【主要觀點】
股指： 先反彈后震蕩的概率大
中國經(jīng)濟整體延續(xù)緩慢探底的走勢。但最新公布的制造業(yè)PMI、工業(yè)利潤、投資回升，預(yù)計4月經(jīng)濟增速或有小幅回暖，企業(yè)盈利溫和改善，對股指估值的拖累作用減弱，但需接受一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的檢驗。轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟增長對股指的估值不是決定性因素；貨幣政策取向明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤�，繼降準之后下調(diào)MLF（中期借貸便利）利率，引導(dǎo)市場利率下行。美聯(lián)儲4月加息幾無可能，人民幣匯率的掣肘因素消除，為中國央行再度降息降準打開了時間窗口，有利于提升股指估值水平；但決定估值水平的主要因素是風(fēng)險偏好，繼注冊制暫緩、戰(zhàn)新板擱置之后，證金公司恢復(fù)轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)并降低費率，股市政策轉(zhuǎn)向友好；美聯(lián)儲4月加息概率微乎其微、美元弱勢運行、人民幣匯率走強。推動風(fēng)險偏好回升。影響風(fēng)險偏好的不利因素在于，供給側(cè)改革推進落實過程中信用風(fēng)險事件增多，A股擴散指數(shù)、蘇富比股價等反映市場情緒的量化指標還不具備典型的歷史性底部特征。綜上，4月份影響風(fēng)險偏好及股指基本面的因素總體偏多，有利于股指延續(xù)反彈趨勢。
歷史經(jīng)驗顯示，熊市周期最短為一年，若按此規(guī)律本輪熊市周期最快要6月份才能結(jié)束。未來若有C浪下跌，底部應(yīng)在上證2450-2500。但經(jīng)過三輪股災(zāi)后，股指已經(jīng)接近市場底部區(qū)域。目前股指處于中級反彈階段，已突破雙底頸線位上證2930，4月初反彈趨勢有望延續(xù)，雙底突破后的理論目標在上證3200。預(yù)計4月股指運行節(jié)奏以反彈—震蕩為主，運行區(qū)間上證2750—3250。鑒于時間空間上熊市周期都接近結(jié)束，因此不建議過分看空后市，整個2季度中線資金可逢低分批戰(zhàn)略性建立多單。
油粕：單邊交易難度較大，關(guān)注套利交易機會
南美天氣模式良好，豐產(chǎn)前景明朗，收割進展順利，總體產(chǎn)量格局龐大。進入二季度，市場關(guān)切點轉(zhuǎn)入“北美時間”，美豆春播前景日益成為市場關(guān)注的焦點，因厄爾尼諾會否轉(zhuǎn)變?yōu)槔崮葰夂虼嬖诓淮_定性，基于現(xiàn)實的產(chǎn)量和庫存利空，難以對價格形成更強更持久的趨勢打壓，美豆低價圈震蕩模式運行，等待新增變量打破價格的均衡。
厄爾尼諾深刻影響東南亞棕櫚油產(chǎn)出，強化油脂上揚行情，盡管長期圖表指示，油脂價格業(yè)已轉(zhuǎn)入牛市波動，但期價已觸及技術(shù)強阻力（豆油6100、棕櫚油5600），面臨休整或下跌要求。國內(nèi)到港大豆數(shù)量在二季度初期增長較快，粕類需求拉動疲弱，其價格趨向于低位震蕩反復(fù)，單邊交易難度加大。策略上，隨著國儲菜油拋售泄庫的推進，菜油期貨存在多1月空9月反向套利機會，推薦參與；9月豆粕菜粕價差跌入歷史低值，350至380參與價差擴大機會凸顯，推薦介入。
白糖：4月糖價整體維持寬幅震蕩，逢調(diào)整低位逐步建立中線多單
基本面而言，2015/2016榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量料將連續(xù)第二年下滑，預(yù)計食糖產(chǎn)量在965萬噸左右，較上一榨季減少90萬噸；2016年我國繼續(xù)執(zhí)行進口管控政策，同時仍將采取高壓政策打擊非法走私糖。在減產(chǎn)及進口管控雙重利好影響下，2016年鄭糖仍將延續(xù)牛市波動。中短期來看，目前市場供應(yīng)充足，下游需求尚未啟動，基本面階段性寬松，鄭糖上行動能不足；但國際糖價高位運行，國家打壓走私糖力度加大，鄭糖下方支撐亦較強。預(yù)計4月糖價整體仍將維持寬幅震蕩走勢，SR609波動區(qū)間為5400-5700元/噸；但5月之后市場將進入季節(jié)性消費旺季，期價有望大幅走強。操作上，5400-5600區(qū)間，逢調(diào)整低位逐步建立中線多單。
棉花：儲備棉輪出壓力大，鄭棉維持弱勢震蕩
新年度國內(nèi)棉花意向種植面積預(yù)期下滑近10%，進口棉紗數(shù)量亦大幅減少；但國儲棉輪出政策即將實施，市場供應(yīng)壓力大增，且紡織服裝零售、出口表現(xiàn)均不理想，下游需求依舊疲弱，棉價整體仍將維持弱勢格局。不過國家提前公布2016年新疆棉花目標價格水平為每噸18600元，高于市場的預(yù)期，從國家保護棉農(nóng)的政策考慮，也不宜過分看空棉價。我們認為，4月鄭棉將維持低位弱勢震蕩，CF609運行區(qū)間為9600-10600元/噸。操作上，維持逢反彈拋空操作思路，注意把握節(jié)奏，若遇急跌，是空頭止盈而非加倉時機。
天膠：供需關(guān)系階段性變化，期價有望先抑后揚
全球天膠供需過剩格局難以發(fā)生本質(zhì)改變，2016年滬膠仍將運行于底部區(qū)域；但我們也需要注意到供需關(guān)系的階段性變化。供給端，一季度東南亞天膠生產(chǎn)呈現(xiàn)逐月減少態(tài)勢，到3-4月泰國、印度尼西亞和馬來西亞三大主產(chǎn)國普遍進入停割期，屆時市場存在階段性供應(yīng)短缺期。需求端，美國將對我國輪胎展開新一輪“雙反”調(diào)查，但考慮到雙反調(diào)查從申請?zhí)嶙h通過到初裁結(jié)果出臺仍需一定時間，2-5月我國輪胎出口或有爆發(fā)期。此外，從近期的盤面走勢也可以看出來，基本面的利空影響被市場基本消化，期價表現(xiàn)抗跌，若后市基本面發(fā)生利好變化，極易推動膠價反彈。
綜合分析，我們認為2月滬膠或呈現(xiàn)先抑后揚走勢，主力合約RU1605運行區(qū)間為9600-12000元/噸。節(jié)前期價將弱勢調(diào)整，但前期低點9600一線料有較強支撐；年后下游需求逐漸回暖，2月中下旬膠價有望震蕩反彈，10000下方可逢低輕倉試多，若期價有效突破10800壓力加持多單。
黑色：復(fù)產(chǎn)不佳需求良好，短線調(diào)整中線趨漲
螺紋鋼、鐵礦石價格在過去的三個月中雙雙領(lǐng)漲商品，但在三月份螺紋鋼逆襲鐵礦石成為領(lǐng)漲品種，兩者之間強弱關(guān)系的變化主要是價格在二月份和三月份所受驅(qū)動的邏輯不同，前期價格上漲的主要推動力是鋼材需求的好轉(zhuǎn)預(yù)期，“礦強鋼弱”則是由于鋼廠開工回升預(yù)期對鐵礦形成需求提振而對鋼材帶來供給壓力。而現(xiàn)階段鋼廠開工情況不及預(yù)期，社會鋼材庫存低迷以及鋼材消費季節(jié)性旺季帶來了“短缺危機”，使得兩者價格進一步拉漲并且呈現(xiàn)“鋼強礦弱”。而從投機的角度來看，螺紋鋼和鐵礦石的成交量和持倉量在三月份創(chuàng)下歷史新高，資金的瘋狂涌入對行情推波助瀾。
國內(nèi)外宏觀環(huán)境的相對好轉(zhuǎn)是2016年一季度以來商品集體走高的基礎(chǔ)，我們認為受到供給側(cè)改革所帶來的市場出清壓力將持續(xù)到2017年，全年宏觀環(huán)境難言樂觀，但在穩(wěn)增長的目標下，經(jīng)濟的微弱回暖可以延續(xù)到二季度。鋼材的供給方面，供給側(cè)改革初見成效。社會鋼材低庫存將成為新常態(tài)，資金壓力大使得鋼廠開工率得到較好的抑制，因此鋼材的供給壓力并不算嚴峻。鋼材的需求將在房地產(chǎn)的回暖和出口的下降中繼續(xù)博弈，房地產(chǎn)的回暖情況在四月仍將延續(xù)，新項目開工熱情高溫短期難退，直接提振鋼材需求，而出口價格優(yōu)勢弱化，預(yù)計出口后期將延續(xù)回落，我們曾經(jīng)在年報中測算2016全年鋼材出口總量將呈現(xiàn)負增長。原材料端，鐵礦石進口量自去年底創(chuàng)階段新高后逐步回落，港口庫存水平維持于9500萬噸的水平，供給壓力一般。由于鋼廠開工率后期難以出現(xiàn)更大幅度的提升，對于鐵礦石的備貨水平也已經(jīng)維持在高位，目前鐵礦石價格進入調(diào)整期，預(yù)計鋼廠暫不會大量補庫存，鐵礦石需求也有所承壓。整體來看，二月談需求好轉(zhuǎn)預(yù)期，三月炒供給階段“短缺”，四月份黑色基本面就是供需兩端的疊加，宏觀基礎(chǔ)良好，我們預(yù)計四月螺紋和鐵礦的價格短線面臨技術(shù)調(diào)整，中線仍有上行基礎(chǔ)。美聯(lián)儲的四月是否加息成為商品市場的重要風(fēng)險事件，若四月加息那么商品將承壓集體調(diào)整，幅度在15%以上，但目前從耶倫的鴿派言論來看四月加息的可能性很小，那么商品調(diào)整的窗口可能推遲到六月，在此期間期價或?qū)⒕S持高位波動。
技術(shù)層面來看，螺紋呈現(xiàn)五浪上行走勢，其中三浪為延長浪，期價本輪目標位基本到達。從均線來看，MA5上穿MA60，其余短期均線均呈現(xiàn)上行走勢，這是經(jīng)典的多頭排列。周線周期來看，螺紋價格可能會在階段高位震蕩整理，調(diào)整空間有限，下方2100點和2000點有較強支撐。鐵礦已經(jīng)跌落5周均線并且回踩60周均線，調(diào)整幅度高達15%，在此價位鐵礦期價展開日線級別的橫盤整理，若跌破60周線支撐則將目標下調(diào)至360元/噸。
操作建議：短線傾向于調(diào)整，螺紋兩階段支撐位分別為2100點和2000點，鐵礦石兩階段支撐位分別為380點和360點，目前暫獲380一線支撐。中線策略以回踩支撐位逢低布局多單為主，也可參考利潤峰值多礦石多焦炭空螺紋以做空鋼廠利潤。
PTA： 基本面走好，向上突破震蕩區(qū)間
三月伊始PTA1609合約一根長陽線將期價的交投重心瞬間拉高，強勢扭轉(zhuǎn)回落態(tài)勢站上4600元/噸前期壓力平臺。整個三月隨著美原油指數(shù)及其他商品的走高，TA維持于高位震蕩，持倉持續(xù)流入促使波動加劇，但震蕩限于4600-4880元/噸區(qū)間內(nèi)。周線上看期價延續(xù)去年第一來的上行走勢，資金大刀闊斧的殺入，令期價站上粘合已久的長短期均線，形成底部抬升。從月線上看期價收中陽線，逐漸脫離延續(xù)了七個月的低位。這一切歸功于美原油指數(shù)三月以來的拉升為工業(yè)品帶來成本支撐以及TA基本面的相對好轉(zhuǎn)。美原油指數(shù)在12月底美聯(lián)儲如期加息后加速探底短暫觸及30美元之下，二月探低回升重回35美元一線，三月發(fā)力終收陽線收復(fù)40美元。短期PTA供需格局趨于平衡，PTA開工率自二月底的67%回升至73.8%，聚酯開工率同步提升至82.2%，江浙織機開工也提升5%至79%，整個PTA產(chǎn)業(yè)鏈供需格局走好，聚酯下游消費旺季的逐步到來，開工率有望進一步回升從而提振對PTA的需求，拉動期價走高。截至本文撰寫之日（4月1日），PTA1609合約增倉放量向上突破4880元/噸壓力位，震蕩區(qū)間的破位給予TA多頭300點左右的空間，因此我們建議PTA繼續(xù)偏多操作，目標位上看至5100-5200元/噸。當然四月市場會迎來美聯(lián)儲可能加息的風(fēng)險事件，盡管目前看來加息的可能性不大，懸而未決始終存在系統(tǒng)性風(fēng)險，若加息成立美原油展開調(diào)整，商品的上行將遭到沉重打擊。
LLDPE：供給端變動料增加，或出現(xiàn)沖高回落走勢
3月份原油沖高回落，上方壓力較大。4月份將召開OPEC與非OPEC產(chǎn)油國會議，此次會議較2月會議有更多積極方面，但能否正式簽署凍產(chǎn)協(xié)議仍具有不確定性。供給端具有不確定性，原油需求方面的前景則不被機構(gòu)看好，同時原油庫存高企，仍將制約原油的上行空間。
4月份將迎來PE裝置檢修高峰期，裝置的集中檢修將使得供給壓力下降，或能推動行情在4月中上旬走高。不過，4月底中煤蒙大新增產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，供給端產(chǎn)能有望增加。需求方面，4月中下旬地膜旺季過后，需求料有所下滑。因此，4月下旬連塑行情又存在回落的可能。預(yù)計連塑4月震蕩幅度較大，LLDPE指數(shù)震蕩區(qū)間8400-9400。
銅：震蕩思路，區(qū)間內(nèi)高拋低吸
從上游銅礦供給來看，由于銅礦產(chǎn)能的釋放，銅礦供給充裕，而中國海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，今年2月份中國銅礦砂及其精礦進口量為146萬噸，較1月低位出現(xiàn)較大幅度回升，1-2月累計進口263萬噸，同比大幅增長57.6%。當前，國內(nèi)銅庫存壓力仍較大，主要由于前期高比值時進口到岸較多，上期所庫存今年以來增長較多，保稅區(qū)庫存3月則增加10萬噸。需求方面，3、4月份時傳統(tǒng)消費旺季，市場對此預(yù)期較高，但隨著后期數(shù)據(jù)的公布，消費能否達到預(yù)期將對行情產(chǎn)生重要影響。技術(shù)面看，倫銅3月份沖高回落，5000之上壓力較大，不過下方 4750有一定支撐。預(yù)計4月倫銅4750-5000區(qū)間震蕩，滬銅指數(shù)震蕩區(qū)間35600-38000。
黃金：加息問題存分歧，走勢缺乏明確方向
美聯(lián)儲主席耶倫3月29日在紐約經(jīng)濟俱樂部發(fā)表講話時表示美聯(lián)儲應(yīng)更緩慢地進行加息，其言論鴿派，但此前美聯(lián)儲多位官員講話偏鷹派，顯示美聯(lián)儲內(nèi)部在加息問題上存在分歧。加息問題具有不確定性，而其他消息也未能給黃金帶來明確方向，3月美黃金總體在1200-1280區(qū)間震蕩�；鸪謧}上，SPDR黃金ETF持倉3月中上旬仍大幅增倉，但3月下旬持倉變動不大，29、30日連續(xù)兩日持倉減少，顯示在前期大幅增倉后，機構(gòu)對進一步增倉趨于謹慎。美聯(lián)儲將于4月26-27日舉行下一次政策會議，對此保持關(guān)注。預(yù)計4月黃金區(qū)間震蕩走勢，滬金指數(shù)預(yù)計波動區(qū)間250-270。
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