谷收購(gòu)價(jià)格，其中早秈稻最低收購(gòu)價(jià)提高到2400元/噸，上調(diào)幅度為15%；而2012年的小麥最低收購(gòu)價(jià)為2040元/噸，上調(diào)幅度僅有7.4%。由此來(lái)看，小麥價(jià)格明顯低于稻谷、玉米等糧食作物價(jià)格的市場(chǎng)格局不會(huì)長(zhǎng)期存在下去，后續(xù)國(guó)家提高小麥最低收購(gòu)價(jià)的空間也將會(huì)比較

圖2 三等早秈稻與三等白小麥比價(jià)  

圖3 三等白小麥與二等黃玉米比價(jià)

大。最近市場(chǎng)對(duì)于2013年小麥最低收購(gòu)價(jià)將大幅提高的預(yù)期不斷增加，部分業(yè)內(nèi)人員甚至預(yù)計(jì)2013年小麥的收購(gòu)底價(jià)或?qū)⑻�升�?.2元/斤以上。

四、季節(jié)性反彈行情或?qū)⑻崆皢��?dòng)

取強(qiáng)麥期貨上市以來(lái)的月度結(jié)算價(jià)數(shù)據(jù)，利用季節(jié)性分析方法繪制強(qiáng)麥季節(jié)性指數(shù)走勢(shì)圖。

圖4 強(qiáng)麥期貨季節(jié)性指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：新紀(jì)元期貨研究所

根據(jù)季節(jié)性指數(shù)走勢(shì)圖，強(qiáng)麥期價(jià)在3月份達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)后，持續(xù)回落至6月新麥?zhǔn)斋@；7月份，新麥上市，市場(chǎng)供應(yīng)充足，價(jià)格將維持低位震蕩；8月份新一輪的上漲行情開(kāi)始啟動(dòng)。但由于今年部分地區(qū)冬小麥減產(chǎn)預(yù)期的不斷增強(qiáng)，強(qiáng)麥的上漲行情或?qū)⑻崆皢��?dòng)，6月或?qū)⑹切星樽兓�的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)，截至6月4日，全國(guó)已收小麥面積達(dá)3成左右。其中，湖北、重慶收獲接近尾聲，貴州完成95％左右，安徽54%，江蘇31%，河南37％，陜西15%。目前江蘇、安徽及河南南部等地區(qū)的小麥已陸續(xù)開(kāi)秤收購(gòu)，由于這部分地區(qū)小麥?zhǔn)艹嗝共∮绊戄^大，小麥品質(zhì)不如往年，收購(gòu)價(jià)格明顯低于預(yù)期，且市場(chǎng)收購(gòu)清淡。

    如果后期北方小麥主產(chǎn)區(qū)也存在小麥赤霉病導(dǎo)致減產(chǎn)的現(xiàn)象，那么下半年小麥期貨價(jià)格的上漲幅度將會(huì)擴(kuò)大。6月是國(guó)際宏觀事件頻發(fā)的重要事件關(guān)口，也將成為小麥行情變化的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。我們的觀點(diǎn)是：2012年下半年小麥期貨將保持整體上漲行情，強(qiáng)麥主力合約WS1301較大概率將維持在2500元/噸上方運(yùn)行。操作上，建議在6月逢低點(diǎn)建立中線多單。