一、    美聯(lián)儲(chǔ)6月貨幣政策聲明解讀

2018年6月14日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率25個(gè)基點(diǎn)至1.75%-2%，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)第二次加息（2015年以來的第七次）。貨幣政策聲明稱經(jīng)濟(jì)活動(dòng)保持強(qiáng)勁增長，就業(yè)市場持續(xù)收緊，中期內(nèi)保持通脹目標(biāo)在2%左右，重申將保持寬松的貨幣政策立場，政策聲明整體偏向鷹派。美聯(lián)儲(chǔ)6月加息后，金價(jià)未來走勢該如何演繹，下面我們將進(jìn)行分析和探討。

（1）經(jīng)濟(jì)增長方面：美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議上調(diào)2018年GDP增速預(yù)期0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.8%，2019和2020年維持在2.4%和2.0%不變。聲明刪除了“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)溫和增長”的措辭，改為“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)穩(wěn)步增長”。“家庭支出提升”取代了“家庭支出較強(qiáng)勁的四季度增速放緩”，而商業(yè)固定投資繼續(xù)強(qiáng)勁增長。表明美國減稅政策實(shí)施后，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持?jǐn)U張，且今年存在加速的可能。

（2）就業(yè)方面：重申勞動(dòng)力市場持續(xù)收緊，“就業(yè)增長最近幾個(gè)月平均保持強(qiáng)勁，失業(yè)率下降”，刪除了“失業(yè)率保持低位”。本次會(huì)議下調(diào)2018、2019和2020年失業(yè)率預(yù)期至3.6%、3.5%和3.5%，3月份預(yù)期為3.8%、3.6%和3.6%。表明美國勞動(dòng)力市場持續(xù)走好，已達(dá)到充分就業(yè)的狀態(tài)。

（3）通脹方面：刪除了“基于市場的通脹補(bǔ)償指標(biāo)有所上漲但仍處低位“，認(rèn)為整體通脹和剔除食品和能源價(jià)格的通脹接近2%，基于調(diào)查的較長期通脹預(yù)期總體而言幾乎未變。6月會(huì)議上調(diào)2018和2019年PCE通脹預(yù)期至2.1%，此前為1.9%和2%。表明美國通脹已接近2%的目標(biāo)，中期內(nèi)將穩(wěn)定在這一目標(biāo)附近，美聯(lián)儲(chǔ)距離中期對(duì)稱通脹目標(biāo)又進(jìn)一步。

（4）加息方面：點(diǎn)陣圖顯示，2018和2019年聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值上調(diào)至2.4%和3.1%，此前預(yù)期為2.1%和2.9%，2020年利率預(yù)期中值維持在3.4%不變。意味著2018年將加息四次，2019年加息三次，2020年加息一次。

我們認(rèn)為美國稅改實(shí)施后，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張速度加快，勞動(dòng)力市場持續(xù)收緊，失業(yè)率降至3.8%的多年低位，通脹已接近2%的中期目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議聲明釋放鷹派信號(hào)，提升了市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加快加息步伐的預(yù)期。但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁的同時(shí)，也對(duì)通脹在一段時(shí)間內(nèi)超過2%表示認(rèn)可，暗示美聯(lián)儲(chǔ)并不急于過快加息，未來仍將保持循序漸進(jìn)，避險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)過早陷入衰退。

二、美債實(shí)際收益率決定黃金未來走勢

（1）通脹上升VS美聯(lián)儲(chǔ)加息

2018年1月至5月，美國國債收益率持續(xù)上行，10年期美債收益率從2.46%上升至3.11%，期間累計(jì)上漲65個(gè)基點(diǎn)。美國1月CPI同比上漲2.1%，5月CPI同比增長2.5%，通脹總體上升了40個(gè)基點(diǎn)。根據(jù)實(shí)際利率=名義利率-通脹，因期間名義利率上升的幅度，大于通脹上升的幅度，所以實(shí)際利率處于上升階段。數(shù)據(jù)顯示1-5月份，10年美債實(shí)際收益率從0.46上升至0.95%，期間累計(jì)上漲49個(gè)基點(diǎn)。

因此實(shí)際利率的邊際變化，取決于名義利率和通脹哪個(gè)上升的更快。名義利率比通脹上升的快，表明實(shí)際利率在上升。反過來講，如果通脹比名義利率上升的快，則意味著實(shí)際利率在邊際下降，甚至有可能降為負(fù)值。實(shí)際利率放緩甚至轉(zhuǎn)為負(fù)值，將增加投資者抵抗通脹和保值的需求，同時(shí)也能夠降低黃金的持有成本，對(duì)于無息資產(chǎn)黃金來說，對(duì)黃金來說長期利好。

因此，黃金價(jià)格的中長期走勢，將由名義利率和通脹水平共同決定。名義利率較大程度上取決于美聯(lián)儲(chǔ)加息的路徑，若美聯(lián)儲(chǔ)加息比預(yù)期的更快，則名義利率將會(huì)加速上升。而通脹的上升將在很大程度上取決于薪資的增長。在美國減稅政策的影響下，如果未來薪資繼續(xù)增長，將會(huì)進(jìn)一步刺激消費(fèi)支出，并提升通脹預(yù)期。

（2）美國未來通脹和加息路徑的分析

在關(guān)于未來加息的路徑方面，美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議暗示年內(nèi)將加息四次，高于3月會(huì)議上預(yù)期的三次，但對(duì)長期利率預(yù)期保持不變，意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束的時(shí)間可能提前。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話暗示，允許通脹在一段時(shí)間內(nèi)超過2%的目標(biāo)，表明美聯(lián)儲(chǔ)并不急于更加激進(jìn)地收緊貨幣政策。我們認(rèn)為，美國與中國、歐盟、日本等經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易摩擦存在不確定性，使得美國經(jīng)濟(jì)增長存在放緩的潛在風(fēng)險(xiǎn)，成為制約美聯(lián)儲(chǔ)過快加息的一大掣肘因素。美聯(lián)儲(chǔ)不希望過快或過慢加息，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)面臨衰退或者過熱的風(fēng)險(xiǎn)，未來繼續(xù)保持循序漸進(jìn)式加息的可能性較大。美國聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息的概率為79.2%。

而在通脹方面，特朗普減稅政策的實(shí)施，有利于提高員工收入和薪資增速，從而刺激消費(fèi)支出和提升通脹預(yù)期。美國計(jì)劃對(duì)進(jìn)口鋼鋁等其他進(jìn)口商品加征關(guān)稅，雖然這一政策尚未落實(shí)，卻是推升通脹的一個(gè)潛在因素。此外美國退出伊核協(xié)議，對(duì)伊朗實(shí)施更加嚴(yán)厲的制裁，原油供應(yīng)將受到影響，從而刺激原油價(jià)格上漲，也是通脹上升的一大推手。

基于以上分析，受特朗普減稅、關(guān)稅政策，以及美國退出伊核協(xié)議的影響，未來通脹有望繼續(xù)走高。而全球貿(mào)易摩擦給美國經(jīng)濟(jì)前景帶來不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)維持漸進(jìn)式加息是大概率事件，實(shí)際利率邊際下降的可能性較大。對(duì)于黃金來說，6月加息這一利空因素已被充分消化，通脹上升、實(shí)際利率邊際下降，貴金屬未來一段時(shí)間將存在上漲機(jī)會(huì)，維持逢低偏多的思路。

（作者：程偉）