【主要觀點】
股指：基本面難覓支撐，震蕩尋底筑底為主基調(diào)
基本面因素決定股指估值難以改善。12月投資、消費、工業(yè)數(shù)據(jù)全面下滑，預(yù)計2月經(jīng)濟(jì)增速仍將繼續(xù)下滑，延續(xù)緩慢探底的態(tài)勢，對股指估值形成拖累，但轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)增長對股指的估值不是決定性因素。2016年美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期，人民幣面臨中期貶值壓力，央行貨幣政策受到維穩(wěn)本幣匯率的掣肘，使用定向工具替代降準(zhǔn)，2月份降息降準(zhǔn)的可能性微乎其微。因此，無風(fēng)險利率下行空間有限，對估值的提升作用邊際減弱。在造成股災(zāi)3.0的風(fēng)險因素沒有解決、改革沒有取得超預(yù)期進(jìn)展、歐美股指中期破位風(fēng)險沒有解除之前，風(fēng)險偏好難以改善，從而壓制股指估值。同時，股指的換手率、漲跌幅波動率還不具備典型的歷史性底部特征。
股指處于強(qiáng)烈的下跌趨勢，目前還沒有出現(xiàn)顯著的底部特征。預(yù)計本輪下跌的目標(biāo)位在上證2450-2500之間，極端條件下的非理性目標(biāo)位在2250。1月上證指數(shù)報收跌幅達(dá)22%的巨陰月線，有強(qiáng)烈反彈要求。如有反彈應(yīng)先定性為超跌后的技術(shù)性反彈。在未擺脫下降通道之前，我們以尊重趨勢為主，熊市思路對待。預(yù)計2月股指以反復(fù)探底及震蕩筑底為主，運行區(qū)間上證2450-2850，極端區(qū)間上證2250—3000。
油粕：需求轉(zhuǎn)淡VS供給沖擊，強(qiáng)調(diào)下行風(fēng)險
系統(tǒng)性因素影響，全球金融市場的Risk off重創(chuàng)市場預(yù)期，風(fēng)險資產(chǎn)錄得史上最差新年開局。豆系而言，USDA1月供需報告和季度庫存數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，這對價格有短期提振，而長期熊市供需格局未有根本性改變，市場博弈南美天氣和產(chǎn)出，CBOT大豆價格低價圈震蕩，維持?jǐn)?shù)月來的多空均衡狀態(tài)。
美國大豆出口競爭處于劣勢，截止到1月中旬出口總量較去年縮減9%，美豆出口進(jìn)度遲滯是本月豆類波動率收窄的重要基本原因。南美天氣干擾有限，季節(jié)性供給壓力有待釋放。2015/16年度，巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估1.0億噸，阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估5700萬噸，南美主產(chǎn)國供給擴(kuò)張，是豆類遭遇的核心的下行壓力。2月是國內(nèi)油粕從春節(jié)前備貨轉(zhuǎn)入淡季的時間，且面臨南美供給沖擊，若巴西大豆出口缺乏工人罷工或天氣威脅等事件驅(qū)動力，則油粕等價格面臨震蕩后，轉(zhuǎn)入下跌尋找上半年春季低點的風(fēng)險。
國內(nèi)春節(jié)后需求轉(zhuǎn)淡貫穿整個二月，豆油、棕櫚油核心波動區(qū)間分別為5500-5800、4500至4800，震蕩思路和突破跟進(jìn)策略。豆粕2350至2450、菜粕1900至200，旗形或楔形上升軌道跌穿跟空。
白糖：供需關(guān)系階段性寬松，糖價或現(xiàn)季節(jié)性回調(diào)
基本面而言，2015/2016榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量料將連續(xù)第二年下滑，預(yù)計食糖產(chǎn)量在965萬噸左右，較上一榨季減少90萬噸；2016年我國繼續(xù)執(zhí)行進(jìn)口管控政策，同時仍將采取高壓政策打擊非法走私糖。在減產(chǎn)及進(jìn)口管控雙重利好影響下，2016年鄭糖仍將延續(xù)牛市波動。但短期來看，春節(jié)消費旺季結(jié)束，產(chǎn)區(qū)進(jìn)入旺產(chǎn)期，供需關(guān)系出現(xiàn)階段性寬松，2月糖價或呈現(xiàn)季節(jié)性回調(diào)走勢，主力合約SR1605波動區(qū)間為5100-5500元/噸。操作上，高位空單繼續(xù)持有，若期價有效跌破5400支撐，加持空單。
天膠：供需關(guān)系階段性變化，期價有望先抑后揚
全球天膠供需過剩格局難以發(fā)生本質(zhì)改變，2016年滬膠仍將運行于底部區(qū)域；但我們也需要注意到供需關(guān)系的階段性變化。供給端，一季度東南亞天膠生產(chǎn)呈現(xiàn)逐月減少態(tài)勢，到3-4月泰國、印度尼西亞和馬來西亞三大主產(chǎn)國普遍進(jìn)入停割期，屆時市場存在階段性供應(yīng)短缺期。需求端，美國將對我國輪胎展開新一輪“雙反”調(diào)查，但考慮到雙反調(diào)查從申請?zhí)嶙h通過到初裁結(jié)果出臺仍需一定時間，2-5月我國輪胎出口或有爆發(fā)期。此外，從近期的盤面走勢也可以看出來，基本面的利空影響被市場基本消化，期價表現(xiàn)抗跌，若后市基本面發(fā)生利好變化，極易推動膠價反彈。
綜合分析，我們認(rèn)為2月滬膠或呈現(xiàn)先抑后揚走勢，主力合約RU1605運行區(qū)間為9600-12000元/噸。節(jié)前期價將弱勢調(diào)整，但前期低點9600一線料有較強(qiáng)支撐；年后下游需求逐漸回暖，2月中下旬膠價有望震蕩反彈，10000下方可逢低輕倉試多，若期價有效突破10800壓力加持多單。
黑色： 鋼廠利潤回升令供給端承壓，節(jié)后期價或有小幅調(diào)整
對于黑色產(chǎn)業(yè)鏈，我們依然維持年報中的觀點，2016年仍然面臨需求進(jìn)一步放緩的現(xiàn)實，也將接受淘汰落后產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的巨大挑戰(zhàn)，供給端和需求端均有不同程度的收縮，行業(yè)仍在熊市征途中。2016年的“春天”還是值得期待的，我們預(yù)計經(jīng)過一季度末至二季度一整個寒冬的“藏蟄”，宏觀經(jīng)濟(jì)和黑色產(chǎn)業(yè)鏈基本面將探至階段性底部，鋼鐵產(chǎn)能收縮、需求漸漸回暖，鐵礦石進(jìn)口在一季度對市場的沖擊消散，配合穩(wěn)健的貨幣政策，兩者形成共振將為市場帶來反彈動能。2015年12月開啟的觸底反彈僅為超跌之后的修復(fù)，并非基本面好轉(zhuǎn)推動的中線反彈。從盤面來看，走勢基本符合預(yù)期，2016年首月宏觀環(huán)境不佳，商品與股指波動率放大。在春節(jié)臨近的時間窗口中，商家逐步放假進(jìn)入節(jié)日氣氛同時雨雪天氣增多，市場并未出現(xiàn)冬儲行情，但目前坯料庫存以及成品庫存維持低位，鋼鐵企業(yè)盈利水平修復(fù)，挺價心理較強(qiáng)，因此節(jié)前期價或維持高位，節(jié)后鋼廠開工意愿增強(qiáng)，將令供給端承壓進(jìn)而制約期價。操作上：螺紋和鐵礦石主力1605合約前期反彈多單應(yīng)在春節(jié)前夕逐步止盈離場，節(jié)后期價或有小幅調(diào)整帶來的短空機(jī)會。螺紋1605合約上方壓力位：1900元/噸，鐵礦1605合約上方壓力位：330元/噸。
PTA：淡季因素下反彈趨于謹(jǐn)慎，美原油波動放大擾動期價
PTA1605合約一月表現(xiàn)驚人，期價年初與股指、商品共振下挫，自4500點之上連續(xù)暴跌創(chuàng)新低4200元/噸，隨后期價震蕩回升重回4400點一線。現(xiàn)貨市場產(chǎn)銷均較為清淡，PTA在65%左右徘徊，下游聚酯開工率不斷下降至65.70%，看似PTA開工率低于聚酯，實際上聚酯對于PTA采購十分謹(jǐn)慎，主要以去庫存為主。在宏觀數(shù)據(jù)不佳和基本面長期偏空的氛圍下，工業(yè)品的波動主要來自原油的影響，美原油指數(shù)在12月底美聯(lián)儲如期加息后加速探底短暫觸及30美元之下，隨后反彈至36美元一線，與此同時PTA走勢同步探低回升。我們認(rèn)為PTA主力1605合約在本月有望跟漲原油探至4500元/噸之上，但難以出現(xiàn)較大幅度的上漲，反彈目標(biāo)看向4600元/噸。
LLDPE：現(xiàn)貨資源偏緊，短期或維持強(qiáng)勢
上游原油企穩(wěn)回升，反彈行情值得期待，塑料由于庫存水平偏低，現(xiàn)貨資源偏緊，預(yù)計短線仍有上沖動能，不過，春節(jié)臨近，下游工廠陸續(xù)放假，需求有所降低，對上行空間形成抑制。春節(jié)后，農(nóng)膜開工率或有回升，后期行情仍值得期待。預(yù)計2月震蕩偏強(qiáng)走勢，LLDPE1605合約震蕩區(qū)間8000-8900。
銅：反彈思路，短多操作為主
節(jié)前金屬企業(yè)逐漸進(jìn)入放假狀態(tài)，消費也隨著轉(zhuǎn)淡，下游備貨行情也近尾聲，基本面上難以支撐金屬繼續(xù)大幅上漲。不過，節(jié)后需求或有所轉(zhuǎn)暖，對銅價形成支撐。技術(shù)面看，倫銅去年11月底至今年1月走勢與MACD指標(biāo)形成底背離形態(tài)，市場存在一定反彈空間。預(yù)計2月銅價震蕩偏強(qiáng)走勢，滬銅指數(shù)預(yù)計震蕩區(qū)間35000-37000，操作上，反彈思路，短多操作為主。
黃金：需求有望增加，或震蕩偏強(qiáng)走勢
美聯(lián)儲1月會議如期維持利率不變，不過會后政策聲明鴿派對金價形成一定支撐，而2月份恰逢中國農(nóng)歷新年，中國投資者對黃金的需求或?qū)r格構(gòu)成一定支持�；鸪謧}上，SPDR黃金ETF持倉由1月1日的642.37噸增加至29日的669.23噸，流入26.86噸，顯示多頭機(jī)構(gòu)有增倉動作，預(yù)計2月黃金震蕩偏強(qiáng)走勢，滬金指數(shù)預(yù)計波動區(qū)間235-246。
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