5月面臨美國(guó)利率決議、法國(guó)總統(tǒng)二輪大選等宏觀事件干擾，國(guó)內(nèi)防范金融風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿因素，或仍持續(xù)影響金融市場(chǎng)。一旦風(fēng)險(xiǎn)事件塵埃落定，我們可能看到急切的買盤熱情，而收緊的貨幣或監(jiān)管政策長(zhǎng)期存在，反彈可能成為次要的趨勢(shì)波動(dòng)。
進(jìn)入5月份，南美巴西大豆收割進(jìn)入尾聲，美國(guó)進(jìn)入主要的播種季節(jié)，中性的天氣模式利于提升農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量前景，歷史規(guī)模的種植面積，使得豆系供需寬松的熊市基本面難有改觀的預(yù)期。東南亞棕櫚油的季節(jié)性增產(chǎn)周期較為確定。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，主產(chǎn)國(guó)4月棕櫚油出口弱于預(yù)期，產(chǎn)量和庫存數(shù)據(jù)有高于市場(chǎng)預(yù)期的趨勢(shì)，對(duì)5月油脂價(jià)格表現(xiàn)不利。
我國(guó)5月份大豆到港預(yù)期高達(dá)900萬噸，6月份預(yù)期850萬噸，創(chuàng)歷史同期新高，油廠開機(jī)率、大豆周壓榨量均有望處于歷史高位，此前因停機(jī)問題影響，供應(yīng)偏緊的華北及山東地區(qū)豆粕局面有望得到緩解，豆粕庫存將出現(xiàn)顯著回升，豆油庫存也將呈現(xiàn)增長(zhǎng)狀態(tài)，供給預(yù)計(jì)十分充裕。
策略上，正常天氣模式下，單邊多頭策略需注意格外謹(jǐn)慎，震蕩或修復(fù)性超跌反彈，或?qū)俅渭?jí)波動(dòng)，注意價(jià)格熊市尋底風(fēng)險(xiǎn)，多空風(fēng)控為先，持倉周期宜偏短。對(duì)沖或套利交易，多粕空油套利邏輯仍在，可適當(dāng)參與；菜油、豆油9月合約價(jià)差趨勢(shì)走擴(kuò)，650-700區(qū)域適當(dāng)止盈。
雞蛋：端午月上漲可期，五月推薦多頭策略
4月中旬，全國(guó)大宗雞蛋價(jià)格2.4元/斤，主產(chǎn)區(qū)均價(jià)甚至低至2.2元/斤，同比跌幅超過30%，較年初高價(jià)下跌超過25%，即便五一小旺季臨近，也未見顯著現(xiàn)貨買興熱情。至此，蛋雞養(yǎng)殖連續(xù)虧損三個(gè)月的時(shí)間，并有虧損進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)。
替代品方面，中國(guó)壽光蔬菜價(jià)格指數(shù)處于至少近六年以來同期低位，生豬價(jià)格同比去年出現(xiàn)超過20%的下跌，均有進(jìn)一步下滑趨勢(shì)，對(duì)雞蛋價(jià)格形成不利牽制。另外，大宗商品“再通脹”預(yù)期被證偽，形成普遍的共振性走弱，誘發(fā)了高升水的雞蛋期貨價(jià)格，以斷崖式下跌的方式，回歸現(xiàn)貨。
蛋雞養(yǎng)殖成本中，飼料成本一般可能占到七成，長(zhǎng)期以來玉米、蛋白粕類庫存充裕，價(jià)格處于近8到10年偏低水平，與之相對(duì)應(yīng)的是，全國(guó)大宗雞蛋價(jià)格，年初以來，一直運(yùn)行在近10年來同期低位，價(jià)格表現(xiàn)低迷，這具有成本驅(qū)動(dòng)特征。年初H7N9疫情的影響下，多地活禽交易被關(guān)閉，導(dǎo)致蛋雞養(yǎng)殖場(chǎng)淘汰不暢，高齡淘汰雞被動(dòng)延遲淘汰，一定程度上加重了雞蛋供給壓力。
據(jù)行業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)，我國(guó)2017年3月份育雛雞補(bǔ)欄較2月減少4.54%，同比大幅減少35.36%，青年雞存欄較2月增加2.5%。3月在產(chǎn)蛋雞存欄為11.23億只，較2月減少0.40%，同比去年減少7.91%，在產(chǎn)蛋雞存欄減少的原因是在產(chǎn)蛋雞淘汰量大于新增量。當(dāng)前國(guó)內(nèi)在產(chǎn)蛋雞規(guī)模處于近一年里偏低狀態(tài)，并呈現(xiàn)減少趨勢(shì)。
考慮到現(xiàn)貨和現(xiàn)貨月價(jià)格持續(xù)低迷，養(yǎng)殖戶遠(yuǎn)期補(bǔ)欄可能不足，蛋雞去產(chǎn)能將利于遠(yuǎn)月價(jià)格的展望。挖掘9月、1月多頭機(jī)會(huì)，是5月份所推薦的策略。五月是端午小旺季，上漲屬季節(jié)性應(yīng)有的表現(xiàn)，1706合約亦面臨重要的短線機(jī)會(huì)，此前現(xiàn)貨的低迷，或誘導(dǎo)節(jié)前一波急漲，雞蛋價(jià)格料保持高波動(dòng)狀態(tài)，交易過程中注意風(fēng)控為先。
白糖：政策仍不明朗，五月鄭糖震蕩走勢(shì)
四月鄭糖期貨先揚(yáng)后抑，截止4月26日收盤，主力合約SR1709月線反彈1.34%。展望五月，國(guó)際市場(chǎng)弱勢(shì)難改，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看政策。
國(guó)際市場(chǎng)，缺乏利多提振，ICE原糖仍將運(yùn)行于下跌通道中。目前各大糖業(yè)機(jī)構(gòu)基本達(dá)成共識(shí)，2017/18榨季全球食糖市場(chǎng)將供需過剩；印度糖協(xié)表示，印度糖銷量下滑，促使國(guó)內(nèi)糖庫存足以支撐到下一年度，這意味著印度在今年晚些時(shí)候可能沒有擴(kuò)大進(jìn)口的必要。
國(guó)內(nèi)方面，政策仍存不確定性。商務(wù)部進(jìn)口食糖保障措施調(diào)查將于5月22日前結(jié)束，根據(jù)目前市場(chǎng)的傳聞，配額內(nèi)的關(guān)稅沒有調(diào)整，商務(wù)部對(duì)配額外進(jìn)口在原先50%的基礎(chǔ)上再加收特別關(guān)稅，期現(xiàn)三年，第一年45%，第二年40%，第三年35%，這個(gè)傳聞不如市場(chǎng)預(yù)期，但最終結(jié)果是否有變化尚不得而知，市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒較強(qiáng)。此外，4月28-29日昆明將召開糖會(huì)，屆時(shí)是否有 新的消息傳出仍不確定。
綜合而言，2017年是糖市牛熊轉(zhuǎn)折年，鄭糖技術(shù)面開始走熊；但短期來看，政策仍不明朗，加之需求端有望季節(jié)性回暖，鄭糖下方支撐亦較強(qiáng)，五月期價(jià)震蕩走勢(shì)概率大，主力合約SR1709波動(dòng)區(qū)間為6500-6900元/噸。
棉花：供需結(jié)構(gòu)矛盾逐漸顯現(xiàn)，五月鄭棉重心緩慢上移
中長(zhǎng)期來看，儲(chǔ)備棉輪出彌補(bǔ)供需缺口，本年度國(guó)內(nèi)棉花供需市場(chǎng)有望維持平衡態(tài)勢(shì)；但隨著庫存的持續(xù)消化，國(guó)內(nèi)棉花生產(chǎn)尚難滿足需求，屆時(shí)我國(guó)棉花消費(fèi)對(duì)進(jìn)口的依賴度將大幅增加，中長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)格重心將不斷上移。
月度級(jí)別來看，截止4月下旬，新疆尚有接近70萬噸棉花尚未出售，實(shí)際的商業(yè)庫存數(shù)量預(yù)計(jì)在160萬噸左右；儲(chǔ)備棉仍按每天3萬噸左右的計(jì)劃投放；再加上鄭棉1705倉單交割提供的供應(yīng)，5月國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)供應(yīng)總量依舊充足。但市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性矛盾將逐漸顯現(xiàn)，一方面，國(guó)內(nèi)高品質(zhì)新棉資源趨于緊張；另一方面，國(guó)儲(chǔ)輪出新疆棉的投放數(shù)量出現(xiàn)下滑，如果后期新疆棉占比持續(xù)低于50%，儲(chǔ)備棉供應(yīng)將難以滿足市場(chǎng)需求。此外，供需偏緊格局提振美棉價(jià)格高位運(yùn)行，這將抬高外紗的進(jìn)口成本，也直接影響儲(chǔ)備棉的競(jìng)拍底價(jià)；下游消費(fèi)進(jìn)入季節(jié)性旺季，需求端支撐亦轉(zhuǎn)強(qiáng)。
綜合而言，供需結(jié)構(gòu)矛盾逐漸顯現(xiàn)，五月鄭棉期貨重心將緩慢上移，預(yù)計(jì)鄭棉CF1709運(yùn)行區(qū)間為15400-16900元/噸，維持逢低偏多操作思路。
天膠：市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，供需基本面轉(zhuǎn)向?qū)捤�，五月滬膠弱勢(shì)震蕩格局難改
四月滬膠延續(xù)跌勢(shì)，截止4月26日收盤，主力合約RU1709月線跌幅11.17%。展望五月，在全球范圍內(nèi)加息周期和國(guó)內(nèi)房產(chǎn)政策趨緊的背景下，大宗商品價(jià)格市場(chǎng)仍將維持弱勢(shì)。
基本面而言，天膠市場(chǎng)基本面轉(zhuǎn)向?qū)捤�。供給方面，目前國(guó)內(nèi)云南、海南已全面開割，泰國(guó)在4月最后一個(gè)星期進(jìn)入開割季，越南5月初進(jìn)入開割季，市場(chǎng)供應(yīng)壓力不斷增加；此外，泰國(guó)政府將于5月份完成剩余的10.5萬噸庫存清理，這也將增加市場(chǎng)供應(yīng)；不過，國(guó)際橡膠聯(lián)盟再提三大主產(chǎn)國(guó)或限制天膠橡膠出口，對(duì)市場(chǎng)的影響需要等具體政策出臺(tái)后才能評(píng)估。需求方面，購置稅優(yōu)惠力度減弱導(dǎo)致乘用車銷量增速下滑，公路貨車“治限治超”政策對(duì)重卡的利多效應(yīng)亦邊際遞減，而房地產(chǎn)政策趨緊進(jìn)一步制約重卡市場(chǎng)；隨著季節(jié)性消費(fèi)淡季來臨，需求端支撐力度減弱。庫存壓力較大，截至4月17日，青島保稅區(qū)橡膠庫存增長(zhǎng)11.2%至22.01萬噸，較上期凈增2.22萬噸，目前青島保稅區(qū)部分橡膠倉庫呈滿庫狀態(tài)。
綜合而言，市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，供需基本面轉(zhuǎn)向?qū)捤�，五月滬膠弱勢(shì)震蕩格局難改，短線膠價(jià)在14000-15000元/噸區(qū)間或有震蕩反復(fù)，中線空單逢低可部分止盈，背靠反彈阻力位再擇機(jī)加持空單。不過，也需要關(guān)注兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，一是三大主產(chǎn)國(guó)是否聯(lián)合出臺(tái)出口限制政策及政策的力度，二是國(guó)內(nèi)外主產(chǎn)國(guó)是否出現(xiàn)異常天氣。
黑色：多空交織支撐較強(qiáng)，技術(shù)面有反彈空間
黑色系的本輪上漲很大程度上是對(duì)長(zhǎng)達(dá)五年單邊下跌市的技術(shù)修復(fù)，但絕沒有脫離宏觀面和基本面的支撐。不僅黑色系，整個(gè)商品市場(chǎng)幾乎都是在2015年底開啟上漲，這與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“L”型探低震蕩回升相吻合，而“鋼鐵去產(chǎn)能”這個(gè)重要的政策端“炒作題材”進(jìn)一步助推了黑色商品價(jià)格的上揚(yáng)。貨幣和財(cái)政政策的平穩(wěn)，資金逐步“脫虛向?qū)?rdquo;，黑色產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)利潤(rùn)漸漸修復(fù)。而下游房地產(chǎn)投資先揚(yáng)后抑、基建投資持續(xù)加碼以及鋼材出口回暖，使得長(zhǎng)期處于庫存低位的螺紋鋼和雙焦表現(xiàn)強(qiáng)勁。
不可否認(rèn)的是黑色商品價(jià)格確實(shí)受到資金推動(dòng)有些“虛高”，2017年一季度以來上漲動(dòng)能衰減，黑色系紛紛下挫跌幅不淺，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)新一輪嚴(yán)厲的調(diào)控，鋼材出口下滑、鐵礦石庫存創(chuàng)新高等利空題材頻現(xiàn)，在市場(chǎng)對(duì)于其“姓熊還是姓牛”的討論再起之時(shí)，我們對(duì)于其未來行情仍然持相對(duì)樂觀的態(tài)度，也就是應(yīng)該不會(huì)再創(chuàng)新低了，市場(chǎng)傾向于寬幅震蕩，理由是宏觀經(jīng)濟(jì)很難再次探底、去產(chǎn)能仍在深化、房地產(chǎn)投資增速高于預(yù)期、基建投資穩(wěn)定以及鋼材出口小幅回升。
從技術(shù)角度看，螺紋鋼1710合約自2016年9月30日開啟最新一輪上漲，上升趨勢(shì)十分顯著。但自2016年11月以來，螺紋鋼價(jià)格進(jìn)入寬幅震蕩通道即2780-3490元/噸區(qū)間。2017年1月4日回踩上升趨勢(shì)線，隨后震蕩上揚(yáng)探至前高3490元/噸，3月17日調(diào)整開始至3月21日螺紋形成下挫破位，跌回震蕩區(qū)間下沿2780一線。1月4日至2月27日，共34個(gè)交易日，期價(jià)從最低點(diǎn)2795元/噸上漲到3491元/噸；而2月28日至4月20日，共37個(gè)交易日，期價(jià)從最高3491元/噸回落至2775元/噸。這正是趨勢(shì)對(duì)稱性的體現(xiàn)。同時(shí)，2780元/噸一線也是2015年底至2017年3月中旬，期價(jià)從1628元/噸到3491元/噸這一整個(gè)上行空間的0.382回撤位。螺紋1710合約期價(jià)正是從2780一線獲得支撐開啟反彈，期價(jià)很有可能將再次回到3500點(diǎn)一線。
行情預(yù)判及操作建議：中長(zhǎng)線看，螺紋和鐵礦的支撐位分別為2800元/噸和485元/噸，短線則有望延續(xù)反彈，短線目標(biāo)在3140和528元/噸，第二目標(biāo)位3250和560元/噸，第三目標(biāo)位位3500點(diǎn)和605元/噸。操作上以逢低偏多思路為宜，不斷調(diào)整目標(biāo)位，一旦有突發(fā)事件或在第二目標(biāo)位受阻，則多單離場(chǎng)。
LLDPE/PP：風(fēng)險(xiǎn)釋放望反彈，但總體弱勢(shì)難改
5月OPEC與非OPEC產(chǎn)油國(guó)將進(jìn)行會(huì)晤，決定是否將減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)至下半年，對(duì)會(huì)議進(jìn)展情況保持關(guān)注。歐佩克產(chǎn)量下降，不過美國(guó)原油產(chǎn)量的持續(xù)增加部分抵消了歐佩克的減產(chǎn)效果。需求方面，5-9月是汽油消費(fèi)高峰期，該段時(shí)間節(jié)假日較多且適宜駕車出行，為暑假旅游旺季，將有效拉動(dòng)成品油的消費(fèi)。全球原油庫存第二季度有望下降，而美原油庫存出現(xiàn)下降跡象，預(yù)計(jì)5月份美原油庫存將出現(xiàn)一定下滑。預(yù)計(jì)5月原油震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)， WTI原油指震蕩區(qū)間47.5至54.5。
LLDPE方面，4月下旬檢修裝置較多，其檢修延續(xù)到5月，同時(shí)5月份仍有中煤蒙大、齊魯石化裝置檢修，總體看，5月份裝置檢修仍較多，不過5月過后，裝置檢修預(yù)計(jì)將減少。新增產(chǎn)能壓力或遜于預(yù)期，若推遲投放產(chǎn)能較多，則新增產(chǎn)能壓力不大。一季度雖國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)有限，但進(jìn)口量大增，由于內(nèi)外盤倒掛增大，后期進(jìn)口量或有所縮減。需求方面，5月份為農(nóng)膜生產(chǎn)淡季，同時(shí)今年下游需求受環(huán)保影響較大，需求端總體表現(xiàn)較差。石化庫存有所下降，但仍屬中等偏高水平，存在一定壓力。預(yù)計(jì)5月LLDPE小幅反彈，但空間較為有限，LLDPE指數(shù)震蕩區(qū)間8400-9200。
PP方面，PP今年新增裝置投產(chǎn)計(jì)劃較多，1月常州富德投產(chǎn)，中江石化PP新裝置4月已產(chǎn)出合格料，預(yù)計(jì)5月后新增產(chǎn)能帶來的壓力將有所增加。4月下旬裝置檢修較為集中，整體開工率持續(xù)下降，5月份檢修裝置仍較多。第三批中央環(huán)境保護(hù)督查工作全面于4月底全面啟動(dòng)。由于環(huán)保查處力度不斷加碼，對(duì)塑料加工企業(yè)形成打壓。總體看，需求端較為疲軟。預(yù)計(jì)5月PP小幅反彈，但空間較為有限，PP指數(shù)震蕩區(qū)間7400-8200。
銅：罷工事件逐步緩解，預(yù)計(jì)銅價(jià)上行空間有限
宏觀面，去年下半年開始，經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存階段，目前，主動(dòng)補(bǔ)庫存周期已經(jīng)持續(xù)了半年多，正在進(jìn)入末期。同時(shí)，房地產(chǎn)調(diào)控政策升級(jí)，貨幣政策偏緊，宏觀面支撐減弱。供給端，隨著多個(gè)銅礦恢復(fù)生產(chǎn)，前期對(duì)供給中斷事件的炒作逐漸結(jié)束，不過預(yù)計(jì)2017年銅精礦產(chǎn)能增速將下滑。需求方面，汽車1-3月產(chǎn)量同比增長(zhǎng)9%，增速較1-2月下滑；空調(diào)1-3月累計(jì)同比增長(zhǎng)16.5%，仍處于較高增速。1-3月電網(wǎng)基本建設(shè)完成額同比增長(zhǎng)2.17%，增速較去年大幅下滑。SMM預(yù)計(jì)下游需求在2017 年將小幅下降。4月仍為銅傳統(tǒng)旺季，但5月中旬后，預(yù)計(jì)需求將階段性下滑。預(yù)計(jì)銅價(jià)上行空間有限，5月滬銅指波動(dòng)區(qū)間44000-49000。
黃金：美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議大概率按兵不動(dòng)，維持多頭思路
4月23日，法國(guó)第大選第一輪投票結(jié)束，中間派候選人馬克龍得票率略微領(lǐng)先極右翼候選人勒龐，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒迅速降溫。預(yù)期已久的特朗普稅改方案在4月26日正式公布，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回升。受法國(guó)政治局勢(shì)緩和以及特朗普稅改計(jì)劃的提振，歐美股市連續(xù)大漲，美元指數(shù)低位反彈，國(guó)際黃金則承壓回落。倫敦金自1295美元/盎司的高位最低回落至1260美元/盎司，下跌幅度接近3%。
美國(guó)3月非農(nóng)、通脹數(shù)據(jù)疲軟，令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的步伐產(chǎn)生懷疑。在此之際，美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)舍爾發(fā)表講話糾正市場(chǎng)預(yù)期，稱仍預(yù)計(jì)今年加息三次，美聯(lián)儲(chǔ)將在未來幾次會(huì)議上對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表做出決定，當(dāng)前并不擔(dān)心股市動(dòng)蕩。費(fèi)舍爾講話暗示支持年內(nèi)加息三次，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)積極變化，股市動(dòng)蕩并不能阻止美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在5月4日的利率決議上按兵不動(dòng)，6月和9月將各加息一次，年底或縮減資產(chǎn)負(fù)債表。意味著6月之前為再次加息的空窗期。
綜上，預(yù)期已久特朗普稅改計(jì)劃公布后，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向該方案能否獲得國(guó)會(huì)批準(zhǔn)，我們預(yù)計(jì)8月之前稅改方案難以正式推出，基于減稅計(jì)劃的交易暫時(shí)告一段落。法國(guó)第一輪結(jié)束，中間派候選人馬克龍和極右翼候選人勒龐均進(jìn)入二輪選舉，雖然前者支持率領(lǐng)先，但差距有限，最終結(jié)果仍存在較大的不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議按兵不動(dòng)是大概率事件，6月之前是美聯(lián)儲(chǔ)加息的空窗期，對(duì)于黃金來說，基本面無重大利空。我們認(rèn)為金價(jià)在經(jīng)歷4月末的調(diào)整后，5月份將迎來上漲的良機(jī)，建議維持逢低建多的思路。
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