2015年3季度市場展望——主要觀點(diǎn)總覽

基本面因素仍支持慢牛格局。PMI、房地產(chǎn)銷售、制造業(yè)利潤等統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)低位企穩(wěn)信號(hào)進(jìn)一步明確。穩(wěn)增長成為宏觀政策首要目標(biāo)，穩(wěn)增長措施不斷加碼。627央行再度降息降準(zhǔn)，貨幣寬松方向未變，3季度有一次降準(zhǔn)空間。國企改革頂層方案即將出臺(tái)，地方國企改革步伐加快。股災(zāi)發(fā)生后管理層多措并舉救市，維護(hù)慢牛的態(tài)度未變�？傮w看，驅(qū)動(dòng)牛市的四大邏輯沒有發(fā)生變化，慢牛格局仍在。

6月中下旬開始的股災(zāi)起因在于去杠桿過激，疊加新股洪峰，大股東肆意減持，股指最終硬著陸，市值蒸發(fā)21萬億，投資者損失慘重。政策底上證4000已經(jīng)明確，市場底上證3847基本成立。本次中期調(diào)整在空間上已基本到位，但時(shí)間上還不充分，總體調(diào)整周期至少1個(gè)月，亦可能長至3個(gè)月。當(dāng)前B浪反彈正在進(jìn)行，反彈空間參考上證4500/4600，之后仍有C浪下跌，可能不再破A浪低點(diǎn)。

預(yù)計(jì)的3季度股指波動(dòng)脈絡(luò)為： 急跌過程基本結(jié)束，7月上、中旬構(gòu)筑底部右側(cè)結(jié)構(gòu)，之后可能陷入1-2個(gè)月的區(qū)間震蕩，休養(yǎng)生息，完成大底的構(gòu)筑，為之后的新一輪慢牛行情夯實(shí)基礎(chǔ)。3季度波動(dòng)空間在上證4000—4800。

國儲(chǔ)大豆總庫存量在698萬噸，2010年大豆剩余約80萬噸未開售，2011年剩余200萬噸，2012年-2013年大豆共418萬噸，今年的拍賣時(shí)間或?qū)⑼七t到7月中下旬。國儲(chǔ)豆到庫總成本高，故拍賣在增加市場供應(yīng)時(shí)，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)國產(chǎn)豆價(jià)格構(gòu)成打壓。當(dāng)余糧偏低遇上需求不濟(jì)，市場對(duì)國產(chǎn)豆后市看法略有分歧，因長期以來，種植面積持續(xù)下滑，其價(jià)格下探空間有限，本季有望出現(xiàn)顯著上揚(yáng)行情。預(yù)期1601合約波動(dòng)區(qū)間4100至4700。

當(dāng)前全球大豆庫存消費(fèi)比為歷史高位水平，供需格局趨于寬松，我國6到8月份，到港大豆或有激增，該段時(shí)間進(jìn)口到港量較去年同期增長22%或450萬噸，而國內(nèi)生豬存欄偏低，水產(chǎn)養(yǎng)殖因南方多雨或洪澇而受牽制，需求偏弱。豆類價(jià)格仍屬熊市基本面。本季將進(jìn)入關(guān)鍵生長期，美國大豆非商業(yè)凈持倉空翻多雖暗示天氣炒作拉開序幕，但天氣升水能增持到多高，需要大宗市場外部宏觀環(huán)境配合。菜粕波動(dòng)區(qū)間2000到2300；豆粕波動(dòng)區(qū)間2600到2950。

2015年1到5月份，我國三大植物油進(jìn)口總量167.43萬噸，同比去年減少40.25%或112.80萬噸，近來豆油和棕櫚油庫存出現(xiàn)回升跡象，但國內(nèi)整體油脂庫存處于偏低水平。另外，炒作熱點(diǎn)在于，關(guān)注度持續(xù)升溫的厄爾尼諾。厄爾尼諾或使得東南亞、印度次大陸及澳大利亞的降雨量低于正常水平，東南亞油棕櫚和椰子樹或受影響，棕櫚油在厄爾尼諾中后期常有顯著減產(chǎn)，常引發(fā)多頭炒作。預(yù)期Y1601波動(dòng)區(qū)間5500至6500；P1601波動(dòng)區(qū)間4900至5900；OI1601波動(dòng)區(qū)間5800至6800。

利空因素：三季度全球天膠階段性供應(yīng)壓力增加；受宏觀經(jīng)濟(jì)和固定資產(chǎn)投資增速放緩、公路客貨運(yùn)量下降等影響，中國汽車銷量增速連續(xù)15個(gè)月回落，輪胎產(chǎn)出呈現(xiàn)明顯下降態(tài)勢，金九銀十消費(fèi)旺季啟動(dòng)之前，內(nèi)需難以出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)；而美國“雙反”終裁塵埃落定，下半年我國輪胎出口悲觀。利多因素：本年度或出現(xiàn)較大強(qiáng)度厄爾尼諾現(xiàn)象，提防市場借題材炒作，導(dǎo)致盤面出現(xiàn)大幅波動(dòng)；若膠價(jià)持續(xù)下跌，東南亞國家仍將繼續(xù)出臺(tái)救市措施，將一定程度上支撐膠價(jià)反彈；下半年宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)，疊加季節(jié)性消費(fèi)旺季到來，膠價(jià)亦存反彈機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)三季度滬膠指數(shù)整體運(yùn)行區(qū)間為12000 -17000，7-8月期價(jià)將延續(xù)弱勢調(diào)整，但下方12000-12500一線有較強(qiáng)的成本支撐；8-9月隨著下游需求旺季啟動(dòng)，滬膠存在季節(jié)性反彈機(jī)會(huì)，厄爾尼諾極端天氣和東南亞救市政策加大盤面不確定性。

宏觀面，隨著央行宣布降準(zhǔn)，貨幣政策進(jìn)一步寬松；住建部維穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼， 將促使下半年地產(chǎn)逐漸回暖。供需面，目前家裝市場進(jìn)入需求淡季，但隨著金九銀十消費(fèi)旺季到來，板材需求回暖有望帶動(dòng)期價(jià)反彈，屆時(shí)再尋求做多機(jī)會(huì)。但由于交割問題，膠合板多次出現(xiàn)逼倉行情，交易所提高兩板最低保證金至20%，導(dǎo)致交易量大幅萎縮，缺乏可操作性，暫時(shí)觀望為宜。

現(xiàn)階段中國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢仍然十分嚴(yán)峻，作為基礎(chǔ)設(shè)施的鋼鐵行業(yè)，需求受到抑制長期處于低迷狀態(tài)，再加上高產(chǎn)能以及資金壓力的問題，若宏觀形勢得不到改善，鋼鐵行業(yè)商品的價(jià)格將維持低位，難以出現(xiàn)大規(guī)模反彈行情。

黑色產(chǎn)業(yè)鏈上中游的虧損面在擴(kuò)大。但煉鋼虧損面不會(huì)長期處于200元/噸之下，鋼廠開工率將隨著虧損面的擴(kuò)大而逐漸收縮，目前鋼廠脫硫、脫硝、除塵、高爐煤氣利用以及余熱發(fā)電成為了鋼廠的五大基本環(huán)保裝備，嚴(yán)苛的環(huán)保要求令鋼廠成本增加。社會(huì)庫存在六月份幾乎維持在620萬噸的水平，螺紋鋼的庫存壓力得到較為有效的釋放，目前供過于求的程度有所緩和�？偟膩碚f，鋼材的供給端在2015年三季度或?qū)⒀永m(xù)小幅收縮狀態(tài)。三季度，鋼材需求端能否好轉(zhuǎn)，主要看房地產(chǎn)行業(yè)是否回暖。這個(gè)問題，一方面取決于央行會(huì)否進(jìn)一步降息，另一方面則要看是否有相對(duì)積極的針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的寬松政策出爐。資金是房地產(chǎn)行業(yè)的血脈，而銀行貸款又是資金的主要來源，降準(zhǔn)降息有利于房企降低融資成本。今年上半年樓市逐漸走出低迷， 70城房價(jià)環(huán)比綜合平均漲幅由四月份開始由跌轉(zhuǎn)漲，五月份環(huán)比上漲了0.7%，出現(xiàn)上漲的城市個(gè)數(shù)也由年初的2個(gè)增加到了20個(gè)。由于一線城市的拉動(dòng)作用，房價(jià)整體呈現(xiàn)出了回暖態(tài)勢。但城市間的分化也越來越明顯，北上廣深四個(gè)一線城市漲幅較大，二線城市房價(jià)整體較為穩(wěn)定，而大部分三線城市房價(jià)仍然在下降。從以上這些數(shù)據(jù)可以推論，2015年三季度房地產(chǎn)行業(yè)的基本面情況將出現(xiàn)一定程度的好轉(zhuǎn)，鋼材需求端受到拉動(dòng)進(jìn)而抬升鋼材價(jià)格是可預(yù)見的。而隨著時(shí)間的推移，“一帶一路”戰(zhàn)略的發(fā)展將進(jìn)一步拉動(dòng)鋼材出口，較低的國內(nèi)鋼價(jià)在國際市場仍擁有競爭力，預(yù)計(jì)下半年出口增速仍將維持高位。

我們預(yù)計(jì)7月螺紋鋼價(jià)格的震蕩區(qū)間將在2000點(diǎn)-2400點(diǎn)之間。目前期價(jià)持續(xù)下探，跌破2100點(diǎn)，底部尚未探明，觸及2000點(diǎn)之下都將成為可能。但我們相信期價(jià)不會(huì)長期在2000點(diǎn)徘徊。中長線可適當(dāng)輕倉嘗試在2100點(diǎn)之下布局多單。

PTA指數(shù)六月呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，期價(jià)自6月3日觸及階段新高5322元/噸之后一路震蕩下跌，六月最后一個(gè)交易日再度大跌短暫破位5000點(diǎn)。在此期間，中國央行于6月28日再度降準(zhǔn)降息，商品對(duì)此表現(xiàn)平淡，甚至在周一、周二出現(xiàn)普遍補(bǔ)跌。就PTA而言，期價(jià)的波段大幅下挫主要受到原油的拖累，美原油指數(shù)整個(gè)六月波動(dòng)收窄，區(qū)間維持在58美元至63美元，六月下旬再度回落至60美元之下，原油價(jià)格完全沒有體現(xiàn)出夏季消費(fèi)階段性高峰帶來的利好，表現(xiàn)疲弱。從TA上游考慮，PX價(jià)格或跟隨原油窄幅波動(dòng)，甚至或有回落。而TA自身供需格局尚相對(duì)平衡，部分產(chǎn)能將在六月后期啟動(dòng)，將對(duì)TA價(jià)格帶來打壓。聚酯負(fù)荷較高，但需求逐步下滑，對(duì)于原材料的采購熱情不佳。綜合考慮我們認(rèn)為，TA七月行情仍主要受到原油表現(xiàn)的影響，將圍繞5000點(diǎn)展開震蕩整理，建議區(qū)間波段操作。

六月前半程，玻璃現(xiàn)貨市場逆勢調(diào)漲價(jià)格，帶動(dòng)玻璃期貨指數(shù)價(jià)格大幅反彈，上攻至966元/噸如期展開調(diào)整，當(dāng)月后半程期價(jià)單邊下行，悉數(shù)回吐之前漲幅。成交量能十分低迷，持倉持續(xù)流出創(chuàng)歷史低點(diǎn)，交投清淡人心渙散。期價(jià)承壓粘合的短期均線族，技術(shù)面下行趨勢顯著。三季度，玻璃需求端能否好轉(zhuǎn)，主要看房地產(chǎn)行業(yè)是否回暖。這個(gè)問題，一方面取決于央行會(huì)否進(jìn)一步降息，另一方面則要看是否有相對(duì)積極的針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的寬松政策出爐，目前我們對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)持相對(duì)樂觀的態(tài)度。預(yù)計(jì)7月玻璃的需求端將有所好轉(zhuǎn)�？紤]到供給端并未得到有效控制，我們對(duì)于玻璃反彈高度持看淡態(tài)度。操作上建議中線多單建倉價(jià)位應(yīng)低于900點(diǎn)，倉位三成左右。

三季度仍有多套裝置檢修，但檢修裝置總量較二季度少。受低油價(jià)影響，煤制烯烴的投資熱潮降溫，許多在建或擬建的裝置很大一部分緩建甚至撤銷，下半年大概率投產(chǎn)的僅有中煤蒙大30萬噸PE項(xiàng)目。需求上，在調(diào)結(jié)構(gòu)背景下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑，使得今年LLDPE下游消費(fèi)疲軟，增長乏力，但若后期宏觀面企穩(wěn)，將改善下游消費(fèi)疲軟的狀況。另外三季度將迎來棚膜儲(chǔ)備的旺季，或?qū)⑼苿?dòng)PE需求增加，從而提振行情。預(yù)計(jì)三季度，LLDPE有望小幅上行，LLDPE指數(shù)震蕩區(qū)間9200-10400。

PP三季度新增產(chǎn)能較少，富德能源、青海鹽湖、久泰能源、東華能源寧波福基石化、中景石化等原計(jì)劃2015年投產(chǎn)的裝置將推遲至2015年底或2016年。15年后期比較確定能投產(chǎn)的項(xiàng)目為中煤蒙大、神華陜西榆林，但投產(chǎn)時(shí)間基本要在四季度。因此，三季度，新增產(chǎn)能有限。裝置檢修上，7-8月，尤其是7月中旬前檢修最為密集，料市場供給量將處于偏緊狀態(tài)，或能對(duì)PP形成拉動(dòng)，但考慮到下游需求仍疲軟，預(yù)計(jì)三季度總體保持偏強(qiáng)走勢，但漲幅受限。PP指數(shù)預(yù)計(jì)震蕩區(qū)間8200-9200。

甲醇三季度檢修裝置或較少，開工率有進(jìn)一步提升的可能。新增產(chǎn)能上，唐山佳華煤化工20萬噸產(chǎn)能，鄂爾多斯西北能化30萬噸產(chǎn)能有望三季度投產(chǎn)。需求上，當(dāng)前需求無起色，但9月，下游甲醛及烯烴對(duì)甲醇的需求有望增加。預(yù)計(jì)三季度甲醇先抑后揚(yáng)走勢，鄭醇指數(shù)預(yù)計(jì)震蕩區(qū)間2250-2600。

宏觀面，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在穩(wěn)增長政策強(qiáng)力加碼的作用下，中國經(jīng)濟(jì)有望在三季度企穩(wěn)走高。供給端，金川、銅陵有色、祥光銅業(yè)等在5月-6月期間進(jìn)行檢修，精煉銅產(chǎn)量增速下滑。同時(shí)，銅精礦加工精煉費(fèi)有所回落，預(yù)計(jì)第三季度可能進(jìn)一步下滑，銅的供應(yīng)壓力或減輕。需求方面，6月銅進(jìn)入消費(fèi)淡季，數(shù)據(jù)上，前五個(gè)月空調(diào)、冰箱等家電行業(yè)產(chǎn)量數(shù)據(jù)不佳，總體看，當(dāng)前下游需求疲軟，但9月將迎來秋季需求旺季。因此，供給壓力的減輕，及宏觀面可能轉(zhuǎn)好的因素對(duì)銅價(jià)形成支撐，預(yù)計(jì)后期銅價(jià)回調(diào)幅度有限，9月隨著需求旺季來臨，價(jià)格有望小幅走高。預(yù)計(jì)三季度倫銅震蕩區(qū)間5650-6200，滬銅指數(shù)預(yù)計(jì)震蕩區(qū)間41400-46400。

下半年國內(nèi)及印度節(jié)日較多，黃金消費(fèi)或有所提升。當(dāng)前，希臘債務(wù)問題遲遲未能解決，若7月希臘退歐風(fēng)險(xiǎn)增加，將有效提升市場避險(xiǎn)需求。美聯(lián)儲(chǔ)6月的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)維持低利率不變，9月前美聯(lián)儲(chǔ)加息概率較小。預(yù)計(jì)三季度企穩(wěn)走高概率較大，美黃金預(yù)計(jì)波動(dòng)區(qū)間1140-1300，滬金指數(shù)預(yù)計(jì)波動(dòng)區(qū)間230-250。

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